預(yù)期變動(dòng)
對(duì)搜狐的目標(biāo)股價(jià)從100美元下調(diào)至93美元，2012年和2013年攤薄后每股美國(guó)存托股收益分別下調(diào)14%和10%。
搜狐第四季度營(yíng)收呈強(qiáng)勁增長(zhǎng)，但其第一季度業(yè)績(jī)展望則低于市場(chǎng)預(yù)期。這意味著對(duì)應(yīng)調(diào)整后的2012年盈利預(yù)期，搜狐今天的市盈率為11倍左右，頗為可觀。搜狐將從搜狗獲得長(zhǎng)期的“期權(quán)”價(jià)值。
業(yè)績(jī)符合預(yù)期
搜狐第四季度銷(xiāo)售額同比增長(zhǎng)42%至2.46億美元，符合其預(yù)期的高位。按照非美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則計(jì)算，攤薄后每股收益為1.36美元，同比增長(zhǎng)11%。
利好因素
1）廣告總營(yíng)收為1.01億美元，同比增長(zhǎng)51%，其中品牌廣告銷(xiāo)售額同比上漲29%。搜狗的搜索銷(xiāo)售額同比猛增了2.5倍，占搜狐廣告總營(yíng)收的23%，占比同比增加了13個(gè)百分點(diǎn)。該公司的管理層預(yù)計(jì)今年第一季度搜狗搜索營(yíng)收將增長(zhǎng)163%。
2）在線游戲銷(xiāo)售額同比上漲34%，主要受益于《天龍八部》的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)。
利空因素
1）受員工增加、內(nèi)容開(kāi)支以及在線游戲營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用的影響，不計(jì)商譽(yù)減值，搜狐運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率第四季度同比下滑7個(gè)百分點(diǎn)至31%。
2）搜狐品牌廣告2012年第一季度業(yè)績(jī)預(yù)期疲軟，銷(xiāo)售額預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)5%至10%，主要是因?yàn)槭艿皆摷径鹊募竟?jié)性因素，以及2012年春節(jié)較往常早到來(lái)的影響。
估值具有吸引力
按照現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法計(jì)算，我們將搜狐的目標(biāo)股價(jià)定為93美元，這意味著該股還有60%以上的上行空間。
值得注意的是：
1）搜狐對(duì)應(yīng)2012年預(yù)期收益的市盈率僅為11倍。
2）按搜索請(qǐng)求量來(lái)算，搜狗在第四季度仍是中國(guó)的第二大搜索引擎，市場(chǎng)份額達(dá)7%左右。搜狐管理層透露，該業(yè)務(wù)的銷(xiāo)售額2012年預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)80%至100%，達(dá)1億美元以上。
股票評(píng)級(jí)：增持
業(yè)界前景：富有吸引力
按ModelWare模型計(jì)算的實(shí)際每股收益：3.87美元（2010年12月）；4.91美元（2011年12月）
按ModelWare模型計(jì)算的預(yù)期每股收益：4.64美元（2012年12月）；5.77美元（2013年12月）
市場(chǎng)平均預(yù)期的每股收益：5.55美元（2012年12月）；6.72美元（2013年12月）
股價(jià)：63.05美元（2012年2月3日）
目標(biāo)股價(jià)：93美元
市值：24.5億美元 （樂(lè)邦）
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