全國(guó)社保基金理事會(huì)理事長(zhǎng)戴相龍1月14日在北京表示，成立專(zhuān)門(mén)機(jī)構(gòu)投資運(yùn)營(yíng)部分滾存養(yǎng)老金勢(shì)在必行。這是近期繼證監(jiān)會(huì)主席郭樹(shù)清之后，又一位呼吁養(yǎng)老金入市的管理高層。戴相龍重申，有條件的養(yǎng)老金可按一定比例投資股票。養(yǎng)老金入市，應(yīng)堅(jiān)持長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資、責(zé)任投資，不是被動(dòng)托市、救市。然而，作為老百姓“保命錢(qián)”的養(yǎng)老金入市仍然存在不小的爭(zhēng)議，除了能否入市之外，更多業(yè)內(nèi)人士關(guān)注的是養(yǎng)老金該如何入市，入市后又將給資本市場(chǎng)帶來(lái)怎樣的契機(jī)?
■本期嘉賓：
戴國(guó)強(qiáng) 上海財(cái)經(jīng)大學(xué)商學(xué)院副院長(zhǎng)
楊朝軍 上海交通大學(xué)證券金融研究所所長(zhǎng)
楊燕綏 清華大學(xué)就業(yè)與社會(huì)保障研究中心主任
徐之騫 錦宏中國(guó)價(jià)值基金董事總經(jīng)理
李曉光 國(guó)金證券(600109)財(cái)富管理中心投資分析部經(jīng)理
話題一
入市是否有可操作性
從目前來(lái)看，股票市場(chǎng)已進(jìn)入全流通時(shí)代，市場(chǎng)規(guī)模及市場(chǎng)制度也已成熟起來(lái)，這個(gè)時(shí)候考慮推行養(yǎng)老金入市相對(duì)合理�！�
早在尚福林任證監(jiān)會(huì)主席時(shí)期，證監(jiān)會(huì)已提出過(guò)養(yǎng)老金入市，去年12月新上任的證監(jiān)會(huì)主席郭樹(shù)清再次舊話重提，而1月全國(guó)社�；鹄硎聲�(huì)理事長(zhǎng)戴相龍也再度呼吁，盡管如此，養(yǎng)老金入市卻遲遲未能真正落實(shí)。那么，目前養(yǎng)老金入市是否具備可操作性?
戴國(guó)強(qiáng)：養(yǎng)老金入市在技術(shù)上不存在阻力，此前美國(guó)便有非常成功的先例，也提供了非常好的借鑒。當(dāng)前最大的阻力便是人們的傳統(tǒng)思維方式，不少老百姓仍然認(rèn)為，既然養(yǎng)老金是“保命錢(qián)”，那么這筆錢(qián)就不應(yīng)該投入陰晴不定的股票市場(chǎng)。然而，人們也應(yīng)該同樣意識(shí)到，目前資金存銀行所獲得的收益是跑不贏通脹的。而對(duì)于當(dāng)前已經(jīng)出現(xiàn)較大缺口的養(yǎng)老金而言，需要不斷增值壯大，否則資產(chǎn)就會(huì)隨著通脹的走高而縮水。
楊朝軍：橫向來(lái)說(shuō)，隨著一個(gè)國(guó)家走向現(xiàn)代社會(huì)，養(yǎng)老金應(yīng)該交由資本市場(chǎng)增值。在長(zhǎng)期通貨膨脹的局面下，如果養(yǎng)老金一直放置在銀行里，實(shí)際上處于隱性虧損的狀態(tài)�？v向比較的話，目前西方發(fā)達(dá)國(guó)家基本上都采取了養(yǎng)老金進(jìn)入投資渠道的方式，以保證收益人的資金不縮水。所以，目前再次討論養(yǎng)老金入市的問(wèn)題有其必要性。
