證監(jiān)會(huì)主席辦公會(huì)5月21日通過了《證券發(fā)行與承銷管理辦法(修訂稿)》(以下簡(jiǎn)稱“《修訂稿》”)，《修訂稿》提出，發(fā)行人與承銷商經(jīng)過協(xié)商，將可以自主決定定價(jià)方式：可以選擇不采用詢價(jià)方式，直接定價(jià)。同時(shí)，修訂稿加強(qiáng)了對(duì)發(fā)行人、證券公司、證券服務(wù)機(jī)構(gòu)、詢價(jià)對(duì)象的違法違規(guī)行為和不當(dāng)行為的監(jiān)管和處罰，可暫停證券公司最長(zhǎng)為36個(gè)月的證券承銷業(yè)務(wù)。

　　廣東西域投資管理有限公司董事長(zhǎng)周水江昨日向南都記者表示，此次改革是向“自主定價(jià)”的一個(gè)推進(jìn)，從賣和買兩個(gè)方向進(jìn)一步規(guī)范證券發(fā)行，在力爭(zhēng)降低新股發(fā)行市盈率的同時(shí)，也會(huì)導(dǎo)致IPO加速，對(duì)二級(jí)市場(chǎng)是中長(zhǎng)期利好。

　　打破詢價(jià)制潛規(guī)則

　　《修訂稿》提高了定價(jià)方式的靈活性，鼓勵(lì)發(fā)行人和承銷商創(chuàng)新定價(jià)方式。較之前以詢價(jià)方式確定發(fā)行價(jià)格的單一 定 價(jià) 模 式 ，此 次《辦 法》提出，首次公開發(fā)行股票，除可以詢價(jià)方式定價(jià)外，也可以通過發(fā)行人與主承銷商自主協(xié)商直接定價(jià)等其他合法可行的方式確定發(fā)行價(jià)格。

　　采用詢價(jià)方式定價(jià)的，發(fā)行人和主承銷商可以根據(jù)初步詢價(jià)結(jié)果直接確定發(fā)行價(jià)格，也可以通過初步詢價(jià)確定發(fā)行價(jià)格區(qū)間，在發(fā)行價(jià)格區(qū)間內(nèi)通過累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)確定發(fā)行價(jià)格。

　　此前，多名經(jīng)濟(jì)學(xué)家和業(yè)內(nèi)人士都對(duì)新股詢價(jià)質(zhì)疑。知名財(cái)經(jīng)人士皮海洲認(rèn)為，詢價(jià)機(jī)構(gòu)的定價(jià)能力是非常低下的，甚至遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如一些成熟的個(gè)人投資者，不能再放任這些水平低劣的詢價(jià)機(jī)構(gòu)來確定發(fā)行價(jià)格，危害廣大投資者，其次，網(wǎng)下詢價(jià)已經(jīng)墮落成為一種交易，一種價(jià)格操縱，完

　　全失去了詢價(jià)的意義，因此建議取消此環(huán)節(jié)，所有新股份額全部上網(wǎng)，實(shí)行競(jìng)價(jià)發(fā)行。

　　周水江認(rèn)為，這是IPO向市場(chǎng)化方向的一個(gè)推進(jìn)，給券商和上市公司“自主定價(jià)”，同時(shí)，因?yàn)橛行袠I(yè)平均市盈率“25%規(guī)則”，定價(jià)不會(huì)太離譜，同時(shí)，承銷商也要承擔(dān)一定的風(fēng)險(xiǎn)：一旦價(jià)格定得過高，要面臨沒有投資者愿意申購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)。上市公司稀缺性的降低，也減少了詢價(jià)中黑幕的出現(xiàn)。

　　禁止專門博價(jià)差

　　同時(shí)，《修訂稿》加強(qiáng)了對(duì)違法違規(guī)行為和不當(dāng)行為的監(jiān)管和處罰。對(duì)證券公司在承銷過程中，以虛假推介誤導(dǎo)投資者，以不正當(dāng)手段誘使他人報(bào)價(jià)或申購(gòu)股票，以自有資金直接或者變相參與網(wǎng)下詢價(jià)和配售，或者唆使他人報(bào)高價(jià)，限制報(bào)低價(jià)，性質(zhì)嚴(yán)重的違規(guī)行為，《辦法》規(guī)定證監(jiān)會(huì)可暫停證券公司最長(zhǎng)為36個(gè)月的證券承銷業(yè)務(wù)。

　　如《修訂稿》規(guī)定，“對(duì)發(fā)行人違反‘靜默期’規(guī)定進(jìn)行宣傳推介、通過其利益相關(guān)方違反規(guī)定向參與認(rèn)購(gòu)的投資者提供財(cái)務(wù)資助等行為，也提出了對(duì)應(yīng)的監(jiān)管措施。”

　　一名不愿透明姓名的券商保薦人士稱，暫停承銷業(yè)務(wù)36個(gè)月和對(duì)違規(guī)路演的規(guī)定，是此次新規(guī)的突破，一定程度上也減少了機(jī)構(gòu)“配合”上市公司的承銷商的機(jī)會(huì)。

