“中資股狙擊手”渾水再次出手了：11月22日凌晨，渾水報告稱：“分眾傳媒可能是下一個奧林巴斯”，并拋出了一份長達80頁的報告列舉了LCD網絡數目嚴重低估、收購故意支付高價、內部人通過交易獲利等等數宗罪名，并將其股票評級下調為：強烈賣出。
消息一出，分眾股價大跌逾40%。而分眾CEO江南春(微博)迅速展開一連串絕地反擊，在當日晚間約21時，分眾發布公告直面渾水質疑，江南春本人將購買1100萬美元的分眾股票，分眾的大股東復星國際也在次日宣布購入1035萬美元美國存托股份(ADS)以示支持。而與此同時，渾水的官方網站離奇被黑，為故事的高潮添了濃墨重彩的一筆。
是誰黑了渾水
從22日晚間開始，渾水的官網就已經無法正常打開，頁面僅顯示這樣一段話：渾水很遺憾，我們的網頁被黑客入侵，我們會盡快恢復，對分眾傳媒評級仍然是強烈賣出，并祝大家感恩節快樂。此后一名為muddywatersre的用戶注冊了微博賬號，于當日一連發出4條微博，繼續對分眾提出質疑。
渾水對分眾的主要質疑主要集中在三點：LCD網絡屏幕數量的嚴重偏高；奧林巴斯式的過高收購價格，11億美元并購超過其本身企業價值的三分之一；從其IPO以來，分眾內部人賣出17億美元股票(市值的三分之二)，內部人和其業務關聯方通過交易分眾資產而大發其財，而利益受損的卻是分眾的股東。
渾水認為分眾錯誤地高估了LCD顯示屏的數目大約為50%，這與我們在2月3日報道的中國高速造假一案相類似，我們因此質疑分眾的核心LCD業務是否切實可行。
同奧林巴斯一樣，分眾為并購付出了過高的代價，從2005年以來減記了16億美元中的11億美元，這個減值大約相當于分眾現在企業價值的三分之一。而內部人利用分眾作為自己的盈利平臺，比如好耶網，幾個關聯人士就盈利了至少7010萬美元，而相反，股東卻虧損了近1.6億美元。分眾內部人的股票拋售從其2005年IPO以來獲利至少17億美元。
受此消息影響，分眾收盤跌幅逾四成，僅這一個交易日，市值蒸發就高達13.6億。此后渾水網站即離奇被黑，渾水公司創辦人Carson Block表示：網站被黑可能跟分眾傳媒的報告有關。對此分眾傳媒副總裁嵇海榮則稱，分眾不會做黑渾水網站的事情。
最新消息是，美國Law Offices of Howard G. Smith律師事務所23日宣布，該公司將會針對分眾傳媒可能違反美國聯邦證券法一事展開調查。嵇海榮表示：“美國已經形成了一條做空的產業鏈，每個環節各司其職，先發做空報告，然后獲利收兵，之后律師就站出來了，開始召集因為股價受損的股民對公司展開調查，我們對此并不擔心。”
機構圍剿渾水
一向以唱空中概股得利的渾水此次遭到前所未有的孤立，除分眾閃電般對于種種指責給予明確回應，復星、中投已在二級市場上大筆購入分眾股票，而摩根士丹利和高盛也出報告力挺。至23日，分眾股價已大幅反彈了14.71%。
嵇海榮表示：“當股價低迷進入合理的區間，是一個投資機會，目前江南春已經開始回購，而我們公司也開始行動，我們是有3億美元的額度。”復星國際新聞發言人對記者表示：“我們購買分眾是因為與復星的投資理念相同，值得長期投資，并且中國民營企業應該給予支持。”
嵇海榮告訴記者：“報告中關于LCD顯示屏數量的計算是不準確的，渾水的計算只是將普通液晶顯示屏計算在液晶屏顯示廣告網絡內，忽略了2.0數字液晶屏與1.0液晶顯示屏，而對此我們的客戶都很清楚，樓宇報價是不一樣的，所以不存在欺騙客戶。”他還表示，公司顯示屏是由分眾傳媒和框架傳媒兩家運營，而各家都標識有自己的LOGO，所以也可能是與渾水的統計口徑存在差異。
分眾方面還宣稱，從2009年開始，公司已經停止了對非核心業務的收購而回歸主業，而報告中對于分眾傳媒在并購中涉及內幕交易的指責毫無根據，而只是在收購好耶和上海華智傳光傳媒時與公司高管產生了利益關系。
2007年3月，分眾傳媒以7000萬美元現金和1.55億美元普通股收購好耶。2008年9月，分眾曾公布將好耶拆分上市的計劃，此后因海外資本市場的持續低迷而作罷。兩年之后，分眾將旗下的好耶網絡控股有限公司及其附屬公司一并出售給SilverLake，而對價卻僅為3800萬美元。
嵇海榮表示：收購好耶的時候是25倍PE，當時還有多家機構參與競購，全部過程都是透明公開的市場行為，而后在2008年下半年，由于國際金融危機的影響，分眾傳媒股價大幅下調，同時好耶的業務經營也受到較大的沖擊，原有高管也紛紛離職，種種因素導致了公司2.184億美元的減值損失。
Bexuco投資咨詢公司CEO Patrick Becker表示：“失敗的并購有很多種原因，如目標戰略不清、風險估計不足等等，約30%的失敗出現在并購初期，17%出現在談判時，而53%即大部分是出現在并購的整合期，對于公司文化的理解、人力資源和組織結構的差異都可能會導致最終失敗。”
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本文標題：渾水做空分眾：到底誰黑了誰？
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