3月1日，停牌三天的電廣傳媒復(fù)牌，并以33.44元/股的價(jià)格沖上歷史新高后，股價(jià)迅速回落，最終以每股31.2元的價(jià)格報(bào)收，跌幅達(dá)到1.39%。在高送轉(zhuǎn)以及省網(wǎng)改造利好消息的雙重作用下，電廣傳媒從2月初以來(lái)便持續(xù)上漲，在2月1日至2月24日的18個(gè)交易日中，股價(jià)漲幅達(dá)到21.73%。但值得關(guān)注的是，在主營(yíng)業(yè)務(wù)進(jìn)入轉(zhuǎn)型，公司重組改造還未完成之時(shí)，過(guò)高的股價(jià)很可能是主力資金有意為之。

　　機(jī)構(gòu)套利出逃錯(cuò)失機(jī)會(huì)

　　2月29日，在電廣傳媒股東大會(huì)通過(guò)了公司關(guān)于省網(wǎng)并購(gòu)的議案后，公司股價(jià)于次日開(kāi)盤(pán)沖上歷史高位。值得注意的是，在股價(jià)創(chuàng)新高的同時(shí)，59.3萬(wàn)的成交量也刷新了公司上市以來(lái)的新高。

　　市場(chǎng)對(duì)于電廣傳媒的追捧源于此前兩則利好公告。一是今年1月5日，電廣傳媒公布資產(chǎn)重組最終方案，擬以25.60元/股定向增發(fā)5510.0915萬(wàn)股，換股吸收湖南省內(nèi)97家地方廣電局(臺(tái))所持有的湖南有線集團(tuán)38%的股權(quán)和地方網(wǎng)絡(luò)公司股權(quán)；二是在2月29日，公司擬以資本公積金每10股轉(zhuǎn)增12至15股。

　　“在雙重利好的背景下，公司股價(jià)上漲也在情理之中。但在2月24日沖上漲停板后，市場(chǎng)對(duì)于公司后市看法出現(xiàn)分歧。股價(jià)和成交量在創(chuàng)新高后迅速回落，都說(shuō)明了這點(diǎn)。”廣州達(dá)融投資管理有限公司董事長(zhǎng)吳國(guó)平坦言。

　　借助文化概念的東風(fēng)，電廣傳媒從去年12月23日開(kāi)始便步入上漲通道，截止到2012年3月1日，公司股價(jià)上漲30.54%，高于同期上證綜指10.97%的漲幅。

　　這波行情中，公募基金的選擇似乎更多是“背道而馳”。2010年中報(bào)顯示，易方達(dá)深證100、諾安股票證券投資、融通深證100三只基金先后入駐該股。2010年二季度該股股價(jià)在每股20元-23元左右波動(dòng)，進(jìn)入三季度，股價(jià)走入下行空間，三只基金也被深套其中。

　　2010年年底，電廣傳媒開(kāi)始進(jìn)入長(zhǎng)達(dá)半年的停牌重組期，三只基金只能“被動(dòng)持倉(cāng)”。2011年7月8日，公司股票復(fù)牌，開(kāi)盤(pán)價(jià)達(dá)到29.6元/股，在已經(jīng)獲利的情況下幾只基金依然無(wú)動(dòng)于衷。直到去年四季度，三只基金才紛紛選擇離場(chǎng)。根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)顯示，2011年四季度該股均價(jià)達(dá)到27.19元，對(duì)比此前介入時(shí)的每股20元-23元股價(jià)，基金選擇離開(kāi)可以視為套利了結(jié)。不過(guò)，隨后的一季度電廣傳媒再次進(jìn)入上漲通道，上述幾只基金也因此錯(cuò)失機(jī)會(huì)。

　　業(yè)內(nèi)人士指出，目前公司股價(jià)已經(jīng)很長(zhǎng)時(shí)間地處于盈利成本高區(qū)域(即此前買(mǎi)入成本對(duì)比目前股價(jià)，獲利股數(shù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于虧損股數(shù))。“此前機(jī)構(gòu)大多以套牢盤(pán)為主，主力資金基本都是滿倉(cāng)操作，在利好消息釋放后，很可能會(huì)存在主力資金選擇套利了結(jié)的情況。短期來(lái)看，該股的股價(jià)應(yīng)當(dāng)會(huì)以震蕩為主。”吳國(guó)平認(rèn)為。

