8.1億的對(duì)價(jià)，對(duì)應(yīng)2012年凈利潤(rùn)PE為14倍，此次收購(gòu)給股東帶來的利益并不比單獨(dú)上市少

　　掌趣科技(300315.SZ)的一紙收購(gòu)草案，宣布當(dāng)網(wǎng)先鋒徹底放棄了上市之夢(mèng)。

　　2月5日，掌趣科技發(fā)布公告，擬通過“股權(quán)+現(xiàn)金”的方式購(gòu)買動(dòng)網(wǎng)先鋒100%股權(quán)，收購(gòu)總對(duì)價(jià)為8.1億元。

　　此前，動(dòng)網(wǎng)先鋒相關(guān)負(fù)責(zé)人曾多次表示“上市”是其重要目標(biāo)，只不過一級(jí)市場(chǎng)的慘淡令不少企業(yè)望而卻步。

　　其實(shí)2012年9月29日就曾有人爆料，掌趣科技有意收購(gòu)頁游公司動(dòng)網(wǎng)先鋒，估價(jià)超十億，但動(dòng)網(wǎng)先鋒CEO宋海波隨即便向媒體否認(rèn)。

　　宋海波或許在等待更好的時(shí)機(jī)，據(jù)掌趣科技的資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告，2012年動(dòng)網(wǎng)先鋒達(dá)到業(yè)績(jī)頂峰，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5841萬元，這能讓他更有資本賣出一個(gè)好價(jià)錢。

　　8.1億元的對(duì)價(jià)，相對(duì)于2012年的凈利潤(rùn)，PE為14倍，甚至有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，此次被收購(gòu)給股東帶來的利益并不比單獨(dú)上市少。

　　而掌趣科技也可以借此實(shí)現(xiàn)收入結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型。

　　收購(gòu)草案公布后，掌趣科技連續(xù)三日一字漲停。截至2013年2月22日，收盤于33.35元/股，較草案前漲了45.89%。

　　王貴青等四股東26倍回報(bào)

　　在交易前，動(dòng)網(wǎng)先鋒共有10名股東，分別是宋海波、廣州聯(lián)動(dòng)、廣州肯瑞、王貴青、李銳、李智超、張潔、澄邁銳杰、陳嘉慶及韓常春，分別持股25%、21.6%、18%、14.4%、10%、4.05%、3%、1.95%、1%、1%。

　　據(jù)理財(cái)周報(bào)記者統(tǒng)計(jì)，上述10名股東在動(dòng)網(wǎng)先鋒身上股權(quán)投入成本合計(jì)為2478.87萬元，現(xiàn)在以8.1億的價(jià)格賣出，較成本相當(dāng)于升值了7.85億元。

　　其中，王貴青、李智超、廣州聯(lián)動(dòng)、廣州肯瑞選擇變現(xiàn)退出、入袋為安。他們合計(jì)所持動(dòng)網(wǎng)先鋒58.05%股權(quán)，對(duì)價(jià)為3.15元現(xiàn)金，分三期獲得。

　　根據(jù)理財(cái)周報(bào)計(jì)算，這4名股東的持有動(dòng)網(wǎng)先鋒的成本合計(jì)為1203.87萬元，如果成功退出，平均投資回報(bào)達(dá)26倍。

　　其中，廣州聯(lián)動(dòng)和廣州肯瑞在動(dòng)網(wǎng)先鋒已分別潛伏近3年半和2年半。2009年9月1日，廣州聯(lián)動(dòng)入場(chǎng)，平價(jià)受讓300萬元出資。2010年10月26日，廣州肯瑞以647.62萬元的代價(jià)獲得250萬元的出資。按出資額占上述4名股東合計(jì)持有的動(dòng)網(wǎng)先鋒出資額的比例，廣州聯(lián)動(dòng)和廣州肯瑞分別攬得11721萬元、9467萬元，分別凈賺1.14億元、9119.83萬元。

　　一位跟蹤掌趣科技的分析師指出：“3.15億元收購(gòu)?fù)踬F青等4人所持的58.05%的股權(quán)，對(duì)應(yīng)2013-2015年收購(gòu)PE分別為7倍、6倍、5倍，估值偏低，不過可以滿足快速退出的需求。”

　　宋海波收益率59倍，

　　吳萌錯(cuò)失4000萬

　　而賺錢更多的是愿意做出業(yè)績(jī)承諾、承擔(dān)對(duì)賭風(fēng)險(xiǎn)的剩余6名股東，也是動(dòng)網(wǎng)先鋒的核心骨干。

　　動(dòng)網(wǎng)先鋒股東承諾2013年、2014年、2015年實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)分別不低于7485萬、9343萬、11237萬元，如果業(yè)績(jī)未達(dá)到承諾，除補(bǔ)償未完成凈利潤(rùn)之外，還需要按照利潤(rùn)差額占2013年-2015年利潤(rùn)的比例退回收購(gòu)金額。

　　因此掌趣科技讓這6名股東充分享受了估值溢價(jià)。他們合計(jì)持有動(dòng)網(wǎng)先鋒41.95%股權(quán)，收購(gòu)對(duì)價(jià)為4.95 億元，其中現(xiàn)金支付2.47億元，其余2.47億元通過1100萬股股份支付，發(fā)行價(jià)23.25元，對(duì)應(yīng)2013-2015年收購(gòu)PE分別為16倍、13倍、10倍。

