2025年3月28日，北京昂瑞微電子技術(shù)股份有限公司（下稱“昂瑞微”）科創(chuàng)板IPO申請(qǐng)獲受理，成為今年首家未盈利企業(yè)申報(bào)案例。作為射頻前端芯片領(lǐng)域的“國產(chǎn)替代先鋒”之一，昂瑞微憑借20.67億元募資計(jì)劃、50.88%的營收復(fù)合增長率引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。然而，對(duì)于其招股書中客戶信息披露不透明的爭議，卻為其上市之路蒙上一層不確定性。招股書顯示，公司前五大客戶貢獻(xiàn)收入占比連續(xù)三年接近或超過70%，這種高集中度背后是否暗含核心客戶身份的異常性？
信息披露存疑，終端與代理商客戶關(guān)系模糊
相較于同業(yè)公司規(guī)范化的客戶信息披露機(jī)制，昂瑞微在終端客戶與代理商關(guān)系的透明度上存在明顯不足：其披露內(nèi)容僅以籠統(tǒng)表述概括客戶結(jié)構(gòu)，未明確區(qū)分終端客戶與代理商的對(duì)應(yīng)關(guān)系，這種關(guān)鍵信息的缺失與可比公司（如慧智微、唯捷創(chuàng)芯等）詳實(shí)披露客戶層級(jí)、合作模式的做法形成鮮明反差，客觀上削弱了投資者對(duì)其業(yè)務(wù)真實(shí)性和市場(chǎng)地位的評(píng)估依據(jù)。
其中，第一大客戶的“異軍突起”尤為引人注目——該單位通過工商查詢成立于2021年，社保參保人數(shù)僅23人，注冊(cè)資本為1000萬，卻在2023年突然一躍成為昂瑞微的第一大客戶。2024年持續(xù)為第一大客戶，業(yè)務(wù)規(guī)模與公司體量形成顯著倒掛，令人疑惑的是，昂瑞微招股說明書終端與代理商客戶關(guān)系為何如此閃爍其詞？昂瑞微客戶到底是誰？
與之相比，唯捷創(chuàng)芯披露了更為具體的客戶信息，包括前五大客戶對(duì)應(yīng)的終端客戶名稱（如小米、OPPO等）、合作起始時(shí)間，以及不同銷售模式（經(jīng)銷、直營）下的收入占比。
唯捷創(chuàng)芯招股書寫明終端與代理商客戶關(guān)系
隱匿代理模式可能掩蓋諸多財(cái)務(wù)問題，昂瑞微招股說明書終端與代理商客戶關(guān)系如此模糊，是否存在隱藏關(guān)聯(lián)交易、虛增收入的風(fēng)險(xiǎn)？
此類操作在過往IPO案例中已有前車之鑒：華曦達(dá)曾因隱瞞第一大客戶智慧媒體為關(guān)聯(lián)方的事實(shí)（該客戶智慧媒體由公司副總經(jīng)理親屬控制，2021-2022年貢獻(xiàn)超20%收入），導(dǎo)致IPO折戟并遭行政監(jiān)管。諾康達(dá)則因申報(bào)科創(chuàng)板時(shí)隱匿與第二大客戶亦嘉新創(chuàng)的關(guān)聯(lián)關(guān)系（雙方股東存在重疊），被問詢后主動(dòng)撤回申請(qǐng)，成為“最短命”申報(bào)企業(yè)。
慧智微詳細(xì)列示公司4G模組、5G模組等不同產(chǎn)品的收入、銷量和平均銷售價(jià)格（見下圖）。
昂瑞微招股書在信息披露上存在諸多問題：終端客戶關(guān)系模糊，難尋終端品牌與經(jīng)銷商鏈路；產(chǎn)品分類過于寬泛，未區(qū)分技術(shù)代際與價(jià)格區(qū)間；單價(jià)披露也不完整，全品類均價(jià)無法體現(xiàn)技術(shù)差異。這些系統(tǒng)性信息缺失，是否構(gòu)成了科創(chuàng)板IPO企業(yè)中罕見的信息披露灰色地帶？值得深思。
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本文標(biāo)題：昂瑞微客戶到底是誰，招股說明書閃爍其詞
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