“我們從沒(méi)要求凡客盡快上市。去年我聽(tīng)到凡客將上市的消息還比較吃驚，對(duì)我而言，凡客十年內(nèi)不上市都不要緊。”3月24日，凡客誠(chéng)品投資人之一、賽富基金合伙人閻焱在深圳IT峰會(huì)上表示。閻焱還同時(shí)披露，除去對(duì)未來(lái)投資，凡客運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)一直為正，“凡客將很快盈利”。

在電商行業(yè)，凡客的一舉一動(dòng)都會(huì)引起風(fēng)吹草動(dòng)。此前22日，凡客CFO朱紀(jì)文與財(cái)務(wù)總監(jiān)雙雙離職，這一天，距朱紀(jì)文加入凡客只有半年時(shí)間。此番突變也讓原以為凡客會(huì)在今年初再次遞交IPO申請(qǐng)的人士大跌眼鏡，引發(fā)市場(chǎng)猜想。

去年底凡客曾提交IPO申請(qǐng)書(shū)，試探資本市場(chǎng)態(tài)度，此后便一直按兵不動(dòng)。

有觀點(diǎn)認(rèn)為，近日CFO離職，顯示凡客短時(shí)間內(nèi)不會(huì)上市，更有業(yè)內(nèi)人士從大環(huán)境與凡客現(xiàn)狀判斷，未來(lái)兩年凡客都不會(huì)提交IPO申請(qǐng)。

估值太低

一位TMT行業(yè)投資基金合伙人告訴記者，唯品會(huì)盤(pán)子較小，融資輪數(shù)也只有2輪，共計(jì)7000萬(wàn)美元，相比之下，資本市場(chǎng)還會(huì)購(gòu)買，但對(duì)凡客這種有過(guò)6輪融資、共計(jì)20億美元的企業(yè)，如果在低估值時(shí)去拼求上市，那么之前的投資人賺不到錢。

“凡客第六輪融資時(shí)融了2.3億美元，估值30億美元，但現(xiàn)在IPO，資本市場(chǎng)給的估值只有10億美元。如果上市，凡客會(huì)大幅流血。”這位基金合伙人告訴記者，“凡客IPO時(shí)估值要達(dá)到45億美元，否則第六輪投資者就虧了。但如果是45億美元估值，目前投行沒(méi)有辦法承銷出去。”

一位美股交易員則告訴記者，中概股總體規(guī)模在美資本市場(chǎng)較小，大部分股票交易量不會(huì)太高，股票稍賣一點(diǎn)，股價(jià)就下去。如果這只股票沒(méi)有較好市值，投資人也不愿公司上市。因?yàn)樯鲜泻螅�也無(wú)法通過(guò)套現(xiàn)賺錢。而在現(xiàn)有資本市場(chǎng)環(huán)境下，中概股情況更不容樂(lè)觀。

“凡客最早投資到現(xiàn)在已經(jīng)有5年，有些投資人想退出，但退出方式也有很多種，著急退出的投資人不一定非要等到上市。”有投資人士表示。值得一提的是，不少行業(yè)人士預(yù)計(jì)，從目前資本市場(chǎng)狀態(tài)及凡客盈利能力看，兩年內(nèi)凡客提交IPO申請(qǐng)的可能性都較小。

上述基金合伙人則認(rèn)為兩年估算并不確切，“如果資本市場(chǎng)環(huán)境轉(zhuǎn)化，即便凡客沒(méi)有盈利，憑凡客的市場(chǎng)地位，估值不會(huì)太低，投資人還會(huì)將其送上市。一年之內(nèi)，大環(huán)境會(huì)逐漸好轉(zhuǎn)，中概股造假在投資人心中造成的壞印象會(huì)慢慢褪去。這都會(huì)給凡客創(chuàng)造較好的環(huán)境。”

