據(jù)報道，未來場外交易市場不僅包括現(xiàn)有的中關(guān)村“新三板”，還將涵蓋地方券商及地方政府主導的區(qū)域性O(shè)TC(柜臺交易)平臺。后者與目前天津股權(quán)交易中心、上海股交中心等地的做法不同，強調(diào)由證監(jiān)會統(tǒng)一監(jiān)管，由券商提供代辦服務(wù)。
跟“新三板擴容”不同，新思路實質(zhì)上是向地方政府妥協(xié)。目前各地建有一些地方性的股份報價轉(zhuǎn)讓平臺，主要是各地方政府的支持。它們的名稱各不相同，有股權(quán)交易所、股份轉(zhuǎn)讓中心、股權(quán)托管交易中心等等。新三板曾經(jīng)設(shè)想從中關(guān)村擴大到全國范圍。可是，擴容需要有各地政府的支持，不能妨礙到它們建設(shè)區(qū)域性金融中心的愿景、目標。不少城市都希望擁有自己的OTC市場，比如天津、上海、重慶等。在這樣的背景下，搞一個沒有實質(zhì)性落地的全國性新三板阻力重重。
在中國，若想搞好場外交易市場，離不開各地方政府的財政補貼支持。因為不修訂《公司法》、《證券法》，新三板或其它OTC均無法在制度上獲得重大突破，即：不能突破200人的股東數(shù)量限制、很難吸引自然人投資、不能IPO、不能公開增發(fā)股票、不能競價交易、不能直通車或以綠色通道轉(zhuǎn)板上市、發(fā)起人自股份公司成立一年之內(nèi)不能轉(zhuǎn)讓股份等。這導致新三板對企業(yè)、投資者的吸引力相當有限。在合法合規(guī)的前提下，很難進行炒作性交易，很難吸引普通散戶進場哄抬股價，很難吸引到Pre-IPO資金投資。如果沒有中關(guān)村管委會提供的百萬元級的掛牌財政補貼，新三板很難在6年時間里發(fā)展到100家掛牌公司的規(guī)模。目前新三板的股份轉(zhuǎn)讓不活躍，多數(shù)公司股份成交少。
券商與地方政府合作搭建區(qū)域性O(shè)TC平臺，有望獲得政府補貼以吸引企業(yè)掛牌交易。目前各地補貼標準通常在每家企業(yè)30萬到120萬元之間，大致可以覆蓋企業(yè)股份改制中發(fā)生的會計、律師、財務(wù)顧問、登記托管等相關(guān)費用。如果沒有補貼，由于掛牌OTC平臺不能立即發(fā)行股票融資，企業(yè)會面臨較大的成本壓力。企業(yè)掛牌前需要進行整改以規(guī)范運作，會增加一些稅務(wù)、評估、權(quán)屬登記、社保等方面的支出。由資本雄厚的券商充當做市商，也有助于提高OTC市場流動性。
新思路中的區(qū)域性O(shè)TC平臺仍然未能獲得制度層面的突破，仍然只是依賴于地方、體現(xiàn)地方政績的“跛腳鴨”。它不易獲得持續(xù)活躍的股份報價交易，不易實現(xiàn)定向增資，不易讓原股東賣股退出，很難快速對接上創(chuàng)業(yè)板或主板。新思路雖然可能引入券商做市商制度，但仍不能有徹底改觀，只相當于不能轉(zhuǎn)板的臺灣興柜市場。后者可以快捷轉(zhuǎn)板臺交所或上柜公司市場。臺灣上柜公司市場也可以公開發(fā)行股票融資。其中的關(guān)鍵在于，大陸沒有實行股票IPO注冊制。
展望未來，在地方政府的支持下，企業(yè)掛牌各地OTC市場可能會比較踴躍，掛牌數(shù)量會在短時間內(nèi)迅速增加，但只是表面風光，不會有多少實質(zhì)性好處。質(zhì)地較好的中小微企業(yè)，不需要掛牌OTC市場，也能獲得銀行、PE、VC的青睞，照樣可以定向增資、轉(zhuǎn)讓股份、IPO上市。質(zhì)地一般的企業(yè)，掛牌后乏人問津，有如雞肋。
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本文標題：場外市場騰挪空間很有限
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