　　在他看來(lái)，去年四季度公募基金紛紛選擇撤離也表現(xiàn)出他們對(duì)于公司未來(lái)發(fā)展持有不確定性看法。“由于前期市場(chǎng)低迷，在已經(jīng)獲利的情況下公募基金選擇撤離也可以理解；同時(shí)，由于公司重組計(jì)劃持續(xù)時(shí)間過(guò)長(zhǎng)，很多基金對(duì)于長(zhǎng)期持有該股顯得信心不足。”

　　短期業(yè)績(jī)難支撐高股價(jià)

　　在省網(wǎng)整合的背后，電廣傳媒也正在完成一次主營(yíng)業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)變。此前，公司董事長(zhǎng)龍秋云曾表示，公司未來(lái)發(fā)展將以“傳媒 創(chuàng)投”為主。這也意味著公司此前主營(yíng)業(yè)務(wù)中的廣告一項(xiàng)將逐漸淡出。

　　公開(kāi)資料顯示，電廣傳媒目前業(yè)務(wù)主要有七塊，分別為網(wǎng)絡(luò)傳輸服務(wù)、廣告策劃制作代理、旅游業(yè)、藝術(shù)品、投資管理、影視節(jié)目制作交換發(fā)行和房地產(chǎn)。其中網(wǎng)絡(luò)傳輸服務(wù)和廣告策劃制作代理兩項(xiàng)業(yè)務(wù)為公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)，此前為上市公司收入貢獻(xiàn)超過(guò)了80%。

　　自2011年起，電廣傳媒喪失了湖南廣播電視臺(tái)所屬各媒體廣告的業(yè)務(wù)獨(dú)家代理權(quán)，這也給公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入帶來(lái)很大影響。財(cái)報(bào)顯示，2010年上半年電廣傳媒的廣告策劃制作代理業(yè)務(wù)收入為24.29億元，2011年上半年則銳減到2.95億元，毛利率由11.93%下降到8.29%。

　　這或許可以解釋目前電廣傳媒對(duì)于省網(wǎng)整合并購(gòu)的迫切心理。在營(yíng)業(yè)收入貢獻(xiàn)第一的廣告策劃制作代理收入逐步減少的情況下，此前作為第二大業(yè)務(wù)的網(wǎng)絡(luò)傳輸服務(wù)的重要性不言而喻。此次省網(wǎng)并購(gòu)自然成為未來(lái)主營(yíng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型中的重要一步。

　　此次省網(wǎng)整合主要分為三步：首先，64家地方廣電局所持湖南有線股權(quán)和地方網(wǎng)絡(luò)股權(quán)以增資方式進(jìn)入惠心、惠德、惠悅和惠潤(rùn)四家公司；其次，電廣傳媒通過(guò)換股方式吸收上述四家公司為子公司，從而獲得64家地方廣電局所持有的股權(quán)；最終，電廣傳媒將實(shí)現(xiàn)湖南省除中信國(guó)安所覆蓋的四市一縣及岳陽(yáng)縣、湘陰縣、通道縣、攸縣、長(zhǎng)沙縣外，湖南全省縣級(jí)以上電視網(wǎng)絡(luò)的整合，基本完成省網(wǎng)整合目標(biāo)。

　　作為“三網(wǎng)融合”的一部分，廣電系統(tǒng)的網(wǎng)絡(luò)一直處于各地區(qū)“群雄割據(jù)”狀態(tài)，省網(wǎng)整合是未來(lái)廣電網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行全國(guó)性整合布局的基礎(chǔ)。此前，包括廣電網(wǎng)絡(luò)、吉視傳媒等上市公司都已完成了所在省的網(wǎng)絡(luò)整合。與之不同的是，電廣傳媒此次省網(wǎng)整合主要以市場(chǎng)化并購(gòu)為主，對(duì)于公司長(zhǎng)期發(fā)展而言可以減少麻煩，但就短期而言，不論是投入成本還是投入時(shí)間上都耗費(fèi)巨大。

