當當網2011年第四季度凈虧損為1.3億人民幣，受產品結構的變化影響，利潤率較為疲軟。

2月24日消息，摩根士丹利今天發布投資報告稱，當當網盈利可見性仍然偏低，維持對其的“持股觀望”股票評級，目標股價則定為7美元。

以下為報告的主要內容：

當當網營收增幅超出預期，但受產品結構變化，營銷開支較高，以及配送服務的投資的影響，其利潤率較為疲軟。我們維持該公司“持股觀望”股票評級，其基于現金流量貼現法計算的目標股價則為7美元。

業績低于預期

當當網2011年第四季度營收同比增長73%至12.3億人民幣，較我們的預期與該公司此前的預期高5%左右；凈虧損為1.3億人民幣，高于我們預期的9400萬人民幣；受產品結構的變化影響，利潤率較為疲軟。

利好因素

1）得益于較大規模的促銷活動，圖書和媒體業務銷售額同比增長33%（高于第三季度27%的同比增幅）。日用百貨銷售額同比上漲210%，占當當網總銷售額的39%左右，高于一年前的22%。

2）該公司第四季度新增用戶創下新高，達210萬，同比增長59%，ARPU（每用戶平均收入）同比增長27%（高于第三季度10%的同比增幅），這主要受到日用百貨顧客開支較高的驅動。

3）當當網預計其第一季度銷售額同比增長60%。

利空因素

當當網第四季度凈虧損額從第三季度的7300萬人民幣擴大至1.3億人民幣：

1）毛利率環比下降330個基點至10.5%，原因是利潤較低的日用百貨銷售額貢獻增加。

2）銷售與營銷成本環比上漲70%，占營收的5.6%，高于第三季度的4.4%和前一年同期的3%，這主要是第四季度全季都受到去年9月中旬開始展開的品牌營銷活動的影響。

盈利可見性仍然偏低

當當網仍然不斷進行投資，其中包括其日用百貨服務的種類擴張、配送能力的升級以及電子書的分銷。去年12月，當當網推出電子書平臺，提供超過5萬本價格較紙質書低70%到80%的電子書。隨著主要競爭對手最近紛紛下調送貨優惠，市場似乎出現競爭緩和的跡象。另外，部分主要在線廣告渠道（如付費搜索）費率今年可能會趨于理性。目前，部分電子商務公司的融資難度正在加大。

股票評級：持股觀望

業界前景：具有吸引力

按ModelWare模型計算的預期每股收益：2.88元人民幣（2011年12月）；2.51元人民幣（2012年12月）；1.05元人民幣（2013年12月）；0.48元人民幣（2014年12月）

股價：6.92美元（2012年2月22日）

目標股價：7美元

市值：5.49億美元

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本文標題：當當網Q4業績低于預期 盈利可見性仍偏低

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