美國(guó)時(shí)間11月15日,中國(guó)概念股做空機(jī)構(gòu)Citron Research(香櫞公司)再次將槍口瞄向了奇虎360(NYSE:QIHU)。這一次,Citron修正了之前的觀點(diǎn),不再把奇虎360的業(yè)務(wù)模式比作斯凱網(wǎng)絡(luò)(Nasdaq:MOBI),而是比作車(chē)載視頻媒體公司中國(guó)高速頻道(Nasdaq:CCME)。后者是一家運(yùn)營(yíng)中國(guó)高速路城際巴士和機(jī)場(chǎng)巴士廣告的公司,因財(cái)務(wù)造假在今年被清理至粉單市場(chǎng)。
不過(guò)奇虎360股價(jià)并未受影響,周二(美國(guó)時(shí)間)上漲4.47%報(bào)收20.34美元。
分析人士認(rèn)為,Citron在奇虎360第三季度財(cái)報(bào)發(fā)布前一天公布這份做空?qǐng)?bào)告,意味深長(zhǎng)。
下一個(gè)中國(guó)高速頻道?
Citron在本月初發(fā)布首份質(zhì)疑奇虎360的報(bào)告后,隨即遭到業(yè)界對(duì)其“不理解奇虎商業(yè)模式”的指責(zé)。這一次,Citron準(zhǔn)備得更加充分,并提出了一些投資者非常關(guān)心的問(wèn)題,如公司五大廣告主、免費(fèi)鏈接比例、廣告報(bào)價(jià)、核心收入來(lái)源等。
Citron在報(bào)告中承認(rèn),奇虎360在免費(fèi)殺毒軟件領(lǐng)域具有很強(qiáng)的滲透能力,但認(rèn)為該公司的其他業(yè)務(wù)看上去只不過(guò)是經(jīng)不起任何第三方檢驗(yàn)的幻象,認(rèn)為奇虎要么擁有不為人知的“秘密武器”,要么就是一個(gè)騙局。
Citron認(rèn)為,奇虎360免費(fèi)提供軟件并不是一種業(yè)務(wù),因?yàn)闃I(yè)務(wù)是需要帶來(lái)營(yíng)業(yè)收入的,旗下門(mén)戶(hù)網(wǎng)站hao.360.cn發(fā)布鏈接廣告和互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)才是奇虎的主要業(yè)務(wù)和收入來(lái)源。
Citron援引奇虎的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù),第二季度奇虎總收入為3510萬(wàn)美元,其中在線(xiàn)廣告收入2680萬(wàn)美元,互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)810萬(wàn)美元,第三季度營(yíng)收將超過(guò)4000萬(wàn)美元,營(yíng)收增速超過(guò)中國(guó)所有互聯(lián)網(wǎng)公司,其可信度非常值得懷疑。
Citron質(zhì)疑的原因是,hao.360.cn提供了許多流行網(wǎng)站的鏈接入口,但雅虎、NBA、Hotmail、亞馬遜(微博)等公司不可能向奇虎支付一分錢(qián)的廣告費(fèi),而攜程、百度等公司與奇虎存在競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系,是否會(huì)支付廣告費(fèi)同樣值得懷疑。與此同時(shí),財(cái)報(bào)顯示奇虎360今年的營(yíng)收相比去年增長(zhǎng)400%,相比兩年前增長(zhǎng)1200%,但網(wǎng)頁(yè)上的鏈接數(shù)量肯定沒(méi)有增長(zhǎng)400%,為何能獲得高營(yíng)收值得懷疑。
此外,Citron還將矛頭指向了奇虎360的財(cái)報(bào)審計(jì)機(jī)構(gòu)德勤。德勤是已退市的中國(guó)高速頻道和存在欺詐行為的公司東南融通(NYSE:LFT)的審計(jì)機(jī)構(gòu)。