　　作為董事長(zhǎng)兼CEO的宋海波獲利規(guī)模也最高。根據(jù)理財(cái)周報(bào)統(tǒng)計(jì)，宋海波最終持有動(dòng)網(wǎng)先鋒25%股權(quán)的成本為564.58萬元。交易后，他將獲得現(xiàn)金價(jià)款1.47億元，這部分就讓他凈賺1.4億元。同時(shí)，他還將獲得掌趣科技633.97萬股股份，截至2013年2月21日，掌趣科技收盤于33.5元/股，宋海波賬面市值達(dá)2.1億元。兩部分相加，宋海波賬面浮盈共3.5億元，投資回報(bào)59倍。

　　而資金回報(bào)最快的當(dāng)屬?gòu)垵崱⒊芜~銳杰、陳嘉慶，他們是在2012年11月、12月以平價(jià)受讓的方式合計(jì)獲得5.95%股權(quán)，共花費(fèi)82.63萬元。不算收購(gòu)后股權(quán)帶來的溢價(jià)，三位股東可獲得3503萬元現(xiàn)金對(duì)價(jià)，凈賺3448萬元。

　　而原動(dòng)網(wǎng)先鋒鐵三角之一的“85后”吳萌則與4000萬財(cái)富擦身而過。2012年1月，將104.86萬出資額以350萬元轉(zhuǎn)讓給宋海波，賺得245.14萬元后從動(dòng)網(wǎng)先鋒離職。如果吳萌尚未離職，即使不算股份帶來的浮盈，吳萌也應(yīng)獲得現(xiàn)金對(duì)價(jià)4445萬元，凈賺4340萬元，比當(dāng)時(shí)賣掉股權(quán)多賺4090萬元。

　　據(jù)了解，目前吳萌已加入巨人網(wǎng)絡(luò)任副總裁，負(fù)責(zé)網(wǎng)頁游戲。

　　高PE收購(gòu)低PE，掌趣謀轉(zhuǎn)型

　　對(duì)于SP功能機(jī)出身的掌趣來說，已經(jīng)到了不得不轉(zhuǎn)型的時(shí)候。

　　業(yè)內(nèi)人士王先生向理財(cái)周報(bào)記者表示，近兩年功能機(jī)以5%-10%的速度下滑，而掌趣想要進(jìn)行收入結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型無非有三個(gè)方向：一是向智能機(jī)方向轉(zhuǎn)，掌趣在自己做的同時(shí)也在收購(gòu)一些小的智能機(jī)團(tuán)隊(duì)，但單一一款游戲的量還未能做出成績(jī)支持轉(zhuǎn)型成功;二是往端游方向轉(zhuǎn)，但這塊市場(chǎng)幾乎被網(wǎng)易、騰訊、盛大、完美等公司壟斷，所剩空間無幾;三是往頁游方向轉(zhuǎn)，頁游近今年保持46%的增速，且集中程度不大，而動(dòng)網(wǎng)先鋒在頁游方面有優(yōu)秀的團(tuán)隊(duì)研發(fā)能力和多年的網(wǎng)頁游戲開放經(jīng)驗(yàn)，剛好能支持其轉(zhuǎn)型。

　　另有業(yè)內(nèi)人士黃先生指出，此次收購(gòu)掌趣可謂花費(fèi)“高價(jià)”。據(jù)公告披露，動(dòng)網(wǎng)先鋒在2011年和2012年的營(yíng)業(yè)收入分別為8360萬元和1.52億元，凈利潤(rùn)為1447.4萬元和5661.3萬元。按照收購(gòu)價(jià)格計(jì)算，其市盈率約為14.3倍，高于巨人網(wǎng)絡(luò)、完美世界等海外上市的老牌端游公司估值。

　　但長(zhǎng)江證券一名分析師在研報(bào)中指出，與博瑞收購(gòu)漫游谷9倍PE相比，掌趣給出的價(jià)格稍貴，但博瑞與漫游谷的對(duì)賭條件較為寬松，掌趣與動(dòng)網(wǎng)先鋒的業(yè)績(jī)對(duì)賭條款較為苛刻，并且此次收購(gòu)的價(jià)格低于2012年同行業(yè)內(nèi)幾次收購(gòu)的平均值，估值較為合理。

　　而黃先生擔(dān)心的是動(dòng)網(wǎng)究竟能不能實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)承諾。“行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)所在由于產(chǎn)品生命周期較短、好玩家接受度存在極大的不確定性，好的游戲生命周期有18個(gè)月，一般也就6個(gè)月，網(wǎng)游類企業(yè)的業(yè)績(jī)存在巨大波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。”

　　不過王先生認(rèn)為，動(dòng)網(wǎng)先鋒股東既敢答應(yīng)如此苛刻的對(duì)賭條件，說明其實(shí)現(xiàn)承諾利潤(rùn)的問題不大。

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本文標(biāo)題：掌趣科技8億買動(dòng)網(wǎng) 宋海波59倍回報(bào)不遜IPO

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