2011年中國概念股遭遇一年的圍剿，出路不在于私有化退市和轉(zhuǎn)板，在于誠信

　　2011 年，中國概念股在“金錢永不眠”的華爾街經(jīng)歷了從“天堂”到“地獄”的殘酷。

　　“從‘香饃饃’變成了‘冷板凳’。”在2011年12月的沃特金融峰會(huì)上，一位企業(yè)家這樣對(duì)記者形容。據(jù)悉，該企業(yè)家辛苦創(chuàng)辦的企業(yè)于2010年在紐交所上市，卻在近期慘遭“獵殺”。

　　在遠(yuǎn)隔重洋的美國華爾街，中國上市企業(yè)一年來遭受著一場前所未有的獵殺。在這個(gè)市場上，中國概念股選手空有一手花花綠綠的牌面，卻苦于不知如何與資深華爾街玩家對(duì)局，以致于節(jié)節(jié)敗退。

　　這場劫難中，多達(dá)29家中國概念公司從美國主板市場上退市，48家公司遭遇停牌或退市的警告，6家因股價(jià)問題被停牌至今。處于交易狀態(tài)的中概股同樣行情慘淡：2011年12月28日統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，目前240只中國概念股中，將近七成公司的股價(jià)跌幅超過50%。

　　仍在被獵殺

　　時(shí)至2011年12月底，中國概念股的海外危機(jī)仍然余波未止。

　　2011年12月23日，中國教育聯(lián)盟被紐交所勒令退市，這是第29家被勒令退市的中國公司。

　　11月底，一家名為Kerrisdale Capital Management的美國獨(dú)立研究機(jī)構(gòu)出人意料地發(fā)布了一份關(guān)于中國教育聯(lián)盟財(cái)務(wù)方面的負(fù)面報(bào)告。報(bào)告發(fā)布的當(dāng)日，中國教育聯(lián)盟的股價(jià)暴跌三成以上。

　　“我們發(fā)現(xiàn)，中國教育聯(lián)盟遞交給SEC(美國證券交易委員會(huì))的文件與其在中國國家工商管理總局登記的資料有著較大出入，其旗下子公司遠(yuǎn)程教育服務(wù)(ELG)業(yè)務(wù)收入不及SEC文件中的一半。”

　　Kerrisdale Capital Management在其報(bào)告中進(jìn)一步指出，“另外，中國教育聯(lián)盟曾在2008年4月11日斥資4.8億元人民幣收購重慶師范大學(xué)涉外商貿(mào)學(xué)院80%的股權(quán)。然而，該項(xiàng)交易至今只支付了1.65億元人民幣 。”

　　當(dāng)時(shí)，中國教育聯(lián)盟市值僅達(dá)到1164萬美元，而按照美國納斯達(dá)克市場規(guī)定，企業(yè)在1個(gè)月市值處于1500萬美元以下，便面臨退市的危險(xiǎn)。外媒報(bào)道稱中國教育聯(lián)盟有意轉(zhuǎn)板柜臺(tái)交易市場，但截至發(fā)稿時(shí)止，記者沒收到中國教育聯(lián)盟的相關(guān)回復(fù)。

　　盡管頻頻在美國市場遭遇“獵殺”，不少中概股公司對(duì)做空機(jī)構(gòu)的回?fù)麸@得異常被動(dòng)。

　　“許多公司在被做空后，不愿意與市場投資者進(jìn)行溝通。”沃特財(cái)務(wù)集團(tuán)管理合伙人陳文軒對(duì)《財(cái)經(jīng)國家周刊》記者表示，不少中國公司在被做空后，沒有立即作出回應(yīng)，以致錯(cuò)過了提振投資者信心的最好時(shí)機(jī)。

　　陳文軒表示，其實(shí)中國公司在被做空后，應(yīng)立即向市場公開其財(cái)務(wù)狀況及解釋任何遭受質(zhì)疑的問題。而目前的現(xiàn)狀是，企業(yè)擔(dān)心公布其目前狀況后，可能引起市場更多的關(guān)注。

　　上市是柄雙刃劍

　　陳文軒稱，被做空的公司應(yīng)在第一時(shí)間建立投資者與公司之間信任，并采取措施化解，比如重新聘請(qǐng)會(huì)計(jì)師事務(wù)所，最被動(dòng)的是遭遇指責(zé)仍不積極回應(yīng)。

　　“美國的做空機(jī)構(gòu)往往看準(zhǔn)的是做空時(shí)機(jī)，它們所針對(duì)的企業(yè)并不一定是真的在經(jīng)營中出現(xiàn)了問題，做空機(jī)構(gòu)可能只是抓住了某個(gè)漏洞，從而引起輿論的關(guān)注和恐慌。”清科研究中心分析師張?zhí)m表示。不少業(yè)界人士同樣觀察到了這一點(diǎn)，華興資本首席執(zhí)行官包凡在其微博上表示，“不少基金經(jīng)理往往一聽到渾水機(jī)構(gòu)放出消息，就把手上被做空公司的股票給拋售了。”

　　事實(shí)上，那些及時(shí)向市場投資者開誠布公的中概股公司，其股價(jià)幾乎都在被做空后短短幾日得以提振。如展訊科技、分眾傳媒等，都是極好的例證。

　　“在這種情況下，做空機(jī)構(gòu)的損失其實(shí)更大。”陳文軒這樣評(píng)價(jià)。

　　但中概股公司已經(jīng)“杯弓蛇影”，在渾水、香櫞等專業(yè)做空者的連番追殺下，不少企業(yè)家一旦遭遇“獵殺”，第一個(gè)反映就是“退市”。

　　“前些年，我只和少數(shù)客戶謹(jǐn)慎地討論過退市的問題。今年，‘退市’突然變成了一個(gè)‘時(shí)髦’的舉措。”陳文軒發(fā)現(xiàn)，今年不少客戶開始向她咨詢退市轉(zhuǎn)板的問題。