但是，此前證監(jiān)會(huì)也多次提出這一計(jì)劃，卻始終沒(méi)有真正施行。最主要的一個(gè)原因還是對(duì)資本市場(chǎng)沒(méi)有信心，大家對(duì)能不能管理好數(shù)量巨大的養(yǎng)老金持懷疑態(tài)度。如果一旦入市之后虧損，則會(huì)表現(xiàn)為賬面上顯性虧損，政府因此對(duì)開(kāi)閘放養(yǎng)老金入市有所顧慮。
李曉光：當(dāng)初提養(yǎng)老金入市時(shí)，股票市場(chǎng)的規(guī)模還比較小，整個(gè)證券市場(chǎng)也有制度上的缺陷。當(dāng)時(shí)我們對(duì)于股票市場(chǎng)的定義和功能，并不能充分滿(mǎn)足養(yǎng)老金入市的需要。同時(shí)，一些歷史遺留問(wèn)題也沒(méi)有解決，比如股票市場(chǎng)自產(chǎn)生以來(lái)的二元化市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，導(dǎo)致股權(quán)分裂現(xiàn)象得不到有效消除。從目前來(lái)看，股票市場(chǎng)已進(jìn)入全流通時(shí)代，市場(chǎng)規(guī)模及市場(chǎng)制度也已成熟起來(lái)，這個(gè)時(shí)候考慮推行養(yǎng)老金入市相對(duì)合理。
另一方面，養(yǎng)老金的規(guī)模比較大，但是十年來(lái)90%的錢(qián)存在銀行，收益只在2%-3%左右�？紤]到目前的通脹水平，養(yǎng)老金處于無(wú)盈利甚至虧損狀態(tài)。因此，在這種情況下，資本市場(chǎng)作為養(yǎng)老金的保值增值工具被提出來(lái)，也并不意外了。
楊燕綏：當(dāng)年養(yǎng)老金個(gè)人賬戶(hù)剛剛建立時(shí)，便被地方政府普遍挪用，用于發(fā)放當(dāng)期養(yǎng)老金。個(gè)人賬戶(hù)被挪用而形成的空賬規(guī)模上萬(wàn)億，這種空賬狀況的存在使得沒(méi)有資金可以投入資本市場(chǎng)以增值保值。另一方面，政府能力不足，股票市場(chǎng)不成熟也成為養(yǎng)老金入市的阻礙之一。
目前，已經(jīng)有部分省市做實(shí)了個(gè)人賬戶(hù)，資本市場(chǎng)也逐漸走向規(guī)范。但這并不是主要原因，最根本的還是受形勢(shì)所迫。從全球的養(yǎng)老金市場(chǎng)來(lái)看，到2010年底全球的養(yǎng)老金是31.1萬(wàn)億美元，美國(guó)有18.89萬(wàn)億美元，占全球的63%，而美國(guó)進(jìn)入老齡化是1960年，但是它到達(dá)老齡化高峰要到2055年，中國(guó)2001年進(jìn)入老齡化，2037年就到峰值，所以中國(guó)的老齡化速度和結(jié)構(gòu)性的矛盾比美國(guó)快2.7倍。在這種情況下，我們的養(yǎng)老金卻存在銀行里，不斷縮水。養(yǎng)老金的投資渠道應(yīng)該多元化。另一方面，也要讓中國(guó)居民的養(yǎng)老金享受到經(jīng)濟(jì)發(fā)展的成果。
話題二
入市能否救市
目前全國(guó)養(yǎng)老金的規(guī)模也只有2萬(wàn)多億元，即便是全部投入股票市場(chǎng)，對(duì)于總市值高達(dá)21萬(wàn)億元的A股市場(chǎng)而言，也不能起到很大的拉動(dòng)作用�！�
當(dāng)前，不少投資者將養(yǎng)老金入市的消息視為救市的信號(hào)。每次管理層呼吁養(yǎng)老金入市之后，市場(chǎng)大都會(huì)出現(xiàn)積極的反應(yīng)。那么，養(yǎng)老金入市是否真的能對(duì)資本市場(chǎng)起救市作用?
