繼首次拿下長(zhǎng)城寬帶網(wǎng)絡(luò)服務(wù)有限公司（下稱“長(zhǎng)城寬帶”）50%股權(quán)后，一直謀求著民營(yíng)第一張、全國(guó)第四張基礎(chǔ)電信運(yùn)營(yíng)商牌照的鵬博士（600804.SH），或在今年第三季度完成長(zhǎng)城寬帶剩余50%的股權(quán)收購(gòu)。

6月1日，記者在鵬博士股東大會(huì)上獲悉，公司于4月啟動(dòng)的長(zhǎng)城寬帶剩余股權(quán)收購(gòu)，日前已順利完成審計(jì)、評(píng)估，并分別上報(bào)至財(cái)政部、證監(jiān)會(huì)兩大部門審核。

鵬博士董事長(zhǎng)楊學(xué)平透露，該部分股權(quán)掛牌預(yù)期將在6月進(jìn)行，9至10月或?qū)⑼瓿蓪?duì)長(zhǎng)城寬帶的全資控股。

相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，鵬博士此次并購(gòu)，將使得公司在互聯(lián)網(wǎng)寬帶接入市場(chǎng)的覆蓋用戶勁增1.27倍，達(dá)到約2500萬(wàn)戶，而其中繳費(fèi)用戶更由原來(lái)的75萬(wàn)戶增加至335萬(wàn)戶，增幅達(dá)3.47倍。

更重要的是，鵬博士將借此間接實(shí)現(xiàn)對(duì)國(guó)內(nèi)第四張固網(wǎng)寬帶運(yùn)營(yíng)商牌照的掌控。

但另一方面，鵬博士在近一年多的時(shí)間內(nèi)，將需要為此承擔(dān)高達(dá)18.34億元的資金高壓。楊學(xué)平對(duì)此坦承，2012年將是鵬博士資金成本高企的一年，包括收購(gòu)長(zhǎng)城寬帶以及其他業(yè)務(wù)擴(kuò)張?jiān)趦?nèi)的資金規(guī)劃，將使得公司在短期內(nèi)處于資本投入的高點(diǎn)。

就在啟動(dòng)收購(gòu)長(zhǎng)城寬帶剩余股權(quán)的前夕，鵬博士發(fā)行公司債券14億元，票面利率達(dá)7.5%。這將成為鵬博士徹底拿下長(zhǎng)城寬帶的主要資金來(lái)源。

但并不樂(lè)觀的是，累計(jì)投資已達(dá)10年的長(zhǎng)城寬帶，截至2011年底的凈資產(chǎn)仍然為負(fù)。除此之外，其104.14%資產(chǎn)負(fù)債率下，更有高達(dá)30億元的負(fù)債有待化解。顯然，這對(duì)擴(kuò)張中的鵬博士而言，又將是一道長(zhǎng)期待解的難題。

兜底“負(fù)”長(zhǎng)寬

盡管如此，鵬博士仍然將其對(duì)長(zhǎng)城寬帶的收購(gòu)視為一筆劃算的買賣。

但實(shí)際上，不斷高企的收購(gòu)價(jià)，使得鵬博士在收購(gòu)中卻一直處于劣勢(shì)。而作為其交易對(duì)手的中信網(wǎng)絡(luò)，則在戰(zhàn)略退出的同時(shí)，最大程度地挽回了投資成本。

資料顯示，長(zhǎng)城寬帶原有股東分別為中信網(wǎng)絡(luò)、長(zhǎng)城科技、長(zhǎng)城電腦和長(zhǎng)城開發(fā)，分別持有其50%、40%、5%和5%的股權(quán)。

2010年4月，后三家首次掛牌轉(zhuǎn)讓其合計(jì)持有的50%股權(quán)，總價(jià)僅為3.17億元。鵬博士首次參與競(jìng)購(gòu)，卻不料被中信網(wǎng)絡(luò)以老股東優(yōu)先受讓權(quán)的名義橫刀奪愛(ài)。

