本周一的滬市收盤(pán)依舊沒(méi)有突破2500點(diǎn)，與2007年10月16日的6124點(diǎn)相比，絕算不上牛市。然而，公告股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的A股上市公司卻從2006年開(kāi)始的股權(quán)激勵(lì)初步試水時(shí)的36家到2011年達(dá)到了巔峰期的116家。

　　與之類(lèi)似的另一個(gè)推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃較為活躍的年份為2008年，上海榮正投資咨詢(xún)有限公司副總裁方攀峰對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》分析認(rèn)為，2008年遭遇經(jīng)濟(jì)危機(jī)，股市也呈現(xiàn)“熊市”，二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)和業(yè)績(jī)的低迷讓股市前景不容樂(lè)觀，但是卻為上市公司推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃造就了好時(shí)機(jī)。

　　熊市中的股權(quán)激勵(lì)“牛市”

　　美國(guó)CEO中的最高年薪者(將近4億美元，其中大部分是來(lái)自于其持有的112.5萬(wàn)股的股權(quán)獎(jiǎng)勵(lì))、蘋(píng)果公司CEO庫(kù)克近日宣布自愿放棄其所持超過(guò)100萬(wàn)的限制性股票產(chǎn)生的7500萬(wàn)美元分紅時(shí)，諾基亞高管一定在抱怨“飽漢不知餓漢饑”，在過(guò)去6個(gè)月里諾基亞股價(jià)縮水了三分之一，在過(guò)去5年里累計(jì)下跌逾70%，其高管和其他相關(guān)人員的股權(quán)激勵(lì)恐怕也可能很難實(shí)現(xiàn)。

　　自從上世紀(jì)50年代美國(guó)的“高管持股計(jì)劃”把全球帶入股權(quán)激勵(lì)的浪潮后，股權(quán)激勵(lì)是不少公司為使其高管能夠?yàn)楣�司長(zhǎng)期發(fā)展勤勉盡責(zé)的治理方式之一。

　　國(guó)際管理咨詢(xún)機(jī)構(gòu)麥肯錫通過(guò)對(duì)美國(guó)38家大型企業(yè)建立股權(quán)激勵(lì)機(jī)制前后的業(yè)績(jī)變化進(jìn)行研究發(fā)現(xiàn)，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)后公司的投資資本回報(bào)率、每股收益、員工人均創(chuàng)利三項(xiàng)指標(biāo)均有大幅提升。

　　在中國(guó)，2011年是上市公司股權(quán)激勵(lì)公告發(fā)布最多的一年，截止到2011年底，共有303家公告了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，而無(wú)異議通過(guò)的為205家。

　　“一方面低股價(jià)能降低上市公司的股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用，另一方面也降低了激勵(lì)對(duì)象的出資壓力，更重要的是，業(yè)績(jī)低迷時(shí)推出股權(quán)激勵(lì)也降低行權(quán)的業(yè)績(jī)壓力。”方攀峰說(shuō)。還有一層驅(qū)動(dòng)因素在于，2009年創(chuàng)業(yè)板推出后，該板上市公司踴躍推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，2011年成為爆發(fā)期。

　　盡管作為公司改善治理結(jié)構(gòu)、市值管理的工具，股權(quán)激勵(lì)受到越來(lái)越多的關(guān)注和運(yùn)用，但真正推出股權(quán)激勵(lì)的中國(guó)上市公司還只是較少的一部分。在2316家受調(diào)查上市公司中，推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的僅有12.9%，而獲得證監(jiān)會(huì)無(wú)異議通過(guò)的僅有9.7%。

　　從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，東海證券有限責(zé)任公司副總裁段亞林透露，美國(guó)、加拿大95%以上的上市公司都實(shí)行了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃；歐洲多數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家推行股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的上市公司比例超過(guò)80%；亞洲的日本僅有40%有股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，即便印度上市公司也達(dá)到30%。

　　而在中國(guó)，數(shù)據(jù)顯示，近六年股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃公告后獲得證監(jiān)會(huì)備案無(wú)異議的205家上市公司中，民營(yíng)企業(yè)為171家，占總數(shù)的83%，“主要原因還是在于國(guó)有性質(zhì)企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)受到證監(jiān)會(huì)與國(guó)資委的雙重監(jiān)管，方案設(shè)計(jì)的約束條件更多，這給國(guó)有性質(zhì)企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃帶來(lái)了較大的困難與阻力。”

　　首批僅4家公司完成全部行權(quán)

　　上述諾基亞的故事在中國(guó)也有類(lèi)似劇目。不少上市公司在2010年底或2011年上半年股價(jià)相對(duì)較高時(shí)推出的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，也因股價(jià)下跌過(guò)猛造成行權(quán)價(jià)高于二級(jí)市場(chǎng)當(dāng)前股價(jià)而淪為“雞肋”，甚至出現(xiàn)集體中止。