　　“部分資質(zhì)存在瑕疵的企業(yè)，受到美國監(jiān)管部門的調(diào)查乃至勒令退市，但這并非是市場的普遍現(xiàn)象。”張?zhí)m表示，大部分赴美上市的企業(yè)是按照相應(yīng)流程恪守規(guī)定進(jìn)行IPO的，并且業(yè)績沒有太大問題。

　　眾所周知，上市是一柄雙刃劍，選擇IPO上市，理當(dāng)有心理準(zhǔn)備面對(duì)二級(jí)市場風(fēng)險(xiǎn)。被動(dòng)地退市或轉(zhuǎn)板的成本也并非低廉，作出退市選擇的中概股公司，未來似乎更加迷茫。

　　張?zhí)m表示，“如果真的要退市，企業(yè)需要一筆不小的資金來收購目前流通在外的股票，以達(dá)到私有化目的，并且要慎重考慮退市后企業(yè)發(fā)展的未來走向。”

　　“最有效的方法是嚴(yán)格按照美國法律規(guī)定和行業(yè)準(zhǔn)則進(jìn)行正當(dāng)合法的經(jīng)營管理，以財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和業(yè)績說話，這樣才能盡可能保證自身不受影響和傷害，也有助于提升投資者信心。”張?zhí)m給出了這樣的建議。

　　私有化并非坦途

　　對(duì)于遭遇圍剿而即將“溺死”的中概股公司，私有化似乎變成了他們眼中唯一的浮木。

　　不過在美國，私有化需要一筆資金回收企業(yè)在外流通的股票，并且按照美國監(jiān)管的要求，向股東發(fā)出通知等一系列手續(xù)和流程。如果企業(yè)自身無法滿足這筆資金的需求，就還可能需要向其他機(jī)構(gòu)尋求財(cái)務(wù)支持。

　　例如，前段時(shí)期盛大網(wǎng)絡(luò)私有化，陳天橋便向投行JP Morgan籌借了部分貸款。

　　但盛大的主動(dòng)退出也許只是基于陳天橋個(gè)人的考量，相對(duì)于其他因財(cái)務(wù)造假問題等被動(dòng)退市的企業(yè)，盛大也許更加著眼于其動(dòng)態(tài)市盈率遠(yuǎn)低于A股平均市盈率這個(gè)事實(shí)。

　　按照協(xié)議，盛大將為回購支付高達(dá)7.36億美元的巨額資金。很顯然，相對(duì)盛大的財(cái)大氣粗，不少自身市值尚未達(dá)到千萬美元的企業(yè)如果尋求“私有化出路”，無疑要承擔(dān)一筆沉重的費(fèi)用。

　　“如果純粹為了避免被做空就選擇私有化，未免有失偏頗。”張?zhí)m認(rèn)為。

　　但在中概股集體遭到獵殺的節(jié)骨眼上，私有化則有“撒手保命”的意味。 “私有化的目的最簡單來講是省錢。”美國EGS律師事務(wù)所合伙人Barry Grossman介紹，通常情況下，企業(yè)愿意私有化的原因常常是因?yàn)榇朔N做法可以選擇以自己的方式運(yùn)營公司，并令股東迅速得到賠償。

　　考慮私有化的企業(yè)通常認(rèn)為，主動(dòng)退市，或私有化或隨后轉(zhuǎn)板至港股乃至A股市場，可能是目前針對(duì)中國概念股的引渡通道。畢竟，在香港與A股市場上，同類公司的市盈率要遠(yuǎn)比美國市場高出許多。

　　但可惜，美國資本市場的游戲規(guī)則對(duì)中概股們并不十分有利。

　　“私有化并不是所有上市公司都能完成的，有時(shí)候會(huì)花4~5個(gè)月，而且私有化的交易可能會(huì)因?yàn)楣蓶|虧損，而令企業(yè)面臨訴訟的風(fēng)險(xiǎn)。”陳文軒說。

　　美國資本市場有著嚴(yán)格的退市制度，在企業(yè)私有化退市以前，需要做好應(yīng)對(duì)股東集體訴訟的準(zhǔn)備。根據(jù)美國法律，此類案件的訴訟成本將達(dá)到200萬美元。

　　另外，中國企業(yè)在美國上市時(shí)，往往將其公司拆分成適應(yīng)美國市場的結(jié)構(gòu)，如果在美國退市后回到國內(nèi)或其他市場上市，必然需要對(duì)公司進(jìn)行重組，這無疑也將耗費(fèi)公司大量成本。

　　“并非所有中概股公司都需要私有化，如果想暫時(shí)避免因被做空而造成的股價(jià)大跌，休眠或者是暫停信息披露，不失為一種更好的方法。”Barry Grossman表示。

　　“中國企業(yè)在美國被做空三大原因當(dāng)中，誠信是第一大問題。”沃特中國財(cái)務(wù)集團(tuán)創(chuàng)始人CEO張志浩認(rèn)為，中國企業(yè)應(yīng)當(dāng)做到自律、自救。自律是企業(yè)在公司治理、投資者關(guān)系中讓自己符合美國資本市場的要求;自救是好的企業(yè)應(yīng)該抱團(tuán)，設(shè)立好的標(biāo)準(zhǔn)，完善自律結(jié)構(gòu)，完善內(nèi)控，建立完整的信息披露，設(shè)立一系列的標(biāo)準(zhǔn)通過整體公關(guān)改變中國板塊整體的市場形象。

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本文標(biāo)題：中概股迷途尋路 七成公司股價(jià)跌幅超50%

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