核心提示：過去2年由于創業板的造富效應，使得很多高凈值個人、民營企業等非機構LP成為人民幣基金的主要出資人。
2月24日，中信資本控股有限公司(CITIC Capital Holdings Limited，以下簡稱“中信資本”)公布，其旗下創業投資部門發起并設立的中信資本創業投資基金(CITIC Capital Venture Partners， L.P. 以下簡稱CCVP)已完成首輪6000萬美元的募集，目標募集量為1.5億美元。
這樣一只“小”基金的成功募集很難吸引到看客們的注意力，盡管其背后有包括淡馬錫控股有限公司(Temasek Holdings)旗下全資子公司祥峰投資控股有限公司(Vertex Asia Growth Ltd)的支持;盡管這一舉動不僅意味著中信資本開始涉足創業投資，還意味著其完成了包括控制收購投資、創業投資、房地產、結構融資、資產管理等業務在內的全產業鏈布局。
另一條新聞或許更受關注。在中國信達資產管理股份有限公司(China Cinda Asset Management Co。以下簡稱“信達”)公布戰略投資人名單中，中信資本與渣打集團、瑞士銀行和全國社�；鹄硎聲餐霈F。
其實，中信資本對國有企業的“偏好”，并非始于信達。從2008年迄今，中信資本所投資的國企名單中，有冠生園、遼寧撫順挖掘機制造公司、中國投資擔保公司、吉林糧食集團有限公司以及近期投資的天津桂發祥麻花飲食集團有限公司。
中信資本的這種“戰略轉變”，曾讓傅成(Peter Fuhrman)非常費解。這位中國首創投資的創始人和董事長曾指出：收購國有企業這種商業模式在中國面臨著“一系列嚴峻的問題”，其中包括無法取得控股地位;無法確保變革的可行性;無法使用杠桿融資;以及成功退出的高不確定性和高耗時性。
“戰略轉變這樣的界定并不適用于我們�！比珖䥇f委員、中信資本首席執行官張懿宸兩會期間接受本報記者專訪時強調，國內的國企并購一直是中信資本的戰略重點。一個例證是目前其70%的項目資金配置在國內;而從歷史上看，其專注投資的第一單就是在2004年12月聯合華平投資獲得哈藥集團55%的股權。
中國概念為主
《21世紀》：銀監會前主席劉明康此前曾指出：中國的VC/PE機構很容易跟風，比如現在大家都趕著去做早期投資。中信資本做創業投資，會否也被認為是一種跟風行為?
張懿宸：我們肯定不是跟風。無論是全平臺布局還是做國際投資，中信資本絕對都是做得最早的。2004年、2005年間中信資本決定專注于投資時，就分別設立了針對中國、日本和美國的直接投資基金，房地產基金、結構融資產品也是同時推出的。
創業投資基金的推出，首先是中信資本多元化綜合業務平臺建設的重要一步，這樣可以給機構投資者提供更豐富的另類投資業務合作機會。其次中信資本此前的潛在投資對象規模都相對較大，單筆投資不少于3000萬、4000萬美元;但我們同時也遇到了一些對資金要求比較少的投資機會，尤其是在新興行業、高科技技術領域。
如何抓住這類投資機會?我們此前也有過嘗試。2008年中信資本與國家開發銀行共同發起設立了開信創業投資基金(以下簡稱“開信基金”)，上述的“小規�！蓖顿Y往往是通過開信基金來進行的。去年年底這只基金結束了投資期，開信的團隊會繼續來運作中信資本的創業投資基金。
《21世紀》：為何不直接設立人民幣基金?
張懿宸：沒有直接設立人民幣基金，確實是對人民幣募集環境有些顧慮。一方面是缺乏合格的機構LP。國內真正意義上的機構LP迄今還只有全國社會保障基金理事會(以下簡稱“社�；稹�)一家。雖然保監會已經開展保險機構投資VC/PE的試點，但目前披露的成功投資案例還只有中國人壽入股弘毅投資這一例。
民間資金又有另外一系列麻煩。過去2年由于創業板的造富效應，使得很多高凈值個人、民營企業等非機構LP成為人民幣基金的主要出資人。這些投資人的出資能力和意愿很容易受到經濟波動、二級市場起伏和國家信貸政策的直接影響;更遑論其中不乏急功近利的資本，并不適合PE投資。
即使有長期投資意愿的民間資本，也缺乏合格的渠道。由于高凈值客戶必須要借力私人銀行或者第三方理財機構，往往使得GP團隊就是在給渠道打工，前者不僅要求分享管理費，甚至還要求分享管理團隊的績效分成。
《21世紀》：早在2008年中信資本就有意于募集人民幣基金。目前狀況如何?
