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T.H.Capital維持對(duì)土豆網(wǎng)持有評(píng)級(jí)

作者: 來源: 2012-03-03 10:47:24 閱讀 我要評(píng)論 直達(dá)商品

  北京時(shí)間3月2日晚間消息,T.H.Capital今天發(fā)布研究報(bào)告稱,土豆網(wǎng)第四季度財(cái)報(bào)表明,該公司營(yíng)收增長(zhǎng)的速度不及成本和運(yùn)營(yíng)費(fèi)用的增長(zhǎng),因此維持對(duì)土豆網(wǎng)股票的“持有”評(píng)級(jí)。

  以下為報(bào)告全文:

  土豆網(wǎng)公布的財(cái)報(bào)顯示,第四季度總營(yíng)收為2650萬美元,好于華爾街平均預(yù)期的2370萬美元。土豆網(wǎng)管理層公布的一些運(yùn)營(yíng)指標(biāo)顯示,該網(wǎng)站正在追趕市場(chǎng)領(lǐng)先者,但在這一過程中付出了較大的代價(jià)。第四季度,在營(yíng)收環(huán)比增長(zhǎng)300萬美元的同時(shí),土豆網(wǎng)成本增長(zhǎng)了870萬美元,而運(yùn)營(yíng)費(fèi)用則增長(zhǎng)了830萬美元。這意味著,土豆網(wǎng)每花費(fèi)570萬美元才能使?fàn)I收增長(zhǎng)100萬美元。這也是土豆網(wǎng)第四季度利潤(rùn)遠(yuǎn)低于華爾街預(yù)期的主要原因。

  財(cái)報(bào)顯示,土豆網(wǎng)第四季度非美國通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則每股收益為-0.79美元,差于分析師平均預(yù)計(jì)的-0.53美元。投資者可能會(huì)關(guān)注,土豆網(wǎng)的這一局面將持續(xù)多久,以及何時(shí)才能實(shí)現(xiàn)盈利。目前,沒有任何跡象表明土豆網(wǎng)的成本和運(yùn)營(yíng)費(fèi)用將會(huì)下降。因此,我們維持對(duì)土豆網(wǎng)股票的“持有”評(píng)級(jí)。

  - 營(yíng)收增長(zhǎng)與帶寬和內(nèi)容的巨額投資不成比例

  第四季度,土豆網(wǎng)營(yíng)收2650萬美元,環(huán)比增長(zhǎng)11.2%。這一增長(zhǎng)是以土豆網(wǎng)在帶寬和內(nèi)容方面的巨大投資為代價(jià)的。第四季度,土豆網(wǎng)在內(nèi)容分發(fā)網(wǎng)絡(luò)(CDN)方面的支出為1120萬美元,環(huán)比增長(zhǎng)59.3%;在內(nèi)容庫方面的投資為1060萬美元,環(huán)比增長(zhǎng)56.5%。營(yíng)收增長(zhǎng)和成本增長(zhǎng)的不平衡使我們擔(dān)心土豆網(wǎng)的燒錢速度,以及利用資金的效率。土豆網(wǎng)目前持有1.48億美元現(xiàn)金。

  - 第四季度營(yíng)收增長(zhǎng)由每廣告主平均營(yíng)收的上升推動(dòng),這并非健康的增長(zhǎng)

  第四季度,土豆網(wǎng)的廣告主數(shù)量同比增長(zhǎng)15.9%,至291家。而每廣告主平均營(yíng)收則同比增長(zhǎng)27.2%,至63.1萬元人民幣。土豆網(wǎng)成功留住了大部分老客戶,這部分客戶的每廣告主平均營(yíng)收同比增長(zhǎng)93%,至120萬美元。這一增長(zhǎng)速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了廣告主數(shù)量的增長(zhǎng)。

  我們認(rèn)為,土豆網(wǎng)未來的增長(zhǎng)在很大程度上將依賴于如何留住現(xiàn)有客戶并提升現(xiàn)有客戶支出。對(duì)于類似土豆網(wǎng)的新媒體平臺(tái)來說,我們更希望看到廣告主數(shù)量的增長(zhǎng),而不是每廣告主平均營(yíng)收的增長(zhǎng)。作為一個(gè)在線視頻廣告平臺(tái),如果沒有得到廣泛的接受,那么由每廣告主平均營(yíng)收上升推動(dòng)的增長(zhǎng)是難以持久的。

  - 在新浪微博平臺(tái)上的流行顯示了潛力

  第四季度,土豆網(wǎng)視頻占新浪微博上視頻分享總數(shù)的約41%。我們預(yù)計(jì),由于土豆網(wǎng)2月份推出了增強(qiáng)的視頻分享平臺(tái),因此這一比例還將上升。這一新平臺(tái)將幫助新浪微博用戶將用戶制作的內(nèi)容直接上傳至土豆網(wǎng)。盡管來自新浪微博的流量目前尚未對(duì)營(yíng)收產(chǎn)生任何貢獻(xiàn),但考慮到這一流量非常巨大,我們認(rèn)為用戶制作的內(nèi)容從長(zhǎng)期來看將帶來較大的營(yíng)收潛力。

  - 受季節(jié)性因素影響,第一季度業(yè)績(jī)預(yù)告低于分析師平均預(yù)期

  盡管土豆網(wǎng)看好2012年中國廣告市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì),但土豆網(wǎng)對(duì)第一季度的營(yíng)收預(yù)期低于分析師平均預(yù)期。這主要是受季節(jié)性因素的影響。土豆網(wǎng)預(yù)計(jì),第一季度總營(yíng)收為2060萬至2120萬美元,環(huán)比下降20.0%至22.3%,但同比增長(zhǎng)70%至75%。分析師平均預(yù)計(jì)土豆網(wǎng)第一季度營(yíng)收2290萬美元。

  - 業(yè)績(jī)預(yù)期調(diào)整

  我們將土豆網(wǎng)第一季度營(yíng)收預(yù)期從2290萬美元下調(diào)至2210萬美元,非美國通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則每股虧損從0.34美元上調(diào)至0.81美元。2012年全年,我們預(yù)計(jì)土豆網(wǎng)營(yíng)收和非美國通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則每股虧損分別為1.424億美元和2.76美元,高于此前的1.414億美元和0.61美元。2013年全年,我們預(yù)計(jì)土豆網(wǎng)營(yíng)收和非美國通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則每股虧損分別為2.279億美元和2.52美元,高于此前的2.192億美元和0.57美元。

  - 估值

  土豆網(wǎng)正在追趕市場(chǎng)領(lǐng)先者,并在內(nèi)容、帶寬和團(tuán)隊(duì)等方面投資。這些投資需要一定時(shí)間才能獲得成效。目前,我們?nèi)該?dān)心這些投資的有效性。我們希望土豆網(wǎng)的投資能夠獲得回報(bào),而資金支出速度能夠放緩。因此,我們維持對(duì)土豆網(wǎng)股票的“持有”評(píng)級(jí),并將靜觀是否有情況轉(zhuǎn)佳的跡象出現(xiàn)。


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