　　還有的時(shí)候，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃可能“胎死腹中”。去年12月7日精密空調(diào)生產(chǎn)商依米康(300249.SZ)披露激勵(lì)計(jì)劃草案，對(duì)于依米康72名核心人員來(lái)說(shuō)，雖然幸運(yùn)地被納入股權(quán)激勵(lì)人員名單，但是“跌跌不休”的股價(jià)，讓當(dāng)初打了“五折”的行權(quán)價(jià)格都顯得不是那么安全。最終，在近九成激勵(lì)對(duì)象反對(duì)即時(shí)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的背景下，依米康在“門(mén)口”停下了腳步。

　　即便公司推出了股權(quán)激勵(lì)方案，也獲得證監(jiān)會(huì)無(wú)異議通過(guò)，能否真正行權(quán)也是很大的問(wèn)題。在2006年第一批36家公告股權(quán)激勵(lì)方案的公司中，按照上市公司管理辦法和證監(jiān)會(huì)三個(gè)備忘錄要求的、到2012年初完成每一期行權(quán)條件而全部行權(quán)完成的，僅有4家公司，絕大多數(shù)企業(yè)的股權(quán)激勵(lì)在經(jīng)濟(jì)周期中被迫中止。

　　分析中止的原因，方攀峰說(shuō)，有的是受歐債危機(jī)、美國(guó)經(jīng)濟(jì)低迷等國(guó)際環(huán)境因素影響國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)需求大幅度萎縮，從而影響了公司業(yè)績(jī)，如，橫店?yáng)|磁、星期六、偉星股份；有的是對(duì)激勵(lì)期間業(yè)績(jī)預(yù)期較高，公司很難完成指定業(yè)績(jī)而影響了行權(quán)，如新和成、名流置業(yè)。

　　繁復(fù)的層層審批的制度，也可能造成股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃流產(chǎn)。漫長(zhǎng)的審批流程，不僅可能錯(cuò)過(guò)股權(quán)激勵(lì)最好的時(shí)機(jī)，也可能在重重關(guān)卡中被設(shè)置更為嚴(yán)苛的條件。

　　段亞林建議說(shuō)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以考慮簡(jiǎn)化程序，設(shè)定限額分類(lèi)監(jiān)管、權(quán)力下放企業(yè)，比如5%以下的小比例，或者一定數(shù)額股份以下股權(quán)激勵(lì)是否股東大會(huì)通過(guò)就可以，而不需要審批，否則層層審批下來(lái)，股價(jià)已經(jīng)不是當(dāng)年的樣子。

　　缺激勵(lì)也缺約束

　　“中國(guó)市場(chǎng)不僅缺激勵(lì)也缺約束。”上海證券交易所副總經(jīng)理周勤業(yè)在談到目前上市公司股權(quán)激勵(lì)的環(huán)境時(shí)同時(shí)還認(rèn)為，隨著A股市場(chǎng)的日趨成熟，股權(quán)激勵(lì)的相關(guān)配套制度也應(yīng)該隨之逐漸完善，首要的是企業(yè)監(jiān)管、評(píng)估以及停牌披露機(jī)制，強(qiáng)化實(shí)施過(guò)程中的內(nèi)外部約束。

　　段亞林也注意到，很多公司在提出股權(quán)激勵(lì)預(yù)案的時(shí)候，幾乎沒(méi)有獨(dú)立董事會(huì)反對(duì)。“雖然中國(guó)的上市公司確實(shí)有股權(quán)激勵(lì)的迫切需要”， 但是段亞林認(rèn)為，內(nèi)部制衡機(jī)制的設(shè)置應(yīng)該更嚴(yán)格和完善地起到審查的作用，發(fā)揮其獨(dú)立意見(jiàn)的功能。

　　另一方面，周勤業(yè)還認(rèn)為，與股權(quán)激勵(lì)相關(guān)的會(huì)計(jì)和稅務(wù)細(xì)則、信息披露的規(guī)范制度也亟待完善。一個(gè)例子是，在各上市公司高管的薪酬公布方面，沒(méi)有統(tǒng)一的口徑，有的公司公布的是稅前的，有的公布的是稅后的，還有的公司甚至未公布。

　　而在股權(quán)激勵(lì)方案的會(huì)計(jì)制度方面也應(yīng)該更加完善，監(jiān)管部門(mén)應(yīng)該統(tǒng)一參數(shù)，否則即便在統(tǒng)一的固定模型狀況下，參數(shù)選擇五花八門(mén)，價(jià)值也會(huì)大相徑庭。

　　“強(qiáng)化違規(guī)激勵(lì)制度的回報(bào)也是另一方面。”段亞林還認(rèn)為，股權(quán)激勵(lì)制度可能會(huì)刺激高管沖高業(yè)績(jī)，但也有可能讓高管做出短期的有風(fēng)險(xiǎn)的投資行為，但是據(jù)他觀察，目前多數(shù)上市公司的股權(quán)激勵(lì)方案中，并未提及對(duì)高管的一些違規(guī)行為追繳激勵(lì)的內(nèi)容。getty圖

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