經(jīng)歷了幾年狂熱的“全民投資”熱潮后，VC/PE行業(yè)內(nèi)“資本寒冬”的說(shuō)法愈演愈烈。

“從上游資金整體供給情況來(lái)看，由于銀根緊縮、房地產(chǎn)股票等主流資產(chǎn)估值下跌，資金有限的LP(有限合伙人)暫被套牢自顧不暇；從下游退出情況來(lái)看，境內(nèi)外IPO退出數(shù)量大幅遇冷，二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)長(zhǎng)期低迷導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)投資暨私募股權(quán)市場(chǎng)價(jià)格倒掛。多重因素作用下，創(chuàng)業(yè)投資暨私募股權(quán)機(jī)構(gòu)面臨運(yùn)作困境。”清科研究中心分析師劉碧薇對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》分析，“時(shí)至2012年募資新周期，手握資金的LP對(duì)未來(lái)趨勢(shì)的研判將更加謹(jǐn)慎，市場(chǎng)資金供給速度將放緩。”

清科研究中心注意到，2012年1月，VC/PE投資無(wú)論在數(shù)量上還是在金額上都創(chuàng)下了新低，投資熱度銳減。

募資增速將放緩

2011年的投資熱從數(shù)據(jù)上不難看出。

來(lái)自市場(chǎng)調(diào)研公司CB Insights的報(bào)告顯示，在中國(guó)，2011年專注于早期投資的VC機(jī)構(gòu)在中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)募集資金282.02億美元，為2010年111.69億美元的2.53倍。投資方面，共發(fā)生投資案例1503起，其中披露金額的1452起投資涉及投資金額127.65億美元，投資案例數(shù)和金額分別達(dá)到2010年的1.84倍和2.37倍。

狂熱的投資者無(wú)處不在，以至于不少優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目身后都有數(shù)十家創(chuàng)投機(jī)構(gòu)互相爭(zhēng)搶。然而，隨著“資本寒冬”的到來(lái)，一些盲目投資的項(xiàng)目弊端已現(xiàn)。

不少項(xiàng)目根本就不盈利，只是依賴創(chuàng)投的“喂養(yǎng)”逐漸壯大至上市。團(tuán)購(gòu)行業(yè)就是一個(gè)典型的例子，過(guò)去一年半，由于風(fēng)險(xiǎn)投資的熱捧，團(tuán)購(gòu)網(wǎng)站的發(fā)展基本屬于失控狀態(tài)，最直接的反映就是同質(zhì)化發(fā)展、惡性價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)。然而隨著拉手海外上市未果、窩窩團(tuán)上市被阻、團(tuán)寶網(wǎng)資金困難等系列事件發(fā)生，團(tuán)購(gòu)網(wǎng)站集體遭遇難題。

2011年下半年以來(lái)，創(chuàng)投市場(chǎng)基金募集難度悄然加大。這是很多VC/PE企業(yè)的切實(shí)感受。

過(guò)去曾是到處尋找項(xiàng)目，拼高價(jià)也要搶項(xiàng)目，而現(xiàn)在則是在項(xiàng)目估值真正降低時(shí)卻無(wú)錢可投，四處將項(xiàng)目拱手相讓。去年年底至今年年初，本土一些基金已經(jīng)開始出現(xiàn)“斷糧”之憂，這其中甚至包括一些知名基金。

清科分析師認(rèn)為，一方面，是國(guó)家對(duì)于行業(yè)的監(jiān)管力度增加，2011年11月23日，國(guó)家發(fā)展改革委辦公廳正式下發(fā)《關(guān)于促進(jìn)股權(quán)投資企業(yè)規(guī)范發(fā)展的通知》(發(fā)改辦財(cái)金[2011]2864號(hào))(下稱《通知》)，直指“非法集資、空頭基金”等社會(huì)亂象。

此后不久，發(fā)改委發(fā)起“貫徹落實(shí)《通知》的座談會(huì)”，就本次新規(guī)的要點(diǎn)問(wèn)題與參會(huì)的PE/VC機(jī)構(gòu)進(jìn)行了深入的探討。《通知》從設(shè)立與資本募集及投資領(lǐng)域、風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制、管理機(jī)構(gòu)的基本職責(zé)、信息披露制度、備案管理和行業(yè)自律五大方面，對(duì)全國(guó)性股權(quán)投資企業(yè)提出規(guī)范要求。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，此次新規(guī)的出臺(tái)規(guī)定股權(quán)投資企業(yè)及其管理機(jī)構(gòu)的回報(bào)、風(fēng)控、投后管理乃至激勵(lì)等信息將全部納入監(jiān)管范圍，也標(biāo)志著我國(guó)股權(quán)投資“規(guī)范化管理新時(shí)代”全面到來(lái)。

