核心提示：馬云目前持有超過1536.9萬股的阿里巴巴股權(quán)，如果此番私有化得以順利進(jìn)行，馬云個人套現(xiàn)額將超過2.07億港元。

一向劍走偏鋒的馬云和他的阿里巴巴再度選擇了讓資本市場瞠目。

2月21日，阿里巴巴集團(tuán)和其旗下唯一的上市公司阿里巴巴(01688.HK)聯(lián)合宣布，阿里巴巴集團(tuán)向阿里巴巴董事會提出私有化要約，擬以13.5港元/股(較阿里巴巴2月9日停牌前60個交易日的平均收盤價8.42港元/股溢價60.4%)的價格回購股權(quán)。而13.5港元/股的價格正是2007年阿里巴巴登陸聯(lián)交所的上市招股價。

根據(jù)阿里巴巴方面發(fā)布的私有化公告，阿里巴巴集團(tuán)計劃回購的股權(quán)包括公眾股東所持有的13.28億股股權(quán)(占總股本的26.55%)，以及包括馬云、蔡崇信、德銀等六位阿里巴巴一致行動人持有的2397.02萬股(占總股本的0.48%)。但阿里巴巴集團(tuán)及其另外兩位一致行動人Alibaba Group Treasury Limited、Direct Solutions Management Limited(兩者均為阿里巴巴集團(tuán)全資子公司)持有的10.38億股(占總股本的72.97%)不在此次回購的股權(quán)范圍之列。

截至2月27日收盤時，阿里巴巴報收于13.24港元/股。

回購價爭議

2007年11月6日，作為阿里巴巴集團(tuán)B2B業(yè)務(wù)載體的阿里巴巴掛牌聯(lián)交所，彼時公司定下的IPO招股價為13.5港元/股，當(dāng)日公司股票開盤價即沖高至30港元/股，較發(fā)行價提高122%。事后馬云宣布，阿里巴巴上市實(shí)際融資額已經(jīng)達(dá)到16.9億美元(彼時折合131.14億港元)，創(chuàng)下彼時的中國互聯(lián)網(wǎng)公司融資規(guī)模之最。期間，阿里巴巴股價曾在2007年12月刷出過41.8港元/股的歷史高點(diǎn)，亦在2008年10月遭遇過3.46港元/股的滑鐵盧。時至今日，阿里巴巴試圖以當(dāng)日的招股價讓股東們走回原點(diǎn)。

對于選擇私有化的原因，馬云將其歸結(jié)為B2B業(yè)務(wù)需要深入改革，而阿里巴巴2011年會員總數(shù)出現(xiàn)了減少、增長放緩似乎也在佐證著阿里巴巴B2B業(yè)務(wù)發(fā)展進(jìn)入到了一個轉(zhuǎn)型的必要期。

對于阿里巴巴欲私有化的意圖及報價，資本市場頗有爭議。

在公眾股東看來，自阿里巴巴2007年11月掛牌上市，至2月21日其發(fā)布私有化公告，在1060個交易日內(nèi)其平均股價為13.94港元/股，也就是說馬云給出的私有化價格較阿里巴巴的平均股價仍低3.3%；而某些在41.84元/股的歷史高位殺入阿里巴巴的投資者，其虧損額度最高可達(dá)六成以上。

對此，北京大學(xué)風(fēng)險投資研究所研究員馬光遠(yuǎn)表示，馬云白白用了股東5年的無息貸款。也有聲音指出，阿里巴巴選擇此時退市，就意味著此前高價買入的股東再無翻盤的機(jī)會，公司的操作對于中小股東是不負(fù)責(zé)任的。

不過也有不同的聲音，名匯證券及期貨副總裁張啟源表示，縱觀阿里巴巴上市之后的股價表現(xiàn)，該股分別在2008年6月12日至2009年5月22日，以及2011年5月19日至停盤前的期間，股價出現(xiàn)了低于13.5的價格區(qū)間。在2008年10月28日，即阿里巴巴股價最低位3.46港幣時買入股票的投資者，本次私有化將為其帶來前所未有的高回報----265%的賬面盈利。而過去一年，該股最低價為6.39港幣，如在此低位買入股票的投資者，回報可達(dá)53%。

張啟源說，由于阿里巴巴的股價近年來一直在低位徘徊，短期內(nèi)難以看到有回升，因此。“這個價格對于一直捧場的投資者已經(jīng)很照顧”。張表示，這次私有化的溢價為投資者提供了一次“價格合理”，“可以接受”的離場機(jī)會。

