北京時(shí)間6月21日下午消息，未來(lái)資產(chǎn)今天發(fā)布研究報(bào)告，下調(diào)騰訊股票評(píng)級(jí)至“減持”(Reduce)，但仍然維持其203港元的目標(biāo)股價(jià)不變。

　　以下為報(bào)告概要：

　　在全球經(jīng)濟(jì)不確定的當(dāng)下，騰訊被投資者視為避風(fēng)港，原因如下：1)具有防御力的游戲業(yè)務(wù)；2)社交廣告等新增長(zhǎng)點(diǎn)；3)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、視頻和電子商務(wù)等新產(chǎn)品項(xiàng)目。

　　但我們不認(rèn)同這一觀點(diǎn)。我們最近的調(diào)研顯示，騰訊兩大主力游戲——《穿越火線》和《地下城與勇士》——第二季度都出現(xiàn)增速放緩。整個(gè)游戲行業(yè)正在挺進(jìn)移動(dòng)與網(wǎng)頁(yè)相融合的時(shí)代，此時(shí)，我們對(duì)騰訊游戲業(yè)務(wù)的整體狀況非常樂觀，但我們的評(píng)估是：騰訊游戲增長(zhǎng)將越來(lái)越依靠國(guó)際化擴(kuò)張，但我們?cè)谶@一領(lǐng)域看到的前景不及以往。

　　在該公司的新項(xiàng)目中，我們預(yù)計(jì)瓶頸將來(lái)自社交網(wǎng)絡(luò)、視頻和電子商務(wù)。在對(duì)騰訊的社交廣告項(xiàng)目“廣點(diǎn)通”進(jìn)行研究后，我們將該公司2012和2013年的廣告收入增長(zhǎng)預(yù)期分別從73%和34%下調(diào)至65%和34%。我們將2013年的電子商務(wù)(低利潤(rùn)，高投入)收入增長(zhǎng)預(yù)期從74%上調(diào)至92%，但下調(diào)了毛利率預(yù)期。我們維持騰訊203港元的目標(biāo)股價(jià)，但將股票評(píng)級(jí)下調(diào)為“減持”(Reduce)。

　　我們認(rèn)為投資者忽略了一大風(fēng)險(xiǎn)：在新項(xiàng)目貢獻(xiàn)可觀利潤(rùn)前，騰訊游戲業(yè)務(wù)增速將大幅放緩。不計(jì)現(xiàn)金，騰訊目前對(duì)應(yīng)2012年的市盈率為27倍，對(duì)應(yīng)2013年為23倍。該公司5年的盈利復(fù)合年增長(zhǎng)率有望達(dá)到17%。

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本文標(biāo)題：未來(lái)資產(chǎn)給予騰訊減持評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)203港元

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