作為阿里巴巴集團“老大哥”的B2B業(yè)務(wù)終于完成了歷史使命，即將退出資本市場的舞臺。

21日晚間，阿里巴巴集團（以下簡稱“阿里集團”）和阿里巴巴網(wǎng)絡(luò)有限公司（以下簡稱“阿里B2B”）聯(lián)合宣布，由阿里集團（“要約人”）向阿里B2B董事會提出私有化要約，私有化價格為13.5港元/股，與2007年底上市招股價持平。若私有化成功耗資，預(yù)計在182.5億港元和196.28億港元之間。

消息公布后，阿里B2B復(fù)牌大漲42.703%至13.2港元/股，較私有化價格僅折讓2%.相反，阿里集團大股東雅虎股價下跌近2%.

私有化耗資約190億港元

根據(jù)協(xié)議，阿里B2B私有化的價格較2月9日停牌前的最近60個交易日的平均收盤價格溢價60.4%，比最近10個交易日平均收盤價溢價55.3%.阿里B2B表示，將不會在提高私有化價格。

本次私有化的資金，將由澳盛銀行、瑞士信貸銀行新加坡分行、星展銀行、德意志銀行新加坡分行、匯豐銀行和瑞穗實業(yè)銀行香港分行提供的外部債務(wù)融資以及阿里集團的內(nèi)部現(xiàn)金資源提供。本次私有化耗資預(yù)計在182.5億港元和196.28億港元之間。

2007年11月，阿里B2B登陸港交所，募資逾130億元。當(dāng)年開盤價30港元，首日以接近40港元收盤，每手未計手續(xù)費可賺13000元。上市后，阿里巴巴分別于2009年、2010年進行分紅，合計21.1億港元。

2011年5月，阿里巴巴在香港舉行股東大會，阿里巴巴集團董事局主席馬云曾就股價漲幅不大向投資者致歉，并調(diào)侃說：“從2007年我們上市到現(xiàn)在，收入和利潤增長了2-3倍，但股價沒怎么動，反而是什么都沒做的時候，股價漲到了40多港元。”

本次私有化要約稱，推動阿里集團私有化其上市子公司（B2B）的核心因素，是為了在阿里B2B實行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型升級期間，給小股東一個變現(xiàn)投資收益的機會。在阿里巴巴集團與阿里巴巴的聯(lián)合公告中指出，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型將可能會在中短期內(nèi)導(dǎo)致收入增長變緩，影響盈利預(yù)期。

根據(jù)香港證監(jiān)會的《公司收購及合并守則》規(guī)定，合并決議獲批需同時滿足兩個條件：出席會議的獨立股東所持表決權(quán)的75%或以上同意；就該決議所投的反對票不超過全部獨立股東（包括未出席會議者）所持表決權(quán)的10%.

摩根大通發(fā)表報告稱，基于私有化價格溢價46%，阿里盈利表現(xiàn)疲弱、以及小股東持股27.03%，股權(quán)分散，本次阿里B2B私有化通過機會大。

最新公布的阿里巴巴2011年報顯示，全年營收同比增長15.5%至人民幣64.2億元，凈利潤同比增長16.6%至人民幣17.1億元。值得注意的是，盡管注冊用戶數(shù)同比增加23.5%，付費會員同比下降5.4%.

高明的資本游戲？

阿里B2B的CFO武衛(wèi)在解讀財報時表示，本次私有化定價是出于三個方面的考慮：一是阿里B2B的交易歷史價格，其次是具有可比性的互聯(lián)網(wǎng)公司的市盈率，第三是香港近幾年的私有化交易。“如果與過去三年的市場基準(zhǔn)進行比較，市場的溢價比例介于25%至47%.因此，根據(jù)聲明，集團本次提供的價格較為具有吸引力。”

而馬云則在內(nèi)部郵件中稱：“有人說我們上市的時候只融了17億美金，但私有化要花出去20多億美金，看起來是個賠本的生意，有人建議我們可以用低一點的價格把股票買回來。但這不是阿里巴巴的風(fēng)格。”

一位不愿具名的香港投資經(jīng)理表示，盡管上市公司無須對在任何價格買入的投資者回報負責(zé)，但“當(dāng)年阿里B2B赴港上市，投資者視其為中國谷歌，不少人在20-30港元位置買入作長期投資，難免失望。”

