當(dāng)Instagram被Facebook以10億美元收購(gòu)的消息全球矚目時(shí)，大洋彼岸的中國(guó)，浙報(bào)傳媒作價(jià)34.9億元收購(gòu)盛大網(wǎng)絡(luò)旗下兩家游戲公司也震驚中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)界。
借殼ST白貓上市不到半年的浙報(bào)傳媒，4月10日發(fā)布重大公告，擬斥資34.9億元收購(gòu)剛從美國(guó)完成退市的盛大網(wǎng)絡(luò)旗下兩家游戲公司杭州邊鋒和上海浩方，借此進(jìn)入互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，拉開(kāi)全媒體轉(zhuǎn)型大幕。
然而匪夷所思的是，浙報(bào)傳媒給標(biāo)的資產(chǎn)預(yù)估值合計(jì)約34.9億元，相當(dāng)于給出了22倍市盈率，而盛大游戲在納斯達(dá)克的估值僅有8倍。摩根士丹利董事總經(jīng)理季衛(wèi)東表示，目前網(wǎng)游公司的市盈率普遍在5倍左右。而在本次并購(gòu)中，最受市場(chǎng)質(zhì)疑的，也是浙報(bào)傳媒的慷慨出價(jià)。
豪賭算盤(pán)
自去年9月底上市以來(lái)，浙報(bào)傳媒花費(fèi)巨大獲得上市地位，卻尚未從資本市場(chǎng)進(jìn)行再融資，此次或許便是該公司要求回饋的開(kāi)始。
浙江大學(xué)傳媒與國(guó)際文化學(xué)院副教授汪凱認(rèn)為，紙媒在發(fā)展前景不明的情況下，向全媒體進(jìn)軍的動(dòng)力更強(qiáng)，浙報(bào)傳媒此舉也是順應(yīng)形勢(shì)。但由于中國(guó)傳媒業(yè)此前少有資本運(yùn)作，因此如何估值，如何發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，卻是擺在決策者面前的一道難題。
根據(jù)重大資產(chǎn)收購(gòu)方案，浙報(bào)傳媒擬通過(guò)定向增發(fā)與自籌資金相結(jié)合的方式，收購(gòu)杭州邊鋒、上海浩方各100%股權(quán)，標(biāo)的資產(chǎn)預(yù)估值合計(jì)約34.9億元。其中擬定向增發(fā)募資不超過(guò)25億元，其他資金自籌解決。浙報(bào)控股承諾認(rèn)購(gòu)規(guī)模不低于10%。
2011年，邊鋒、浩方合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.6億元，創(chuàng)造凈利潤(rùn)1.6億元。其中杭州邊鋒凈利為1.44億元，上海浩方凈利為1539萬(wàn)元。而浙報(bào)傳媒給標(biāo)的資產(chǎn)預(yù)估值合計(jì)約34.9億元，相當(dāng)于給出了22倍市盈率。而盛大游戲在納斯達(dá)克的估值僅有8倍，博瑞傳播收購(gòu)成都?jí)艄S時(shí)給出的市盈率也只有7倍。
此外，博瑞傳播收購(gòu)成都?jí)艄S時(shí)還設(shè)有對(duì)賭協(xié)議：收購(gòu)價(jià)款分四年支付，首期支付50%，其中對(duì)創(chuàng)始人裘新的價(jià)款支付和公司業(yè)績(jī)掛鉤，業(yè)績(jī)高出承諾，給予額外獎(jiǎng)勵(lì)，低于承諾，則向下調(diào)整。但在浙報(bào)傳媒的收購(gòu)中，并未見(jiàn)如此安排，換言之，未來(lái)有可能攤薄股東收益。
“雖然浙報(bào)傳媒在方案中羅列了收購(gòu)的諸多好處，但仍令人無(wú)法理解緣何拿出這么高的價(jià)錢(qián)。”杭州當(dāng)?shù)匾晃凰侥既耸空f(shuō)，從資金安排來(lái)看，浙報(bào)傳媒大股東浙報(bào)控股承諾認(rèn)購(gòu)10%的增發(fā)股份，約出資2.5億元;缺口9.9億元自籌解決，當(dāng)前公司賬面上的貨幣資金5.6億元。另外通過(guò)外部投資者出大頭，認(rèn)購(gòu)22.5億元。那么，什么人愿意為此次高溢價(jià)收購(gòu)慷慨解囊，背后會(huì)否存在相關(guān)承諾？
當(dāng)前，浙報(bào)傳媒對(duì)應(yīng)2011年的市盈率近40倍，已經(jīng)不算低估。上海鉅浩資本研究總監(jiān)魯杰表示，在股價(jià)相對(duì)高估的情況下進(jìn)行定向增發(fā)，發(fā)行較少的股份，避免攤薄大股東持股比例，就可以獲得較多的資金。而在股價(jià)低估時(shí)，大股東則可以進(jìn)行資產(chǎn)注入，同樣的資產(chǎn)，可以獲得更多的股份。所以浙報(bào)傳媒此時(shí)的定向增發(fā)，可謂是深諳資本運(yùn)作之道。
