CFP供圖
截至2011年7月底，在香港、美國、新加坡和倫敦這四大海外市場，已掛牌1000家左右中國概念公司。其中，美國現(xiàn)有掛牌中國概念公司達270家左右。
據(jù)統(tǒng)計，截至2011年11月30日，美國股市被長期停牌和已經(jīng)退市的中國概念公司總數(shù)達46家。其中，29家被勒令退市。這意味著，十家中國概念公司中，就有一家黯然離開。
中國概念股緣何在美國資本市場危機四伏？自2010年以來，少數(shù)美國上市中國概念公司因信息披露及財務(wù)數(shù)據(jù)造假等不當(dāng)行為，在美國證券市場被停牌或摘牌，這一事件引發(fā)了對美國上市中國概念公司的群體性信任危機，很多中國概念公司受此“牽連”遭到質(zhì)疑，市場對中國概念股的看空情緒彌漫，納斯達克中國指數(shù)大幅下跌，由此引發(fā)境內(nèi)B股以及A股市場指數(shù)相繼下滑，嚴重制約了中國公司境外融資的步伐。
———— 信任危機事件 ————
財務(wù)問題引發(fā)“多米諾效應(yīng)”
美國上市中國概念公司的信任危機事件始于2010年，數(shù)家中國概念公司受到來自會計事務(wù)所、律師事務(wù)所、投資機構(gòu)以及證券交易委員會等多方的質(zhì)疑和處罰，部分公司股價大幅下跌，形勢逐漸惡化。
自2011年3月以來，短短三個月已有24家美國上市中國概念公司的審計師提出辭職或曝光其審計對象存在財務(wù)問題，其中19家公司被停牌或摘牌。
截至2011年7月底，在美新上市中國概念公司13家中已有12家跌破發(fā)行價，且6—7月中國概念公司僅新上市1家。
令事件雪上加霜的是，2011年7月18日，惠譽信用評級機構(gòu)發(fā)布報告聲稱，“中資企業(yè)管理標(biāo)準(zhǔn)‘存在普遍弱點’，導(dǎo)致它們遭遇欺詐指控的可能性比正常水平高，這將阻礙它們在海外融資”。這一評論更加劇了信任危機向信譽良好的“國有企業(yè)”蔓延。
截至2011年12月23日，納斯達克中國指數(shù)下跌至151.79點，與高峰時相比跌幅達38%；2011年以來，美國上市中國概念公司中93%以上都處于下跌趨勢，超過90%都跑輸納斯達克綜合指數(shù)。
在此影響下，我國B股市場也受到巨大沖擊，2011年以來，約92%的B股市場上市公司處于下跌趨勢，跌幅超過20%的約占上市公司總數(shù)的83%。
目前來看，針對美國上市中國概念公司的信任危機無論從深度還是廣度上都在不斷蔓延，“追漲殺跌”式的“羊群效應(yīng)”極有可能造成海外投資者對中國概念公司的“誤判”，甚至?xí)绊懙綄χ袊袌鼋?jīng)濟地位和國家形象的感知。
———— 個中原因 ————
從個體事件逐漸演變?yōu)獒槍γ绹鲜兄袊拍罟镜娜后w性信任危機，是否有某些參與者“推波助瀾”？是否存在一些不正當(dāng)?shù)摹靶钜庑袨椤保?/P>
會計準(zhǔn)則不同造成財務(wù)信息偏差
在美國上市中國概念公司絕大多數(shù)都采用國際財務(wù)報告準(zhǔn)則(IFRS)披露信息，而美國市場則主要采用GAAP財務(wù)報告準(zhǔn)則。圣約瑟大學(xué)的教授以1996—2002年間紐交所上市的中國概念公司為樣本，對IFRS與GAAP準(zhǔn)則進行了差異性研究，并發(fā)現(xiàn)采用兩種不同準(zhǔn)則會影響到凈資產(chǎn)、凈收益及收益率等數(shù)據(jù)的一致性。一些機構(gòu)對于美國上市中國概念公司的質(zhì)疑，難免會受到不同財務(wù)報告準(zhǔn)則差異的影響。
部分中國概念公司確實存在財務(wù)造假
在這次被停牌和摘牌的19家美國上市中國概念公司中，有16家采用了反向收購方式上市，采用這種“買殼上市”方式的企業(yè)上市融資意圖明顯，為達目的很有可能會采取一些不當(dāng)?shù)拇胧�。一是在并購過程中通過造假行為粉飾財務(wù)信息，已達到利于其公開市場融資的目的；二是受到不良中介機構(gòu)的影響，為實現(xiàn)其高額收益的目的，以造假行為“被”上市。
實際上，退市并非“壞事”，很多研究表明，美國數(shù)千家退市公司中有一半是被迫退出，另一半則是主動退市，很可能是轉(zhuǎn)板到更好的市場，也有可能選擇其他資本市場再融資。
中介服務(wù)機構(gòu)的執(zhí)業(yè)違規(guī)
此次事件涉及的中國概念公司，大多是境內(nèi)財務(wù)審計數(shù)據(jù)沒有問題，但提交至美國資本市場的數(shù)據(jù)卻大相徑庭，其中主要的一個原因是審計部門失職。通過反向收購在美國上市的中國概念公司中，70%都是由美國或香港的會計事務(wù)所擔(dān)任主審計師，大多數(shù)中國會計事務(wù)所僅僅是參審。這其中一些小的美國會計事務(wù)所，將審計工作外包給中國事務(wù)所或?qū)徲嬛恚回撠?zé)任的執(zhí)業(yè)行為提高了財務(wù)造假的風(fēng)險。美國公眾公司會計監(jiān)督委員會也發(fā)布報告承認，一些中國概念公司的財務(wù)問題主要原因是美國小型會計師事務(wù)所的違規(guī)行為。
