創(chuàng)投資金在健康體檢行業(yè)中的并購整合浪潮中尋找最后的投資機會，8月15日，凱雷正式宣布投資美年大健康產業(yè)(集團)有限公司(下稱美年大健康)。
健康體檢，一個看似業(yè)務模式簡單的行業(yè)，卻深得PE/VC們芳心。自鼎暉2005年首次投資健康體檢行業(yè)起，近幾年眾多PE/VC機構就開始在這一領域里投資，凱雷的此次投資被一些業(yè)內人士認為或是健康體檢行業(yè)中“最后的投資機會”。
最早一批下注的PE/VC已經看到了收獲的曙光。7月27日，慈銘體檢順利過會，即將登陸A股市場。事實上，PE/VC資本為體檢行業(yè)增加了巨大的影響，它們?yōu)檫@些公司開拓市場提升規(guī)模提供了充足的子彈，而在這些公司身上，也留下了深深的并購整合印記。
“體檢行業(yè)最后投資機會”
8月15日，凱雷投資董事總經理馮軍元向外界宣布了凱雷的又一個新案例，旗下的人民幣基金——北京凱雷投資中心(有限合伙)已經入股美年大健康，獲得了13.5%股權。
“我們也是在接觸了幾家機構后最后確定凱雷的。”美年大健康董事長俞熔在接受記者采訪時稱。健康體檢是美年大健康的主要業(yè)務，從2005年鼎暉創(chuàng)投開始投資慈銘體檢起，風險資本便在這一領域播下種子，現在鼎暉創(chuàng)投在苦守7年之后迎來收獲之際，凱雷投資毅然選擇現在下注，無疑顯示出了這一行業(yè)仍然格局未定的局面。
上海一家外資創(chuàng)投人士則評價稱，凱雷這次投資是把握住了體檢行業(yè)最后的投資機會。
掌管著美年大健康的俞熔實際上也有投資人的背景，他還是天億投資集團公司的董事長。這家成立于1998年的投資公司，有規(guī)模至少達20億元的基金，也已投資了包括金風科技等約10家上市公司，涉足多個領域。他在幾年前決定將精力更專注在體檢這一行業(yè)，凸顯出了體檢行業(yè)對資本的巨大吸引力。
在2006年前后，俞熔開始逐漸將注意力放到了健康產業(yè)，而體檢業(yè)務則是他的切入口，他力排眾議將天億投資的很多資金逐漸轉向了健康產業(yè)這一領域。當年，俞熔正是在體檢行業(yè)的一筆投資成為了他在醫(yī)療健康產業(yè)中的首個戰(zhàn)利品。2006年，天億投資旗下公司從上海市衛(wèi)生局手中接過了國賓體檢20%的股權。彼時，國賓在上海市西康路開設了第一家體檢中心，年營業(yè)額達到4000多萬元，利潤1000多萬元。
正是有了這次近距離地觀察健康體檢業(yè)態(tài)的機會，讓他對這一行業(yè)增添了更多的信心。在他看來，中國城市人口在2011年時逼近7億，其中亞健康人群占比70%，達5億，其中僅有20%的人群享受定期體檢服務，即1億人，這批人不僅意味著體檢行業(yè)增長空間巨大，也成了醫(yī)療健康產業(yè)的流量。
這年，俞熔創(chuàng)立了美年健康，即美年大健康的前身，將目標瞄向了健康體檢行業(yè)。五年多時間后，美年大健康的客流量呈現出了倍增的趨勢，俞熔透露稱：“2012年預計服務客戶逾300萬人次，擁有行業(yè)中最廣泛的體檢中心網絡，在41個城市擁有83家體檢中心，其中近20家體檢中心將在年底前正式營業(yè)。”以此規(guī)模計算，美年大健康已經躋身體檢行業(yè)的第一梯隊。
“隨著中國人口老齡化趨勢的發(fā)展，人們對身體健康的關注越來越高，對高質量的預防性健康體檢的需求也隨之增加。”馮軍元認為大健康產業(yè)的前景可期。
除了行業(yè)高成長性以外，另一個頗讓投資人心動的數字是，體檢行業(yè)的毛利率水平達到了40%-50%。慈銘體檢披露的信息顯示，報告期內，慈銘體檢的平均綜合毛利率約為43.68%。行業(yè)的利潤水平非常誘人。