戴國(guó)強(qiáng)：目前全國(guó)養(yǎng)老金的規(guī)模也只有2萬(wàn)多億元，即便是全部投入股票市場(chǎng)，對(duì)于總市值高達(dá)21萬(wàn)億元的A股市場(chǎng)而言，也不能起到很大的拉動(dòng)作用。養(yǎng)老金入市更多地被看成是管理層的一種信心激勵(lì)，釋放了積極的政策信號(hào)。
楊朝軍：如果股市真的缺錢(qián)，那么養(yǎng)老金巨大的容量投放市場(chǎng)，將對(duì)整個(gè)股票市場(chǎng)產(chǎn)生強(qiáng)烈的精神提振。從另一方面講，證監(jiān)會(huì)以及其他部門(mén)現(xiàn)在開(kāi)始聯(lián)合喊話，支持養(yǎng)老金入市，反映的是管理層對(duì)資本市場(chǎng)的支持。這種支持信號(hào)，應(yīng)該說(shuō)對(duì)目前顯得有點(diǎn)萎靡的資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，屬于利好消息。
李曉光：養(yǎng)老金入市消息傳出，股市就出現(xiàn)反彈，說(shuō)明市場(chǎng)對(duì)此預(yù)期比較看好。不過(guò)，養(yǎng)老金入市已經(jīng)提了很多次，在目前才算有了大的方向。在真正漸漸進(jìn)入市場(chǎng)后，還會(huì)有初次投入多少，總共能投入多少，投資結(jié)構(gòu)等一系列非常具體的問(wèn)題。而這一點(diǎn)，我們目前并沒(méi)有看到具體的規(guī)模以及細(xì)則。
徐之騫：從短期來(lái)看，不一定會(huì)有太大效果。從長(zhǎng)期來(lái)看，則有正面影響。養(yǎng)老金入市消息傳出提振資本市場(chǎng)，反映更多的是心理效果。事實(shí)上，國(guó)家提養(yǎng)老金入市，必然不是以救市為其實(shí)際目的。社�；鹗紫纫ＷC的是安全，在這一前提下進(jìn)入資本市場(chǎng)，達(dá)到保值增值的目的。在達(dá)到這種目的的過(guò)程中，資本市場(chǎng)在客觀上或許會(huì)有所獲益，但并不能將這種客觀結(jié)果等同于主觀目的。
楊燕綏：養(yǎng)老金入市對(duì)資本市場(chǎng)的發(fā)展有重要作用。其一，促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新與社會(huì)進(jìn)步。養(yǎng)老金通過(guò)資本市場(chǎng)向優(yōu)質(zhì)企業(yè)投資，促進(jìn)企業(yè)成長(zhǎng)，利潤(rùn)再分配則推動(dòng)社會(huì)進(jìn)入一個(gè)生機(jī)的狀態(tài)。其二，促進(jìn)資本市場(chǎng)發(fā)展。養(yǎng)老金是老年人“養(yǎng)命錢(qián)”，投入資本市場(chǎng)后有利于政府艱難地去規(guī)范這個(gè)市場(chǎng);在良性循環(huán)下養(yǎng)老金入市可以擴(kuò)大資本市場(chǎng)規(guī)模，自1998年中國(guó)強(qiáng)制企業(yè)職工向個(gè)人養(yǎng)老金賬戶(hù)繳納個(gè)人工資8%到2010年，如果名義投資收益率為CPI+3%，則當(dāng)累積25006億元，若為CPI+7%，則有30161億元，等同同期中國(guó)基金市場(chǎng)規(guī)模;也能培育資本市場(chǎng)的產(chǎn)品。第三，資本市場(chǎng)上相關(guān)養(yǎng)老金受托人也能受益。
不過(guò)，這一切必須建立在強(qiáng)化國(guó)家頂層設(shè)計(jì)、法制建設(shè)和機(jī)構(gòu)戰(zhàn)略的前提下展開(kāi)。如果養(yǎng)老金盲目托市，居民承受的便不再只是養(yǎng)老金“貶值”而是“虧本”了。這方面我建議采取合理分配投資比例，設(shè)置保底收益和保值措施。
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本文標(biāo)題：養(yǎng)老金入市：“自救”還是“救市”
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