阿里的代價

可反觀阿里巴巴一方，“無息貸款”、不負(fù)責(zé)任的說法讓其著實(shí)有些承受不起。畢竟，2007年上市時募資額僅為131.14億港元，但若想順利完成私有化，其向資本市場的回饋可能高達(dá)217.28億港元。

由于自阿里巴巴上市以來，其曾有過一系列包含授出購股權(quán)(即行權(quán)人可在一定的區(qū)間內(nèi)，按照某一價格購買一定數(shù)量的目標(biāo)企業(yè)股份的權(quán)利)、受限制股份單位(即行權(quán)人可在某一時間段后，獲得一定數(shù)量的公司股權(quán))、股權(quán)獎勵計劃等擴(kuò)大公司總股本的資本操作，阿里巴巴的公眾股東持股數(shù)已從公司上市之初的9.72億股增長至目前的13.28億股，僅要購回這部分公眾股權(quán)，阿里巴巴要付出的成本已達(dá)到179.28億港元。

此外，回購馬云、蔡崇信、德銀等六位阿里巴巴一致行動人共持有的2397.02萬股，需3.23億港元。

加之目前，公眾股東手中尚持有未行權(quán)的28,722,683份購股權(quán)、44,225,510份受限制股權(quán)單位、及1,639,959份股份獎勵，以及阿里巴巴集團(tuán)向公司董事、員工等授出的12,468,138份要約人購股權(quán)、16,474,161份由要約人受限制股權(quán)單位。

根據(jù)香港收購守則的相關(guān)規(guī)定，阿里巴巴需以“透視價”向上述未行權(quán)人進(jìn)行要約收購。即對受限制股份單位和股份獎勵的行權(quán)人以13.5港元/股的價格提供對價；向尚未行權(quán)的購股權(quán)人提供（13.5港元減去購股權(quán)價格)/股的對價。例如阿里巴巴曾于2009年1月23日向包含武衛(wèi)、戴珊、彭翼捷三位執(zhí)行董事在內(nèi)的投資者授出3,993,700份5.71港元/股的購股權(quán)，行權(quán)期限為2009年至2015年，若上述投資者此時向阿里巴巴要求行權(quán)，那么阿里巴巴即向其支付7.79港元/股的透視價作為對價。

眼下，如果上述未行權(quán)的權(quán)利人皆向阿里巴巴要求行權(quán)，則阿里巴巴向這部分尚未行權(quán)的股東支付的對價達(dá)13.76億港元。阿里巴巴為私有化付出的代價也因此增長至196.28億港元。

而此前阿里巴巴分別于2010年、2011年大手筆向股東分紅共計21億港元，若阿里巴巴能按照上述方案順利退市，其向股東付出的資金成本已高達(dá)217.28億元，較其當(dāng)初131.14億港元的募資資金溢出86.14億港元。如此算來，最初募資的131.14億港元，5年期的年平均資金利率約為13.13%。

行權(quán)：為了套利還是為了投票？

值得注意的是，雖然阿里巴巴對購股權(quán)人提出了透視價的對價，但自阿里巴巴發(fā)布私有化公告以來，購股權(quán)股東行權(quán)的舉動卻此起彼伏。

2月22日至27日，阿里巴巴連續(xù)發(fā)布四份關(guān)于購股權(quán)人行權(quán)的公告。2月22日公司公告稱，有49,600份購股權(quán)以5.54港元/股——12.74港元/股不等的價格向其行權(quán)；2月23日，阿里巴巴公告稱有61,025份購股權(quán)，以5.54港元/股——7.25港元/股的價格向其行權(quán)；2月24日，公司方面稱有12,000份購股權(quán)，以5.54港元/股的價格向其行權(quán)；2月27日，購股權(quán)投資者繼續(xù)行權(quán)，有35,500份購股權(quán)以5.54港元/股—5.71港元/股的價格向阿里巴巴行權(quán)。

事實(shí)上，如果阿里巴巴的私有化議案得以順利推進(jìn)，上述購股權(quán)人變身為股東，就等于白白費(fèi)了一番周折。畢竟其現(xiàn)在變身為股東，等待其的是13.5港元/股的收購價；其維持購股權(quán)人的身份不變，等待其的依然是13.5港元/股的收購價。

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