ChinaVenture投中集團首席分析師李瑋棟向南都記者分析稱，從過去一兩年的股價表現(xiàn)上看，溢價超過60%的私有化價格是比較合理的，但從上市4年多的整個股價表現(xiàn)來看是偏低了，沒有給長期投資者創(chuàng)造回報空間。“阿里B2B過去所創(chuàng)造的利潤，支撐了淘寶、和支付寶業(yè)務(wù)的成長，按招股價進行私有化相當(dāng)于從資本市場上獲得了一筆低息貸款，是高明的資本操作。”

根據(jù)i美股的統(tǒng)計，從2008-2010年（截至到當(dāng)年9月）阿里巴巴集團營收從4.5億美元增長到12.9億，年復(fù)合增長率168%，阿里B2B營收從4.1億美元增長到7.7億美元，年復(fù)合增長率為134%.由此可見，阿里B2B為阿里集團貢獻了重要盈利，以支持淘寶、支付寶擴大市場規(guī)模。

不過，經(jīng)過十幾年的發(fā)展，阿里的大戲到了“換角”的時刻。易觀國際分析師齊劍哲接受南都記者采訪時表示，阿里巴巴2011年會員總數(shù)出現(xiàn)了減少，雖然全年營收依然保持增長，但增速出現(xiàn)了一定程度的放緩，從某種意義上顯示出阿里B2B業(yè)務(wù)發(fā)展進入到了一個轉(zhuǎn)型的必要期。“去年阿里集團正式將淘寶分拆為一淘網(wǎng)（搜索）、淘寶網(wǎng)（C2C）、天貓（B2C），并將三家公司與阿里B2B相互協(xié)作，通過一站式服務(wù)將企業(yè)價值實現(xiàn)最大化。若阿里巴巴集團今后整體上市，憑借阿里巴巴平臺在整個電子商務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈上的地位將使其獲得理想的估值。私有化B2B業(yè)務(wù)只是推進‘大阿里戰(zhàn)略’的一步，退市將使其戰(zhàn)略調(diào)整上更加主動、靈活。”

阿里B2B的CFO武衛(wèi)稱，對于阿里B2B公司將如何與淘寶網(wǎng)整合，在未來幾個季度將作出進一步詳細的計劃。此外，他認為：“阿里巴巴集團還沒有IPO的計劃，如果要上市的話也是幾年后的事情。阿里巴巴集團上市并不需要以B2B公司私有化為前提。”

雅虎回購戰(zhàn)的前戲

盡管聯(lián)合公告稱，私有化計劃不以可能的雅虎交易完成為先決條件，而雅虎交易也不會以私有化計劃完成為先決條件。但有分析師在財報電話會議上提出“私有化的時間似乎比較敏感”。對此，武衛(wèi)表示，本次私有化交易與集團和雅虎之間的任何談判完全沒有關(guān)系，與阿里巴巴集團內(nèi)的其他公司也完全沒有關(guān)系。

其后，再有分析師提出疑問，“雅虎對這宗交易的態(tài)度如何？”并質(zhì)疑雅虎作為阿里巴巴集團較大的股東之一，其決定是否會對私有化交易造成影響。武衛(wèi)表示，不方便評論集團層面的問題。

根據(jù)公告，阿里集團及其一致行動人目前持有此上市公司73.5%的股份。公開資料顯示，雅虎擁有阿里集團40%的股權(quán)。

ChinaVenture投中集團首席分析師李瑋棟表示，私有化交易與回購雅虎持股同時進行，將增加阿里集團的資金需求量。“因此不排除阿里B2B內(nèi)的某些資產(chǎn)未來會作為阿里集團與雅虎交易的籌碼，以減少資金壓力。”

李瑋棟認為，雅虎在對交易進行評估時，主要考慮因素包括：交易資產(chǎn)是否能和現(xiàn)有業(yè)務(wù)達成協(xié)同效應(yīng)，增加公司營收；其次則是能給股東帶來資金回報。

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本文標(biāo)題：分析師稱阿里巴巴私有化B2B 回購價溢價偏低

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