全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)(下稱“全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)”)針對(duì)新三板市場(chǎng)交易制度的改革終于將要迎來落實(shí)階段。

“近日我們接到了全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的通知，交易系統(tǒng)將要做出一些改變，要打開兩項(xiàng)新的接口。”北京地區(qū)一位券商人士對(duì)記者表示。

記者從多家券商了解到，這兩項(xiàng)新接口或就是市場(chǎng)期盼已久的大宗交易制度和盤前盤后集合競(jìng)價(jià)制度。

對(duì)于相關(guān)制度或于近期出臺(tái)，東北證券新三板研究中心負(fù)責(zé)人付立春認(rèn)為這只是一個(gè)開端。他講到：“包括集合競(jìng)價(jià)和大宗在內(nèi)，這只是第一步。新三板企業(yè)分化程度很高，比如關(guān)于一次收盤前的集合競(jìng)價(jià)，是否可以考慮讓創(chuàng)新層或交易比較活躍的企業(yè)，根據(jù)交易需求，有兩次或更多？我覺得以后還會(huì)繼續(xù)完善，這只是第一步。”

大宗交易、集合競(jìng)價(jià)或是制度改革第一步

新三板交易制度改革并不突兀。回顧2016年中以來，官方的數(shù)次表態(tài)不難發(fā)現(xiàn)，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)針對(duì)交易制度改革做出了一攬子計(jì)劃。

2016年年底，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)副總經(jīng)理隋強(qiáng)表示，目前股轉(zhuǎn)系統(tǒng)正在進(jìn)行一攬子綜合交易制度改革的方案制定，其中市場(chǎng)非常關(guān)心的競(jìng)價(jià)交易制度以及大宗交易制度都將在這個(gè)改革方案內(nèi)有所涉及。

現(xiàn)在來看，大宗交易制度和集合競(jìng)價(jià)制度將是交易制度改革的第一步。

事實(shí)上，從2015年開始，推出大宗交易就被市場(chǎng)各方所期望。時(shí)隔近兩年，如今正式進(jìn)入系統(tǒng)測(cè)試階段，系統(tǒng)接口打開也預(yù)示著這項(xiàng)交易制度改革終于漸行漸近。

不過，目前記者尚未獲得大宗交易制度的具體細(xì)節(jié)，包括具體超過多少數(shù)量的交易算作大宗交易等。

至于集合競(jìng)價(jià)的制度，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)曾經(jīng)在其發(fā)布的《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)股票轉(zhuǎn)讓細(xì)則 (試行)》中留有余地。

其中第六章競(jìng)價(jià)轉(zhuǎn)讓方式中便對(duì)集合競(jìng)價(jià)做出了一定的規(guī)定。例如，對(duì)集合競(jìng)價(jià)做出解釋，即集合競(jìng)價(jià)是指對(duì)一段時(shí)間內(nèi)接受的買賣申報(bào)一次性集中撮合的競(jìng)價(jià)方式。而每個(gè)轉(zhuǎn)讓日的 9:15 至 9:25 為開盤集合競(jìng)價(jià)時(shí)間，14:55 至15:00 為收盤集合競(jìng)價(jià)時(shí)間。

不過前述知情券商告訴記者，此次推出的集合競(jìng)價(jià)規(guī)則或與此前規(guī)定的有所不同，將會(huì)針對(duì)新三板的具體情況進(jìn)行調(diào)整。

付立春在4月7日接受記者采訪時(shí)也講道：“我個(gè)人認(rèn)為，早盤開盤的集合競(jìng)價(jià)對(duì)于新三板來說不是特別合適，收盤前的集合競(jìng)價(jià)更加符合新三板的情況。新三板的公司參差不齊，交易情況不一樣，接近六成的企業(yè)沒有交易。所以收市前的集合競(jìng)價(jià)配一個(gè)初始的評(píng)估價(jià)格，這樣可能會(huì)更合適，也可以引導(dǎo)區(qū)域交易。”

大宗轉(zhuǎn)讓剛需問題突出

近兩年新三板市場(chǎng)對(duì)大宗交易通道的需求日趨迫切。首先是因?yàn)樵谧鍪修D(zhuǎn)讓方式下股東減持需求會(huì)受到交易方式的限制。

“如果是協(xié)議轉(zhuǎn)讓，只要進(jìn)行一次‘手拉手交易’(互報(bào)成交確認(rèn)申報(bào)成交)即可以實(shí)現(xiàn)大額股份轉(zhuǎn)讓，而且只要不在下午兩點(diǎn)半之后交易，也不會(huì)影響當(dāng)日收盤價(jià)(協(xié)議轉(zhuǎn)讓收盤價(jià)為收盤前半小時(shí)成交量加權(quán)平均價(jià))。”上海一家中小券商做市業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人楊海(化名)指出，“但如果企業(yè)采取的是做市轉(zhuǎn)讓，反而很難按照既定價(jià)位一次性出貨，如果通過做市商來做，對(duì)二級(jí)市場(chǎng)影響很大。這個(gè)需求從2016年開始至今已經(jīng)越來越突出。”

但企業(yè)的需求，券商在一定程度也不惜通過打擦邊球的方式去滿足。滬上一家券商內(nèi)部人士便告訴記者，如果客戶希望我們可以很快把股份轉(zhuǎn)讓出去，并且也給定了價(jià)格，但目前做市商制度的框架下，我們得繞個(gè)圈子，一邊接該客戶的股份，另一方面找接盤的機(jī)構(gòu)。

事實(shí)上，這樣的做法已游走在灰色的邊緣。全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)也在歷次檢查中三令五申要求做市商不能與掛牌公司約定交易價(jià)格、串通報(bào)價(jià)、賬戶間對(duì)敲交易等。

另一方面，不能忽視的是，做市轉(zhuǎn)讓方式下大規(guī)模的股票拋售也勢(shì)必對(duì)公司股價(jià)的嚴(yán)重影響。

大宗交易剛性需求的另一面則體現(xiàn)在，隨著越來越多公司限售股解禁，市場(chǎng)流通股的規(guī)模在迅速膨脹。

根據(jù)東方財(cái)富choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2017年全年將有1388.63億股股票解禁上市交易，較2016年增長18.04%。2017年上半年解禁需求更盛，有723.28億股股票解禁，同比增長達(dá)70.17%。

這在一定程度上給了新三板市場(chǎng)“老股轉(zhuǎn)讓”生意做大的機(jī)會(huì)。但一些老股轉(zhuǎn)讓機(jī)構(gòu)將股票賣給不合格投資者，而保本保收益在一定程度上引發(fā)了諸多的市場(chǎng)問題。

因此，大宗交易通道的推出在很大程度上能夠讓市場(chǎng)正常的減持需求得到滿足，而不是通過灰色的途徑進(jìn)行解決。

記者則了解到，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)在此之前已經(jīng)在為相關(guān)交易制度的推出做鋪墊。

楊海講道：“近一段時(shí)間，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)一直在嚴(yán)抓新三板公司信息披露制度，這對(duì)大宗交易制度的推出是一種鋪墊。現(xiàn)在股權(quán)比較分散的股票，做市商只能通過精準(zhǔn)定價(jià)來賺錢，估值高低由市場(chǎng)說了算，而不是企業(yè)自己說了算。但對(duì)于股權(quán)分散度并不高的大部分三板股票，強(qiáng)化信披是大宗交易制度推出的必要條件。”

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