另一方面，造成這一現(xiàn)狀是因?yàn)?011年上半年投資項(xiàng)目估值居高不下，下半年以來(lái)市場(chǎng)募集難度加劇，赴美IPO“窗口期”漸過(guò)，二級(jí)市場(chǎng)情況不盡如人意。一些基金沒預(yù)料到去年年關(guān)前的寒意，去年年初制定的投資節(jié)奏和計(jì)劃沒有做太多的調(diào)整；還有的則是遇到了LP的承諾出資無(wú)法兌現(xiàn)，導(dǎo)致后續(xù)融資也無(wú)法在短時(shí)間內(nèi)完成。

清科研究中心分析認(rèn)為，經(jīng)過(guò)募資的持續(xù)高位，目前市場(chǎng)資金存量十分充足，尤其市場(chǎng)“第一梯隊(duì)”VC均已在上一募資高峰期完成“備糧蓄水”工作，未來(lái)募資趨緩將是市場(chǎng)的正常周期反應(yīng)。另外，在二級(jí)市場(chǎng)持續(xù)下跌以及退出日漸低迷的情況下，LP亦心存顧慮，普遍持觀望態(tài)度。最后，民營(yíng)企業(yè)及富裕個(gè)人是人民幣基金投資人的重要構(gòu)成，但部分地方民間借貸的資金鏈條越繃越緊，使得人民幣基金的后續(xù)募資存在隱患。

清科分析師預(yù)測(cè)在未來(lái)的一年，創(chuàng)投市場(chǎng)基金募集難度較大的情況將持續(xù)存在，募資增速或?qū)⒎啪彙?/p>

市場(chǎng)回報(bào)堪憂

退出渠道的單一性依舊飽受詬病。

“渾水”等境外機(jī)構(gòu)的不斷“獵殺”，使得境外資本市場(chǎng)的中國(guó)概念股普遍處于困境，VIE(協(xié)議控制)爭(zhēng)議之聲不斷，多重利空因素使得資本退出越發(fā)艱難。

境內(nèi)市場(chǎng)方面，同樣哀鴻遍野，近期創(chuàng)業(yè)板、中小板股票頻頻破發(fā)，創(chuàng)業(yè)板指和中小板指一年均有較大跌幅。

清科數(shù)據(jù)庫(kù)統(tǒng)計(jì)顯示，2010年深圳中小板和深圳創(chuàng)業(yè)板新增上市公司分別達(dá)204家和117家，背后的VC/PE機(jī)構(gòu)在今年陸續(xù)進(jìn)入解禁期，拋售行為也密集起來(lái)，但由于二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)不盡如人意，VC/PE回報(bào)也令人堪憂。

而目前創(chuàng)投市場(chǎng)上優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目也變得越來(lái)越稀缺，不少中小規(guī)模創(chuàng)投機(jī)構(gòu)在選擇項(xiàng)目時(shí)處于比較尷尬的境地，“僧多粥少”的現(xiàn)狀困擾當(dāng)前VC。市場(chǎng)前景的不明朗，為應(yīng)對(duì)環(huán)境變化，保證投資效率和投資資金安全，很多機(jī)構(gòu)改變以往相對(duì)激進(jìn)的策略，尋求其他路徑準(zhǔn)備“過(guò)冬”。

相對(duì)有限的項(xiàng)目現(xiàn)狀下，為保證投資水平，一批創(chuàng)投機(jī)構(gòu)未雨綢繆，設(shè)立專門的投后管理部門，以彌補(bǔ)項(xiàng)目激增留下的投后管理服務(wù)欠缺問(wèn)題。此前，隨著創(chuàng)業(yè)板股票解禁越來(lái)越多，創(chuàng)投公司減持套現(xiàn)的數(shù)量不斷擴(kuò)大，已有一些大型創(chuàng)投組織了專門的投后管理部門負(fù)責(zé)減持。

清科認(rèn)為，對(duì)于中國(guó)目前投資的膨脹度，投后管理還很不成熟，隨著創(chuàng)投市場(chǎng)的發(fā)展，下一階段競(jìng)爭(zhēng)的優(yōu)劣將聚焦于投后管理方面。而隨著投資的加大，必將帶來(lái)VC投后管理團(tuán)隊(duì)的進(jìn)一步擴(kuò)充，專職投后管理的團(tuán)隊(duì)成為創(chuàng)投機(jī)構(gòu)部門設(shè)置趨勢(shì)。創(chuàng)投將更加注重人才體系的培養(yǎng)，更加重視為企業(yè)提供增值服務(wù)，建立更為良性的投資鏈。

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