互聯網公司的IPO項目就像是等公共汽車：有時候你等了很多年，才等來了一輛；但有時候，很多項目又扎堆出現在你面前。眼下的情況就是，經過多年的沉悶，互聯網科技公司的IPO項目似乎在美國市場上又再度紅火起來。
一波又一波的互聯網概念股正打開香檳慶祝自己的IPO，但是《經濟學人》看到的不光是香檳，還有香檳上巨大不成比例的泡沫。
再度火爆
白領社交網站LinkedIn上個月登陸紐約證券交易所，首個交易日結束后公司的總市值就達到驚人的88億美元，大約是這家公司去年凈利潤的572倍之多。現在還有其他一些網絡公司，比如提供在線團購服務的Groupon，提供網上電臺服務的Pandora Media，也在排隊等著搭上這波上市熱潮。其他的一些新興互聯網公司也有可能很快提出上市計劃，特別是網絡流行游戲開心農場的開發商Zynga，用戶可以在這款游戲中體驗虛擬種菜、養豬等農場生活。
來自中國、俄羅斯以及其他地區的網絡公司也想借此機會登陸美國資本市場。就在Linkedln令人炫目的首個交易日之后，俄羅斯最大的搜索引擎網站Yandex也正式登陸紐交所。第一個交易日結束后，Yandex的股價同樣大漲50%。銀行家們擔心這種首日大漲的現象演化成“泡沫”，市場對于這種情況也存在擔心，這引發了各方關于高科技互聯網公司應該如何正確定價的大討論。而目前，中國概念股已經普遭重創，有資料統計顯示，3個月內平均跌幅已達31%。
Groupon的估值已經引發爭議，有分析稱這家公司目前總市值應該達到150億美元。由于被狂熱的粉絲貼上了“史上最具增長潛力公司”的標簽，Groupon目前已經把一個簡單的概念轉化為強大的印鈔機器。用戶只需要在網站上注冊就能收到當地企業的各類促銷信息，Groupon從中選出部分信息向用戶推薦，并聲稱除非在截止日前有足夠多的客戶預訂，否則相應的折扣優惠就會取消。這種方式促使客戶不斷向朋友推薦某類便宜的小商品，或者某家小餐館的折扣券，于是就形成了Groupon賴以成名的“團購”行為。
Groupon大約從客戶的團購行為中獲取一半的報酬，另一半則用于采購客戶預訂的各類商品或者服務。去年Groupon的總營業額是7.13億美元，今年第一季度則達到創紀錄的6.45億美元。盡管Groupon落地只有不到3年時間，但已經在43個國家落地運作，并吸引了超過8300萬的注冊用戶。
估值爭議
盡管業績輝煌，但Groupon商業模式的硬傷仍然明顯。2010年，Groupon的虧損是3.9億美元，今年一季度仍然虧損1.03億美元。批評人士認為這說明Groupon的財務狀況并不樂觀。Groupon給出的解釋是目前公司仍然投入大量資源用于挖掘客戶，而且行業整體仍然處于培育期。在IP O的推介會上，Groupon向投資者強調自身凈現金流(現金流減去資本支出)的穩定性，公司2010年的凈現金流為正。
Groupon的所有人Andrew Mason在寫給潛在投資者的信中說道：“通往成功的道路充滿曲折，但也將遇到光明，同時還會犯下愚蠢的錯誤。因此，我們前進的道路將是崎嶇不平的，感謝你考慮加入我們。”盡管如此，并非所有的投資者都對Groupon感到放心。
我們應該如何評估一個新興行業中仍然處于虧損狀態公司的投資價值？普華永道的一位顧問說，互聯網公司的估值應該考慮“單一用戶價值”這一指標。這一指標必須用估計的總市值去除以這家公司現有的總用戶數。
按照這個指標，Groupon的表現相對有意，它的“單一用戶價值”僅次于Facebook，還有在美國上市的中國互聯網公司人人網。但是，這種估值方式并沒有反映出Groupon商業模式上的風險。Groupon或許擁有8300萬注冊用戶，但其中只有1600萬用戶實際購買過團購券。Groupon的海外用戶的活躍率更低：它在倫敦的注冊用戶中只有9%在Groupon上購買過東西。
Facebook有一個強勁的社會交際效應；Groupon在這方面則相對較弱。它必須不斷維持投入，才能保證新注冊用戶的增長速度。但Groupon在向投資人路演推介時，卻避而不談營銷費用的居高不下。此外，Groupon的商業模式門檻過低，也為自身帶來了許多強勁的競爭對手，比如LivingSocial，還有許多其他更小的團購網站。這些競爭對手為客戶提供折扣更低的服務，也給零售商們開出更優惠的合作條件，這也在很大程度上威脅著Groupon未來的增長空間。
所有這一切，都是為了說明IPO的詢價和定價過程是多么的復雜。“與其說這是一門科學，不如說是一門藝術。”Renaissance資本的保羅·巴德說。按照這個比喻，投資銀行就是這門藝術的一流大師。但是另外一些人，比如Facebook和LinkedIn的天使投資人彼得·提爾，卻指責參與LinkedIn上市詢價定價過程的投資銀行“極大地低估了”公司股價。
有的時候，投資銀行家門會被指責故意壓低交易價格，以確保所承銷股票能夠被投資者一搶而空。但在這個案子里，彼得·提爾顯然認為投行人士過分低估了LinkedIn巨大的增長潛力。但對于投行人士來說，這或許是因為沒有人愿意為如此高風險的商業模式而付出太高的代價。
文：The Econom ist
編譯：南都記者 張曉華
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