收購(gòu)預(yù)案披露首日，浙報(bào)傳媒一字漲停，但拋盤(pán)依然不少，縮量情況并不明顯，全天換手率為1.75%。值得注意的是，已有機(jī)構(gòu)出現(xiàn)在賣(mài)出席位上。該機(jī)構(gòu)賣(mài)出145萬(wàn)元，賣(mài)出金額排在第五位。
次日，該股經(jīng)歷大幅震蕩后，尾盤(pán)再次封于漲停，但是卻放出巨量，換手率高達(dá)21.18%，早先潛伏的資金趁勢(shì)出局。成交回報(bào)亦顯示，當(dāng)日買(mǎi)入的均是較為活躍的游資，并無(wú)機(jī)構(gòu)參與其中，顯示出他們的謹(jǐn)慎性。
盛大高級(jí)副總裁張謹(jǐn)接受本報(bào)采訪時(shí)表示，未來(lái)將會(huì)與浙報(bào)成立合資公司。浙報(bào)傳媒董秘李慶隨后證實(shí)了這種說(shuō)法，并表示“盛大集團(tuán)不會(huì)參與浙報(bào)傳媒的定增”。
浙報(bào)送禮？
招商證券傳媒行業(yè)分析師趙宇杰發(fā)布報(bào)告稱(chēng)，浙報(bào)此次收購(gòu)與雙方各自訴求有關(guān)。浙報(bào)總經(jīng)理蔣國(guó)興是盛大游戲獨(dú)立董事，雙方有良好的高層基礎(chǔ);同時(shí)浙報(bào)借殼上市以來(lái)也在尋找機(jī)會(huì)謀求向新媒體轉(zhuǎn)型。盛大考慮出售邊鋒、浩方，應(yīng)與盛大網(wǎng)絡(luò)完成私有化耗用大量現(xiàn)金有關(guān)。
今年2月15日，盛大以每股41.35美元，總共約23億美元收購(gòu)在美公開(kāi)發(fā)行的股份完成私有化。據(jù)悉，盛大當(dāng)前賬面流動(dòng)資金約為16億美元，尚有將近7億美元空缺。彼時(shí)，陳天橋就曾表示會(huì)通過(guò)向摩根大通借款的方式完成私有化收購(gòu)。
隨后，2月25日，盛大文學(xué)再次重啟IPO計(jì)劃，向美國(guó)證券交易委員會(huì)提交F-1修訂文件，擬最多融資2億美元，其中部分資金用來(lái)償還盛大網(wǎng)絡(luò)的長(zhǎng)期貸款及相關(guān)費(fèi)用。外界觀點(diǎn)一致認(rèn)為，這點(diǎn)錢(qián)根本不夠彌補(bǔ)盛大私有化的資金缺口。
據(jù)盛大財(cái)報(bào)中披露的數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)年收購(gòu)邊鋒的總代價(jià)為2000萬(wàn)美元，約合1.64億元人民幣;而分兩步完成收購(gòu)的浩方，共耗用盛大5600萬(wàn)美元，約合4.63億元人民幣。而此次浙報(bào)傳媒的收購(gòu)中，將邊鋒估價(jià)31.8億元，浩方估價(jià)3.1億元。
粗略計(jì)算，盛大8年的投資，總共獲得收益28.63億。浙報(bào)傳媒無(wú)疑送了份大禮。張謹(jǐn)告訴本報(bào)“資金用途主要用在公司的運(yùn)營(yíng)上”，但她并沒(méi)有否認(rèn)資金的用途是否用來(lái)填補(bǔ)私有化的資金缺口上。
然而，盛大畢竟比浙報(bào)傳媒更懂互聯(lián)網(wǎng)。作為休閑游戲與競(jìng)技游戲平臺(tái)的邊鋒和浩方，受到來(lái)自騰訊、百度、360等互聯(lián)網(wǎng)公司的威脅越來(lái)越大，且棋牌游戲市場(chǎng)整體在走下坡路。2011年3月，盛大邊鋒因旗下游戲涉嫌賭博，被央視焦點(diǎn)訪談曝光，無(wú)疑更是雪上加霜。
盛大私有化后，加速了剝離非主營(yíng)業(yè)務(wù)的決心。“盛大私有化后，將非主營(yíng)業(yè)務(wù)漸漸剝離。”一位接近盛大的人士透露，“這兩家公司在盛大帶不來(lái)多大盈利，只是創(chuàng)造一些用戶(hù)在線時(shí)間罷了。”
但對(duì)于浙報(bào)真正的考驗(yàn)是兩家公司的融合問(wèn)題。邊鋒集團(tuán)本身的優(yōu)勢(shì)是家成熟的游戲公司，缺點(diǎn)也是太成熟了，以后發(fā)展空間相對(duì)有限，兩種文化的企業(yè)合并會(huì)不會(huì)帶來(lái)價(jià)值上的沖突;其次是管理層之間的整合，現(xiàn)有的傳媒高管能否駕馭邊鋒集團(tuán)，這也是擺在浙傳面前的一道難題。“棋牌游戲本身在沒(méi)落，與QQ游戲平臺(tái)比沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。”易觀分析師玉軼認(rèn)為，“如果利用好聚媒體平臺(tái)，發(fā)揮線下資源也還是具有一定潛力的。”
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本文標(biāo)題：浙報(bào)豪賭購(gòu)盛大邊鋒和浩方 資本運(yùn)作成難題
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