據俞熔公開透露，2011年美年大健康在全國銷售實現10億元，復合增長率已實現30%，規(guī)劃2015年實現年銷售額20億元、利潤超過2億元。
資本的角色
事實上，PE/VC資本對體檢行業(yè)的青睞已非一日。
剛剛通過證監(jiān)會首發(fā)審核的慈銘體檢，則有著更長一串股東名單，鼎暉創(chuàng)投、平安創(chuàng)新資本、天圖創(chuàng)投等至少有10家投資機構(個人)現身其中，顯現出了身上厚重的PE印記。鼎暉創(chuàng)投對慈銘體檢的第一次投資甚至早在2005年，苦苦等待7年時間后，終于等到了慈銘體檢上市的進程。按照慈銘體檢的招股說明書披露，截至去年底，其全國11 個地區(qū)設立了33 家體檢中心，體檢量已累計超過559 萬人次。
另一家體檢機構愛康國賓也有多家PE機構護身，它在2007年時便已經獲得美林證券、ePlanet、華登國際、上海創(chuàng)投和清科集團等6家機構2500萬美元風投資金。
實際上，體檢行業(yè)的技術壁壘并不高，品牌和連鎖網點的規(guī)模是非常重要的競爭要素。它也是一個資金密集型的行業(yè)，因而，PE/VC的角色變得舉足輕重，尤其是在一線城市的快速跑馬圈地過程中，需要資本大量介入，并購整合也成為迅速做大規(guī)模的捷徑。
美年大健康擁有如此龐大的連鎖網絡也來自于近兩年的迅速并購整合。去年下半年，美年大健康由美年健康產業(yè)有限公司和大健康科技健康管理有限公司正式合并而成；此后，美年大健康又在今年先后收購了北京綠生源體檢中心、西安康成連鎖體檢中心、深圳瑞格爾健康管理公司。借助資本的力量和頻繁的并購，美年大健康的規(guī)模一舉超過了慈銘體檢。
上述外資VC人士表示，如果只是靠自身利潤滾動發(fā)展，無論是美年還是大健康，都很難超越目前的行業(yè)龍頭慈銘和愛康國賓。
事實上，正等待發(fā)行上市的慈銘體檢，同樣是走收購路線來加快布局。2008年，慈銘體檢投入近1.5億元，先后收購了3家北京佰眾體檢中心和8家深圳我佳體檢中心。這一舉動使慈銘體檢的網點數量增加33家增速達50%，且輕松切入深圳、武漢等市場前景廣闊的地區(qū)。
與慈銘體檢的不停并購相輔相成的是，PE/VC資本的不斷進入。慈銘體檢從2005年起至上市前，總共進行了高達6輪的私募融資，融得的資本總額高達2.2億元。
而在獲得資本支持后通過大量自建門店的方式亦是快速擴張的方式之一。
按慈銘體檢公布的信息估算，在一線城市新建一家門店的成本約在1000萬-2000萬間，主要投資于場地租賃、裝修、設備、招募醫(yī)生等。購買設備和聘請醫(yī)生占成本的60%-70%，場地租賃占成本的10%-20%，裝修占10%，剩下的是市場營銷費用。快速擴建自有門店對企業(yè)資本實力提出了要求。
天圖創(chuàng)投合伙人王岑表示：“我投資的連鎖項目中，既有醫(yī)療項目，也涉足食品行業(yè)，雖然跨度較大，但只要是連鎖行業(yè)，本質都一樣。‘本質’中最注重標準化的程度，‘投入與產出的合理性’也非常重要，這點容易被忽視。”
通過大力的并購整合，一些區(qū)域性的小型體檢機構紛紛被整合，再加上大型機構在PE資本的助力下迅速建立新門店，連鎖門店的規(guī)模效應得到了顯現，也逐步形成了全國范圍內美年大健康、慈銘體檢和愛康國賓三甲鼎立的局面，也正是這樣的原因，PE/VC如今在這一行業(yè)可投資的機會變得越來越少。
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