出人意料的是，一年半后的2011年11月，中信網(wǎng)絡(luò)卻將長(zhǎng)城寬帶50%股權(quán)及4.84億元債權(quán)，以10.84億元價(jià)格打包轉(zhuǎn)讓，其中股權(quán)的掛牌價(jià)格為6億元，較其買入價(jià)已暴漲近一倍。

2012年4月，剩余50%再次被中信網(wǎng)絡(luò)對(duì)外轉(zhuǎn)讓，盡管據(jù)上次轉(zhuǎn)讓不到半年時(shí)間，但該筆股權(quán)的預(yù)估價(jià)已升至7.5億元，溢價(jià)水平再次提高。

與此同時(shí)，隨著股權(quán)溢價(jià)的不斷提升，長(zhǎng)城寬帶的凈資產(chǎn)卻不增反降。

今年5月3日，一份對(duì)長(zhǎng)城寬帶會(huì)計(jì)差錯(cuò)更正及資產(chǎn)購(gòu)買事項(xiàng)補(bǔ)充說(shuō)明的公告顯示，因財(cái)務(wù)處理不當(dāng)，長(zhǎng)寬將調(diào)減2010年底凈資產(chǎn)3.63億元，由此導(dǎo)致2010年底凈資產(chǎn)由1.77億元變?yōu)?1.86億元，而50%股權(quán)交易參照的審計(jì)基準(zhǔn)日2011年6月30日的凈資產(chǎn)也由2.53億元變?yōu)?1.10億元。

盡管如此，長(zhǎng)城寬帶前期50%股權(quán)仍在2011年12月順利完成過(guò)戶，而截至2011年底，該筆股權(quán)對(duì)應(yīng)凈資產(chǎn)進(jìn)一步降至-1.2億元。但長(zhǎng)城寬帶剩余50%股權(quán)的出售價(jià)格，仍然逆勢(shì)上揚(yáng)至7.5億元。

“從財(cái)務(wù)調(diào)整的時(shí)機(jī)看，中信網(wǎng)絡(luò)作為直接受益者，已經(jīng)在前期的財(cái)務(wù)表現(xiàn)上獲得了市場(chǎng)較為認(rèn)可的溢價(jià)水平，因此，后期的溢價(jià)也順理成章，即便存在凈資產(chǎn)調(diào)減的情況，也完全可以釋放。”成都某大型券商的分析人士認(rèn)為。

顯然，這對(duì)長(zhǎng)期覬覦長(zhǎng)城寬帶全國(guó)客戶資源而投入逾10億元的鵬博士而言，并購(gòu)已然是騎虎難下。被動(dòng)接受剩余50%股權(quán)的溢價(jià)也已成為其唯一的選擇。

據(jù)鵬博士知情人士透露，在獲準(zhǔn)收購(gòu)長(zhǎng)寬前期50%股權(quán)不久，長(zhǎng)城寬帶基本已由鵬博士接管經(jīng)營(yíng)，包括人、財(cái)、物的重組整合也順利完成，而其余50%股權(quán)的收購(gòu)也在預(yù)料之中。

資金成本壓力不減

對(duì)鵬博士而言，整合長(zhǎng)城寬帶將使其客戶資源有了實(shí)質(zhì)提升。其網(wǎng)絡(luò)覆蓋用戶和繳費(fèi)用戶都將實(shí)現(xiàn)成倍激增。更讓鵬博士津津樂(lè)道的是，長(zhǎng)城寬帶近兩年的財(cái)務(wù)表現(xiàn)已經(jīng)證明，公司已順利跨過(guò)盈虧平衡點(diǎn)。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，長(zhǎng)城寬帶近四年的凈利潤(rùn)分別為-2571萬(wàn)元、1143萬(wàn)元、1156.04萬(wàn)元和8075.72萬(wàn)元。其中，2011年同比增幅達(dá)598.57%。

