財(cái)報(bào)疑點(diǎn)隱現(xiàn)聯(lián)想控股資本游戲
盡管神州租車在春節(jié)前打響了2012年中國公司赴美IPO的第一槍，大大提振了投資者和部分籌劃登陸美國市場(chǎng)的中國公司的信心。但仍有不少投資界人士對(duì)神州租車此次IPO表示擔(dān)憂，認(rèn)為目前美國資本市場(chǎng)并未全面好轉(zhuǎn)，而公司的營收狀況也呈現(xiàn)出持續(xù)虧損，因此完全不必要在此時(shí)點(diǎn)逆市IPO。
根據(jù)目前神州租車提交給美國證券交易委員會(huì)(SEC)的F-1文件，2009年、2010年和2011年前9個(gè)月，公司凈虧損分別為320萬元、4330萬元和1.176億元，意味著公司近3年來不僅未實(shí)現(xiàn)盈利，虧損卻在逐年遞增。另有分析人士向《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者介紹，神州租車財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)存在疑點(diǎn)，有調(diào)高毛利率的嫌疑，可能對(duì)其IPO不利。對(duì)此，分析人士指出，一個(gè)合理的解釋是，神州租車此次逆市IPO，以及其財(cái)報(bào)疑點(diǎn)，背后可能是其大股東聯(lián)想控股布局的資本游戲。
有投資界人士指出，F(xiàn)-1文件(該文件稱招股章程中信息不完整，可能會(huì)做出改變)顯示，神州租車的車輛使用期限為3年，3年后處置。根據(jù)F-1文件給出的車輛價(jià)格分布區(qū)間以及各個(gè)時(shí)間點(diǎn)的車輛數(shù)計(jì)算，其車輛平均3年的折舊率在39%到45%左右，即年平均折舊率為13%到15%。
對(duì)于這一數(shù)據(jù)，一位業(yè)內(nèi)人士向記者介紹，根據(jù)目前國內(nèi)情況，乘用車車輛的前幾年的平均年折舊率在20%左右，而汽車租賃行業(yè)車輛使用頻繁，保養(yǎng)較差，因此折舊情況更加嚴(yán)重。另一位從事汽車租賃服務(wù)的公司負(fù)責(zé)人則向記者介紹，目前國內(nèi)幾大汽車租賃服務(wù)公司的車輛平均年折舊率維持在20%，其中一家公司在融資時(shí)公布的數(shù)據(jù)為19%。另外，在國內(nèi)大中城市，二手車商給出的折舊率要高于這一水平，有的二手車商甚至給出前三年30%、40%和45%的折舊率。
對(duì)此，一位財(cái)務(wù)分析人士向記者分析，折舊率雖然只有5%左右的差異，但對(duì)于公司損益，特別是毛利率有著不小的影響。由于神州租車F-1文件并未披露詳細(xì)的毛利率數(shù)據(jù)，所以暫時(shí)無法計(jì)算對(duì)其影響。但對(duì)比業(yè)內(nèi)平均折舊率水平，神州租車的“低折舊”情況可能有提高毛利率的嫌疑。
另有分析人士在專業(yè)投資網(wǎng)站撰文指出，神州租車直接經(jīng)營成本明顯過低，管理成本明顯過高，同樣存在疑點(diǎn)。F-1文件顯示，神州租車目前管理人員509名，市場(chǎng)和銷售人員118名，共627名；2011年前三季度，對(duì)應(yīng)管理費(fèi)用7789萬元，即每人平均12萬元，這一數(shù)據(jù)大大高于同類租車公司水平。另外，2010年全年，神州租車的管理成本為1552萬元，2011年則大幅增長了6237萬元，增幅高達(dá)400%。上述分析人士指出，根據(jù)汽車租賃行業(yè)特點(diǎn)，管理人員在數(shù)量上增速緩慢。因此，神州租車有可能是將部分直接經(jīng)營費(fèi)用轉(zhuǎn)到管理費(fèi)用中，降低直接經(jīng)營費(fèi)用，進(jìn)而提升毛利率。
對(duì)此，有投行人士在接受記者采訪時(shí)認(rèn)為，不排除神州租車通過合理的財(cái)務(wù)手段“美化”財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的可能，這樣可以幫助公司獲得更高估值，以便在登陸美國市場(chǎng)時(shí)，獲得較高的股價(jià)和市值。除此之外，該投行人士還分析，神州租車逆市IPO以及財(cái)務(wù)疑點(diǎn)，很有可能是其大股東聯(lián)想控股的意愿。
公開數(shù)據(jù)顯示，聯(lián)想控股高管劉二海和朱立南掌控的Grand基金累計(jì)向神州租車投資近2.2億美元，目前股權(quán)占比高達(dá)64.49%；而CEO陸正耀通過自己控股的Haode Group Inc和妻子控股的Sky Sleek Limited合計(jì)持有公司29.12%的股權(quán)。值得注意的是，神州租車高達(dá)25億元左右的巨額負(fù)債中，一部分是聯(lián)想控股擔(dān)保貸款，一部分是聯(lián)想系控股參股的金融公司合作擔(dān)保貸款。另外，此前聯(lián)想集團(tuán)前董事長柳傳志曾公開表示，聯(lián)想控股要在未來三年內(nèi)實(shí)現(xiàn)整體上市。
結(jié)合上述背景，一旦聯(lián)想控股將登陸資本市場(chǎng)作為近期目標(biāo)，就需要提交一份令投資者滿意的“成績單”。外界普遍認(rèn)為，如果神州租車業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異，比較理想的處置方式，應(yīng)該是作為聯(lián)想控股旗下資產(chǎn)之一，包含在聯(lián)想控股的整體上市之中。但根據(jù)目前的營收情況，神州租車很有可能成為一顆讓聯(lián)想控股頭疼的“燙手山芋”。
上述投行人士分析，如果能盡快實(shí)現(xiàn)聯(lián)想控股上市，對(duì)聯(lián)想控股而言，將是最好的結(jié)果。這樣做可以借上市剝離這個(gè)“包袱”，并用募集資金償還貸款，保證聯(lián)想控股的上市主體盡可能的是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。此外，借上市聯(lián)想控股還將獲得可觀的資產(chǎn)增值，進(jìn)一步優(yōu)化其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，有利于其整體上市。
對(duì)于上述分析，不少投資界人士表示認(rèn)同并指出，神州租車的上市路徑非常典型，即投資控股成為大股東，接著幫助子公司巨額借債，然后不惜虧損打價(jià)格戰(zhàn)壓制競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，進(jìn)而擴(kuò)大市場(chǎng)份額，最終推向資本市場(chǎng)，融資還大股東錢，大股東則獲利退出。這一資本運(yùn)作套路，在資本市場(chǎng)屢見不鮮，特別是在香港市場(chǎng)比較常見。但美國市場(chǎng)更注重價(jià)值投資，因此神州租車帶著連年虧損的“戰(zhàn)績”沖擊IPO，能否被投資者認(rèn)可，能否為聯(lián)想控股帶來可觀的收益，只有等到其正式掛牌后才能一見分曉。
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