　　周水江認(rèn)為，對(duì)賣方的懲處力度，也是此前未有。在監(jiān)管賣方的同時(shí)，此次證監(jiān)會(huì)也對(duì)買方進(jìn)行了約束。如在網(wǎng)上申購(gòu)方面，規(guī)定“擴(kuò)大自主推薦詢價(jià)對(duì)象范圍，引入個(gè)人投資者參與詢價(jià)，同時(shí)對(duì)個(gè)人投資者作為詢價(jià)對(duì)象提出了一定的條件”，“建立網(wǎng)下向網(wǎng)上回?fù)軝C(jī)制。”

　　此外，還對(duì)一些打新機(jī)構(gòu)做了專門規(guī)定，如《辦法》規(guī)定，“機(jī)構(gòu)投資者管理的證券投資產(chǎn)品在招募說明書、投資協(xié)議等文件中以直接或間接方式載明以博取一、二級(jí)市場(chǎng)價(jià)差為目的申購(gòu)新股的，相關(guān)證券投資賬戶不得作為股票配售對(duì)象。證券業(yè)協(xié)會(huì)將在自律規(guī)則中對(duì)促進(jìn)網(wǎng)下合理定價(jià)進(jìn)一步明確具體細(xì)則。”

　　IPO或加速

　　“這次改革對(duì)二級(jí)市場(chǎng)形成中長(zhǎng)期利好”，周水江表示，一方面，對(duì)于一級(jí)市場(chǎng)的三高現(xiàn)象形成有效遏制，一級(jí)和二級(jí)市場(chǎng)形成合理的收益率差，有利于吸引長(zhǎng)線資金入市;另一方面，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資需求形成了有效地配置，之前一些創(chuàng)業(yè)板公司融了錢卻不知道投到哪里，很多超募資金放在銀行里，而很多有好的前景的企業(yè)沒錢用。

　　不過，在新股發(fā)行制度改革推進(jìn)的同時(shí)，IPO出現(xiàn)了“提速”跡象。5月18日，證監(jiān)會(huì)發(fā)審委迎來了“最繁忙”的一天，共有9家企業(yè)上會(huì)審核。當(dāng)天最終的審核結(jié)果顯示，發(fā)審委當(dāng)天可謂是高效放行，9公司IPO悉數(shù)通過審核。

　　“這也可能會(huì)促使IPO加速。”周水江表示，很多企業(yè)在排隊(duì)等待發(fā)行審核，而程序的簡(jiǎn)化，這會(huì)對(duì)二級(jí)市場(chǎng)造成一定的利空，不過，上市公司數(shù)量增加的同時(shí)，也降低了發(fā)行市盈率;同時(shí)，二級(jí)市場(chǎng)的資金呈現(xiàn)逐漸寬松狀態(tài)，銀行等金融機(jī)構(gòu)對(duì)資本市場(chǎng)的支持都將陸續(xù)試水。

　　這對(duì)于一些專門打新的資金會(huì)不會(huì)有所影響?周水江認(rèn)為，打新市盈率的降低可能會(huì)降低打新資金的熱情，但隨著發(fā)行市盈率的合理回歸和首日爆炒的現(xiàn)象減少，一些質(zhì)地較好的新公司仍會(huì)吸引一些打新資金。未來，新股分化會(huì)越來越嚴(yán)重，一些發(fā)行市盈率過高和開盤價(jià)過高的新股，破發(fā)破凈會(huì)成為常態(tài)。

　　未來發(fā)行市盈率的降低會(huì)否為目前火熱的PE熱降溫?周水江認(rèn)為，PE還是有很多機(jī)會(huì)，無非是暴利變成正常的利潤(rùn)，比二級(jí)市場(chǎng)來說收益率仍會(huì)較高，但未來一批PE也會(huì)被淘汰。

　　不用跑三地路演

　　此次《修訂稿》還規(guī)定，“首次公開發(fā)行股票申請(qǐng)文件受理后至發(fā)行人發(fā)行申請(qǐng)經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)、依法刊登招股意向書前，發(fā)行人及與本次發(fā)行有關(guān)的當(dāng)事人不得采取任何公開方式或變相公開方式進(jìn)行與股票發(fā)行相關(guān)的推介活動(dòng)，也不得通過其他利益關(guān)聯(lián)方或委托他人等方式進(jìn)行相關(guān)活動(dòng)。”這意味著，承銷人員以后只要以一對(duì)多的形式直接定價(jià)。

　　“此次改革對(duì)大券商是好機(jī)會(huì)。”深圳市太和投資管理有限公司投資總監(jiān)王亮認(rèn)為，以后IP O對(duì)主承銷商的定價(jià)能力要求進(jìn)一步提高。資本實(shí)力、定價(jià)能力和銷售能力將決定投行能達(dá)到的高度，可以不用跑三地路演了，可以不再考慮詢價(jià)對(duì)象不足會(huì)引發(fā)發(fā)行中止。他們可以通過自己的地位獲取更多的資源，這也符合國(guó)際潮流。

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本文標(biāo)題：IPO自主定價(jià)沖擊波：斬?cái)嘣儍r(jià)黑色產(chǎn)業(yè)鏈

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