市場自身合理的估值回調(diào)
國際金融危機后，中國概念公司普遍受到市場青睞，市場估值長期處于較高水平。據(jù)紐約證券交易所介紹，美國上市公司的平均市盈率只有15倍。相比較，在信任危機事件之前，美國上市中國概念公司中50%市盈率都在10倍以上，超過15倍的達到近40%，有的甚至達到百倍以上，而目前蘋果、谷歌、微軟的市盈率僅為14倍、17倍、9倍左右。因此，在負面消息影響下，出現(xiàn)深度的回調(diào)也屬正常價值回歸現(xiàn)象。
———— 對策建議 ————
夯實“中國人氣”基礎(chǔ)
此次信任危機事件導(dǎo)致境外投資者做空中國概念公司股票，進而看空整個中國經(jīng)濟，這種情緒彌漫態(tài)勢的起伏短期內(nèi)難以預(yù)料。
經(jīng)濟的騰飛需要“人氣”，這一點對譽為“經(jīng)濟晴雨表”的資本市場發(fā)展尤為重要。要認識到“危中有機”，此次信任危機也是中國政府與中國企業(yè)向海內(nèi)外投資者塑造“公平、公正、負責(zé)”形象的機會。首先，中國海外上市公司作為國際化公眾公司應(yīng)通過法律、媒體等合法渠道，樹立敢于承擔(dān)責(zé)任，敢于承認不足，更敢于迎擊不實指責(zé)的形象。其次，為應(yīng)對信任危機，我國經(jīng)濟金融等領(lǐng)域部門應(yīng)建立聯(lián)動機制，對于可能引發(fā)的國內(nèi)經(jīng)濟貿(mào)易問題及時預(yù)警，并采取相應(yīng)的貨幣、金融、稅收等措施進行應(yīng)對。
加快建設(shè)我國多層次資本市場
盡管我國資本市場融資能力很強，上市公司市盈率遠高于海外市場，但是我國數(shù)以千萬計的中小企業(yè)，卻不得不面臨上市資格的嚴重稀缺性，最終只有少數(shù)幸運兒才能進入我國資本市場。從美國上市中國概念公司來看，有相當(dāng)一部分企業(yè)達不到我國創(chuàng)業(yè)板市場的標(biāo)準(zhǔn)。在此窘境下，我國一部分企業(yè)為解決生存和發(fā)展的瓶頸問題，無奈選擇海外上市。
為此，應(yīng)降低我國企業(yè)資本市場特別是創(chuàng)業(yè)板的上市標(biāo)準(zhǔn)；研究建立創(chuàng)業(yè)板、中小板及主板市場之間的轉(zhuǎn)板機制；依托現(xiàn)有的技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易所等機構(gòu)，加快擴大股權(quán)代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)試點范圍。
建立和完善企業(yè)與中介信用體系
當(dāng)前，在我國市場經(jīng)濟逐步走向國際化的進程中，加強社會信用體系建設(shè)迫在眉睫。
一是積極征集中小企業(yè)和中介機構(gòu)信息，建立中小企業(yè)和中介機構(gòu)信用信息檔案庫，組織開展信用評價。二是結(jié)合財稅金融政策，有效發(fā)揮中介機構(gòu)作用，通過信用培育等方式，引導(dǎo)金融機構(gòu)加大對中小企業(yè)的信貸支持。三是落實《物權(quán)法》要求建設(shè)應(yīng)收賬款質(zhì)押登記公示系統(tǒng)，對應(yīng)收賬款質(zhì)押、保理和轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)進行公示，為動產(chǎn)融資業(yè)務(wù)創(chuàng)造良好的環(huán)境。四是開展中小企業(yè)和中介機構(gòu)信用、金融知識及相關(guān)國際法律法規(guī)的宣傳與培訓(xùn)。
推動建立聯(lián)合監(jiān)管機制
2011年7月，美國公眾公司會計監(jiān)督委員會和美國證券交易委員會抵京，與我國有關(guān)部門就跨境監(jiān)管進行談判。盡管談判無果，但是推動建立和完善與境外資本市場的聯(lián)合監(jiān)管機制則勢在必行，這也將為正在籌建的“國際板”市場打下良好基礎(chǔ)。
“國際板”的推出將使我國上市公司與投資者逐漸從“客場參與”變?yōu)椤爸鲌鰱|道主”。因此，應(yīng)當(dāng)為我國資本市場建立一套符合國際慣例的游戲規(guī)則，包括上市標(biāo)準(zhǔn)、信息披露和監(jiān)督管理制度等，以吸引海外投資者和海外優(yōu)質(zhì)企業(yè)共建中國資本市場。
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本文標(biāo)題：美國上市中國概念股：緣何遭遇信任危機
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