近一周來，關(guān)于Facebook(臉譜網(wǎng)站)上市申請(qǐng)一事成為媒體討論焦點(diǎn)。隨著傳媒對(duì)Facebook招股書和扎克伯格致新股東公開信層層深入的解讀，一家“不差錢”，僅僅為了股份流通、回饋風(fēng)投而上市的創(chuàng)業(yè)公司形象躍然紙上。
然而，即便如此，沒有人擔(dān)心其發(fā)行申請(qǐng)會(huì)被美國(guó)證監(jiān)會(huì)“斃掉”，更沒有人擔(dān)心市場(chǎng)的質(zhì)疑、批評(píng)之聲會(huì)把這次發(fā)行搞“黃”。顯然，F(xiàn)acebook是個(gè)幸運(yùn)兒，因?yàn)樗顷懙氖且粋�(gè)有高度彈性和包容力的資本市場(chǎng)。對(duì)這個(gè)案例的觀察，正映射出中美證券市場(chǎng)在新股發(fā)行制度體系、投資人理念等諸多方面的不同。
作為一個(gè)史無前例的互聯(lián)網(wǎng)公司，F(xiàn)acebook創(chuàng)造的多項(xiàng)紀(jì)錄讓熟悉A股市場(chǎng)的投資者無不震撼。一是募集資金用途匪夷所思，招股書上明明白白地寫道，“這些錢沒有明確的用途，使用有較大的隨意性”，可能買國(guó)債、存銀行；創(chuàng)辦人扎克伯格甚至考慮用它支付員工行權(quán)的巨額資本利得稅。至于為什么要首次公開發(fā)行股票(IPO)，用扎氏公開信提到的一句話來解釋，僅是“向員工和投資者兌現(xiàn)承諾”，為股份交易提供便利。而在A股，像這樣的發(fā)行申請(qǐng)，由于不符合首發(fā)管理辦法對(duì)募資使用的要求，證監(jiān)會(huì)根本不會(huì)受理，市場(chǎng)更不可能認(rèn)可。
二是招股書對(duì)風(fēng)險(xiǎn)因素的披露“觸目驚心”。在風(fēng)險(xiǎn)概要部分，13大風(fēng)險(xiǎn)中“重大傷害”、“嚴(yán)重傷害”、“持續(xù)威脅”等字眼不時(shí)出現(xiàn)。從招股書第23頁開始詳細(xì)披露其風(fēng)險(xiǎn)因素，這一章占全本招股書近16%的篇幅，包括與公司業(yè)務(wù)相關(guān)以及與本次IPO相關(guān)的各種風(fēng)險(xiǎn)。許多國(guó)內(nèi)投行人就此驚問，扎克伯格究竟想不想做成這次IPO？
毋庸置疑，扎克伯格對(duì)于IPO志在必得。他在精心撰寫的公開信中自我推銷的Facebook三大愿景、五大核心價(jià)值觀就是明證。之所以把風(fēng)險(xiǎn)寫了這么多，并不是要嚇跑投資者，而是美國(guó)的發(fā)行制度要求使然，要把各種風(fēng)險(xiǎn)實(shí)實(shí)在在地交代清楚、說到位。而他敢于坦承不差錢，而沒有生編出幾個(gè)募資項(xiàng)目，則是美國(guó)資本市場(chǎng)的法律框架給這一做法提供了空間：根據(jù)美國(guó)證監(jiān)會(huì)的法規(guī)，擬上市公司應(yīng)明確說明募資用途，如果沒有只需解釋清楚原因。
可見，從Facebook的發(fā)行案例中，A股投資者領(lǐng)略到中美兩國(guó)發(fā)行市場(chǎng)太多的不同。比如，首先法規(guī)要求不同。A股市場(chǎng)發(fā)行監(jiān)管要求更嚴(yán)，各種法規(guī)安排也更多、更細(xì)，像對(duì)募集資金加強(qiáng)管理、披露用途就是A股首創(chuàng)；而像股份鎖定期安排等規(guī)定，美國(guó)市場(chǎng)則沒有A股的法定要求，而是采取自我承諾的方式。此外，對(duì)于私募股權(quán)投資基金(PE)“突擊入股”問題，美國(guó)、香港等市場(chǎng)給予更多的包容態(tài)度，F(xiàn)acebook就在提交上市申請(qǐng)前夕還在辦理入股。
再有，兩個(gè)市場(chǎng)新股發(fā)行程序也不盡相同。在IPO的審核階段，根據(jù)證監(jiān)會(huì)的修改要求，F(xiàn)acebook招股書的每一次修改都會(huì)公開，便于投資人跟蹤觀察；在發(fā)行階段，與A股采取網(wǎng)上、網(wǎng)下同時(shí)對(duì)機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者發(fā)行所不同的是，美國(guó)市場(chǎng)除了GOOGLE采用自辦發(fā)行的方式，絕大多數(shù)通過承銷商的自主配售完成，個(gè)人投資者在首輪配售中基本拿不到股份，因此發(fā)行定價(jià)過程可能更加理性。
上述對(duì)比可見，在美國(guó)的發(fā)行市場(chǎng)，對(duì)于發(fā)行人的約束更多是通過市場(chǎng)的安排和市場(chǎng)的方式來實(shí)現(xiàn)，市場(chǎng)的彈性和包容力也更強(qiáng)。即便此次IPO核心目的為實(shí)現(xiàn)股份交易，但這起碼也是對(duì)創(chuàng)投資本的一次巨大激勵(lì)，更是資本市場(chǎng)核心功能——促進(jìn)資本流轉(zhuǎn)的體現(xiàn)。正因?yàn)榇耍鏔acebook這樣雖然掌握龐大用戶和數(shù)據(jù)但仍然很難說建立核心盈利模式的創(chuàng)業(yè)公司，能如此“牛氣十足”地走進(jìn)資本市場(chǎng)，并引發(fā)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)的歡呼雀躍。
今天，我國(guó)已經(jīng)明確提出調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、支持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的策略，但資本市場(chǎng)的支撐力和成熟度還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。某一天，當(dāng)A股市場(chǎng)也能有底氣、有能力接納如Facebook這樣具有獨(dú)特個(gè)性和巨大潛力的創(chuàng)業(yè)公司時(shí)，或許正是A股市場(chǎng)的真正成熟之日。在這一過程中，需要投資人的成熟、中介機(jī)構(gòu)的提升、監(jiān)管的調(diào)整等諸多努力來盡快實(shí)現(xiàn)。
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本文標(biāo)題：Facebook上市折射A股市場(chǎng)包容力差距
地址：http://m.sdlzkt.com/a/04/20120208/29055.html
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