　　公開(kāi)資料顯示，2010年公司年報(bào)時(shí)的現(xiàn)金流量?jī)纛~為6.82億元，2011年三季報(bào)則變?yōu)?16億元。“廣電網(wǎng)絡(luò)的初期整合類似于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的初期階段，都需要‘燒錢(qián)’，一方面要對(duì)原有的機(jī)頂盒進(jìn)行數(shù)據(jù)化改造；另一方面也要完成網(wǎng)絡(luò)的整體布局，可以說(shuō)是非常耗時(shí)耗力。”一位傳媒行業(yè)分析師告訴記者。

　　據(jù)他介紹，目前廣電網(wǎng)絡(luò)的盈利點(diǎn)主要來(lái)自于兩方面：一是按月收取的有線電視費(fèi)，湖南省目前為24元/月，由于之前對(duì)于此類費(fèi)用有相關(guān)指導(dǎo)意見(jiàn)，因此大幅調(diào)價(jià)不太現(xiàn)實(shí)；另一塊是像VOD視頻點(diǎn)播這種數(shù)字電視增值服務(wù)，盡管業(yè)內(nèi)一致看好這塊業(yè)務(wù)，但就目前而言對(duì)于利潤(rùn)的貢獻(xiàn)還很少。

　　“省網(wǎng)整合完成后，對(duì)于公司發(fā)展必然會(huì)有幫助，但業(yè)績(jī)爆發(fā)的時(shí)間點(diǎn)可能是在3-5年之后，近期而言，在大量資金投入并購(gòu)之后，公司首先要做的是整合這些網(wǎng)絡(luò)。對(duì)于目前股價(jià)的高位，公司的業(yè)績(jī)還難以支撐。”該分析師坦言。

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　　龍秋云的一盤(pán)好棋

　　在主營(yíng)業(yè)務(wù)面臨變革的背景下，以達(dá)晨創(chuàng)投為代表的投資管理業(yè)務(wù)更像是電廣傳媒董事長(zhǎng)龍秋云在此前布好的一盤(pán)棋局。

　　2000年，龍秋云把一個(gè)年輕人叫到身邊對(duì)他說(shuō)：“給你一個(gè)億，到深圳去開(kāi)個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資公司吧。”這個(gè)年輕人便是現(xiàn)任達(dá)晨創(chuàng)投董事長(zhǎng)劉晝，當(dāng)時(shí)他的職務(wù)是龍秋云的秘書(shū)。

　　和劉晝一樣，達(dá)晨創(chuàng)投現(xiàn)任執(zhí)行總裁肖冰同樣深得龍秋云重用。2003年，擔(dān)任龍秋云助理的肖冰被派往深圳協(xié)助劉晝管理達(dá)晨創(chuàng)投。而這兩人也成為目前本土創(chuàng)投界合作時(shí)間最長(zhǎng)的搭檔。

　　在開(kāi)始的5年多時(shí)間內(nèi)，達(dá)晨創(chuàng)投的投資并不成功，不過(guò)伴隨對(duì)著同洲電子的投資，這家本土創(chuàng)投開(kāi)始嶄露頭角，其背后支持者正是龍秋云。基于大股東電廣傳媒的背景，達(dá)晨創(chuàng)投幫助同洲電子獲得了湖南省約六成的電視機(jī)機(jī)頂盒市場(chǎng)。還幫助引入了8000萬(wàn)元的銀行資金。同洲電子因此起死回生并最終完成上市。隨著創(chuàng)業(yè)板的打開(kāi)，達(dá)晨創(chuàng)投所投案例大多與電廣傳媒有著或多或少的關(guān)系。包括拓維信息、數(shù)碼視訊、茁壯網(wǎng)絡(luò)以及剛剛過(guò)會(huì)的惠州碩貝德均是其中代表。

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本文標(biāo)題：電廣傳媒高送轉(zhuǎn)吸金 主業(yè)飄移難保股價(jià)長(zhǎng)陽(yáng)

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