張懿宸：人民幣基金首期募集已經完成，總規模為30億元。這也是我們并不急于募集專門的人民幣創投基金的原因之一，這部分資金還沒有投完。我們按資產類別對基金進行了配置，有20%的資金可用于創業投資，另外房地產、夾層融資也各占20%，剩下的40%則分給了PE投資。
這只基金能募集成功，有賴于全國社�；稹⒅行刨Y本股東單位對我們的支持。即便如此，我們也還是費了很大的勁。人民幣基金募集的很多環節都還在摸索過程中，比如國有成分LP的出資資格、審批流程等等都還有很多不確定的環節。
《21世紀》：中信資本此前很多成功案例都在海外。人民幣基金、包括創投基金的設立，是否意味著我們會就此轉向國內?
張懿宸：這對我們并不能說用“轉變”來形容，中信資本最大的基金是投資中國機會的。
之前把更多的精力放在海外，我此前也說過這是無奈的選擇，在很長一段時間內國內并沒有并購、大股權投資的生存環境。但即使是我們的海外投資案，也是從中國概念出發的，希望把這些企業帶回中國來發展。
推動資本全球化
《21世紀》：金融危機之后，很多專注于歐美市場的大基金狀況并不好。中信資本會否因此調整在海外的資產配置?比如減少在海外的投資?
張懿宸：金融危機之后，并購型基金境遇不好的主要原因是它們無法再依賴杠桿。由于宏觀經濟不好、企業盈利下降，有的觸動一些條款比如要求基金往被投企業中補資本金，而基金一旦無法違約、不往里再投錢，其投資價值就會迅速下降。
這類情況我們也碰到過，尤其是2008年的金融危機中，我們此前兩年在美國的投資公司也出現了盈利直線下降的狀況。但后來這些企業管理層趁著經濟下行做了一些調整，比如縮減美國本土的成本結構、把采購平臺等往海外比如中國搬。成本降下來之后，整體毛利率、利潤率都開始往上漲，等到業務一回升，它的盈利增長就非�？�。
對歐美的投資機會，我們認為現階段至少從價值判斷上要比國內的好，因此中信資本的國內團隊也在和國際同事共同看一些可能的投資機會。關鍵是你有沒有足夠的能力幫助這些企業在中國發展，幫助它們在中國創造新的增長點，這光靠這些企業本身是不夠的。
《21世紀》：今年1月，亞信公告收到中信資本的收購提議。中概股私有化是否你們海外投資策略的一個重要變化?
張懿宸：中信資本的戰略重點是中國，因此國內的高素質公司顯然會是我們的目標。
總體上美國市場不是一個“非本土市場”，也就是說美國市場的投資人不是非買中國公司股票不可的。比如亞信的市值已經高達10億美金，對中國市場而言一定是非常重要的公司，但在美國卻依然不是主流股票。我們覺得它最終還是要離本土市場再近一點。
其次諸如亞信這樣的公司也面臨一個轉折，它在國內的業務已經很成熟了，需要發展新產品、需要制訂新的發展戰略。這需要冒很大風險，但作為一個上市公司、尤其是美國那種每季度都要對投資人匯報業績的市場環境，并不適合公司做長期的戰略打算。
《21世紀》：你如何看待越來越多中國基金“走出去”這件事?
張懿宸：從某種意義上說這是好事。首先中國的GP們在積極另辟蹊徑。國內的投資機會并不像上幾年那樣遍地都是錢;相反國際上有比較好的機會，歐美的很多項目相對便宜。
其次這有利于中國經濟與全球的融合。以往這種融合往往是通過貿易渠道實現的，在資本紐帶上的融合其實很弱，這與中國作為全球第二大經濟體的地位不相匹配。但單靠企業主體走出去而實現資本紐帶的融合會比較困難，因為這需要管理能力、文化包容能力等一系列素質，中國的企業缺乏這方面的經驗以及有經驗的人。
在這個過程中，基金能起到一定的帶動和橋梁作用。問題是基金能否把中國角度很好地融進去、讓被投資企業有新的發展，這需要相當的功夫。中信資本圍繞這個已經做了7年了。我想提醒的是，國際規則很清楚，做不好、做錯了都是要受罰的。
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