對(duì)此，鵬博士認(rèn)為，由于寬帶互聯(lián)網(wǎng)接入投資的特性所致，前期是固定資產(chǎn)投入期，后期才是繳費(fèi)用戶增長(zhǎng)期，一旦長(zhǎng)城寬帶跨越繳費(fèi)用戶規(guī)模和固定資產(chǎn)折舊的盈虧平衡點(diǎn)，凈利潤(rùn)就會(huì)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。

據(jù)楊學(xué)平透露，長(zhǎng)城寬帶原股東前后已投入超過(guò)18億元，已為公司后期盈利鋪平道路，公司目前每天的收入六七百萬(wàn)，賬面現(xiàn)金流充裕。雙方整合之后的協(xié)同效應(yīng)將使得公司業(yè)績(jī)逐步轉(zhuǎn)好。

但難以否認(rèn)的是，短期激進(jìn)式的并購(gòu)已對(duì)鵬博士今年的運(yùn)營(yíng)成本構(gòu)成重壓。

楊學(xué)平對(duì)此坦誠(chéng)，由于前期和長(zhǎng)城寬帶的惡性競(jìng)爭(zhēng)，使公司整體投入成本較高。近兩年對(duì)互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)等業(yè)務(wù)也處于密集投入期，資金需求較大，因此，巨大的資本運(yùn)營(yíng)壓力將使得公司短期內(nèi)的盈利欠佳。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，鵬博士2011年負(fù)債總計(jì)達(dá)30億元，較上年增加287.71%。主要由短期借款及公司短期融資券所致。與此同時(shí)，公司凈利潤(rùn)1.57億元，同比僅增長(zhǎng)3.62%。

相關(guān)融資記錄顯示，公司在2007年正式介入互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)業(yè)務(wù)后，基于對(duì)外擴(kuò)張及并購(gòu)考慮，已先后嘗試定向增發(fā)和短期融資券、公司債券等多種融資方式。

其中僅2011年以來(lái)的融資額就達(dá)到18億元，由于利率至少在7.5%以上，使得公司財(cái)務(wù)成本明顯提升。

骨干網(wǎng)改造在即

對(duì)鵬博士而言，高成本拿下長(zhǎng)城寬帶，其潛在的核心價(jià)值還在于中信網(wǎng)絡(luò)旗下的奔騰1號(hào)骨干網(wǎng)。

這是除中國(guó)電信、中國(guó)聯(lián)通、中國(guó)移動(dòng)三大基礎(chǔ)電信運(yùn)營(yíng)商外，全國(guó)第四張固網(wǎng)牌照。據(jù)鵬博士?jī)?nèi)部人士稱，收購(gòu)?fù)瓿珊螅�鵬博士將成為該骨干網(wǎng)的唯一指定合作商。

據(jù)記者了解，鵬博士長(zhǎng)期以來(lái)主要租用中國(guó)電信、中國(guó)聯(lián)通的骨干網(wǎng)資源，因此在互聯(lián)網(wǎng)接入市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)方面處于劣勢(shì)，截至目前，其拓展的市場(chǎng)也僅是三大骨干網(wǎng)無(wú)暇兼顧的領(lǐng)域。類似的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手則有長(zhǎng)城寬帶、艾普寬帶等。

楊學(xué)平認(rèn)為，在骨干網(wǎng)資源并不占優(yōu)的情況下，整合長(zhǎng)城寬帶還將使得公司獲得介入骨干網(wǎng)資源的機(jī)會(huì)。這將為公司下一步拓展更大范圍的互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)業(yè)務(wù)打下基礎(chǔ)。

不過(guò)，作為一張覆蓋全國(guó)的骨干網(wǎng)絡(luò)，奔騰一號(hào)目前也僅擁有和三大基礎(chǔ)電信運(yùn)營(yíng)商類似的固網(wǎng)牌照，業(yè)務(wù)只僅限于數(shù)據(jù)傳輸，不支持語(yǔ)音。而且還需要投入巨資進(jìn)行改造，才能真正發(fā)揮骨干網(wǎng)的資源作用。

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