轉(zhuǎn)求盈利

“在大環(huán)境暫時(shí)無(wú)法好轉(zhuǎn)的情況下，凡客重要的是修煉內(nèi)功，從自身運(yùn)營(yíng)上來(lái)尋求盈利。”電商新聞門戶億邦動(dòng)力網(wǎng)總編輯賈鵬雷說(shuō)， 2011年凡客沖規(guī)模沖得較猛，品類也大幅擴(kuò)張，并創(chuàng)新凡客達(dá)人、社區(qū)等新模式及無(wú)線客戶端、凡客V+等新業(yè)務(wù)類型，如風(fēng)達(dá)物流也是狂飆突進(jìn)。“步子邁得大，管理的短板自然顯現(xiàn)。”

凡客的擴(kuò)張策略也讓其虧損與規(guī)模同增長(zhǎng)。據(jù)其2011財(cái)年(2010年7月至2011年6月)，凡客營(yíng)收達(dá)19.37億元，比2010年財(cái)年4.72億元增長(zhǎng)300%，但其凈虧損額也從6800萬(wàn)元增長(zhǎng)到4.86億元，增幅達(dá)600%。

“一個(gè)萬(wàn)人公司管理效率是企業(yè)很重要的考核參數(shù)，因?yàn)榈托�率就意味高成本�?rdquo;一位電商行業(yè)人士給記者算賬，目前凡客員工達(dá)1萬(wàn)人，以每人每月5000元的平均工資計(jì)，一年僅員工工資就要花費(fèi)6億元。如果不提高效率，凡客將會(huì)是“公司給員工打工”。

此前曾有行業(yè)人士預(yù)計(jì)，凡客2011年7月到今年6月將虧損10億元。按這樣的虧損幅度，凡客2011年7月拿到的13億元的第6輪融資只能讓其運(yùn)轉(zhuǎn)到2012年9月。

此外，據(jù)媒體曝光的凡客IPO文件資料，2011財(cái)年凡客當(dāng)期銷售收入19.37億元，客的總訂單數(shù)1797.6萬(wàn)件。由此算出，凡客客單價(jià)是108元，其中產(chǎn)品成本是71.5元，物流成本14.5元，分?jǐn)偁I(yíng)銷成本是26元，其他運(yùn)營(yíng)成本23元。這意味著，每張訂單虧損27元。

“從成本構(gòu)成結(jié)構(gòu)看，凡客尋求盈利有可能。一方面可提高客價(jià)，一方面可減少成本。”一位電商行業(yè)人士分析，垂直類鞋類B2C客單價(jià)至少在200元以上，天貓上服裝類目客單價(jià)也有180元，相比凡客客單價(jià)較低，還有提升空間。在成本上，減少燒錢吸引新客戶、提高老客戶的重度購(gòu)買率，營(yíng)銷成本、運(yùn)營(yíng)成本亦還有降低空間。

品類擴(kuò)張策略也讓凡客積壓了大量庫(kù)存。截至2011年9月30日，凡客總庫(kù)存規(guī)模達(dá)到14.45億元。“凡客庫(kù)存周轉(zhuǎn)率是2，即庫(kù)存周轉(zhuǎn)以半年為周期。而一般線下零售企業(yè)的庫(kù)存周轉(zhuǎn)率是3，即每個(gè)季度周轉(zhuǎn)一次。凡客在這點(diǎn)上做得比傳統(tǒng)企業(yè)還差。”前文投資人士認(rèn)為，作為一個(gè)大平臺(tái)，凡客庫(kù)存周轉(zhuǎn)率是個(gè)問(wèn)題。

“這樣高的庫(kù)存是一個(gè)考驗(yàn)，如何清理高庫(kù)存比IPO更為重要。”一位傳統(tǒng)零售和電商資深人士告訴記者，不僅如此，凡客產(chǎn)品品類還有夯實(shí)空間。如其在品類擴(kuò)張期造成的不少死庫(kù)存。“有些品類已證明不適合在網(wǎng)上售賣，或說(shuō)不適合進(jìn)貨太多，不然極其快速的折舊，會(huì)讓企業(yè)大幅虧損。”

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