Citron得出結(jié)論稱(chēng),奇虎360是中國(guó)高速頻道戰(zhàn)略的翻版。奇虎360在門(mén)戶(hù)主頁(yè)上整合了大量國(guó)際知名品牌的鏈接入口,與中國(guó)高速頻道的策略不謀而合:為了讓投資者相信自己擁有一個(gè)龐大的廣告渠道,該公司炮制了一些印刷精美的小冊(cè)子,上面印著Coach、雷克薩斯和可口可樂(lè)等國(guó)際品牌的Logo,講述一個(gè)虛假的故事。
研究報(bào)告,還是商業(yè)行為
“從Citron提供的幾點(diǎn)信息來(lái)看,并沒(méi)有實(shí)質(zhì)性的質(zhì)疑。”i美股分析師江濤對(duì)記者說(shuō)。他表示,上市公司是否公布廣告商,在財(cái)務(wù)上并無(wú)要求,而按照奇虎360的增長(zhǎng)速度來(lái)看,廣告營(yíng)收的增長(zhǎng)并不意外,更不能因?yàn)榈虑谠o財(cái)務(wù)造假的企業(yè)審計(jì)就判定奇虎360涉嫌造假。
投中集團(tuán)首席分析師李瑋棟對(duì)記者表示,目前奇虎360的收入基數(shù)比較小,尚不足新浪或搜狐的1/3,增幅絕對(duì)值也不如兩者大,相對(duì)高增速很容易理解。不過(guò)他還是期望奇虎360在三季報(bào)電話(huà)會(huì)議中對(duì)于Citron的猜疑進(jìn)行明確的回答,這將令投資者更加深入地了解奇虎360的商業(yè)模式與發(fā)展現(xiàn)狀。
而Citron將奇虎360與中國(guó)高速頻道做對(duì)標(biāo)也不被外界理解。因?yàn)槎叩哪J健⒂脩?hù)定位等并不相同。此外,李瑋棟指出,中國(guó)高速頻道的小冊(cè)子是給投資者看,并不會(huì)幫助公司提高其收視率和業(yè)務(wù)收入,奇虎360的免費(fèi)鏈接則可以讓不少流量導(dǎo)向購(gòu)買(mǎi)了其導(dǎo)航鏈接的廣告主,而這是其主要收入來(lái)源。
李瑋棟認(rèn)為,這就像家樂(lè)福可以通過(guò)銷(xiāo)售其他商品,挽回低價(jià)銷(xiāo)售雞蛋的損失并實(shí)現(xiàn)盈利一樣。“此外,中國(guó)高速頻道在電視廣告媒體行業(yè)中的知名度、用戶(hù)數(shù)量和影響力,和互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)中的奇虎360也并不具備可比性。”
也有人指出,Citron發(fā)布報(bào)告的時(shí)機(jī)耐人尋味,奇虎360計(jì)劃在美國(guó)時(shí)間11月16日發(fā)布第三季度財(cái)報(bào),而11月15日Citron發(fā)布做空?qǐng)?bào)告,前后僅相差一天。華興資本創(chuàng)始人包凡(微博)認(rèn)為,很有可能是因?yàn)镃itron擔(dān)心第二天奇虎的季報(bào)表現(xiàn)不錯(cuò)而引起挾倉(cāng),所以在報(bào)業(yè)績(jī)之前讓投資人懷疑數(shù)字的真實(shí)性。
“這與Citron的盈利方式有關(guān),類(lèi)似Citron的做空機(jī)構(gòu)撰寫(xiě)看空?qǐng)?bào)告其實(shí)是一種商業(yè)行為。”江濤告訴記者,他們的做法通常是買(mǎi)入空頭,然后發(fā)布做空公司的研究報(bào)告,報(bào)告中通常會(huì)披露其存在的問(wèn)題,例如財(cái)務(wù)問(wèn)題、模式問(wèn)題等,受此影響,被做空公司股價(jià)可能出現(xiàn)劇烈下滑,而做空者則因此獲利。
包凡認(rèn)為,做空奇虎360的背后其實(shí)是做空中概股,在國(guó)外做空已經(jīng)成為一個(gè)成熟的產(chǎn)業(yè)鏈,不少做空公司背后都有對(duì)沖基金作支撐,而后者做空前需要有人站出來(lái)“搖旗吶喊”。
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本文標(biāo)題:Citron再次看空奇虎360 被指是商業(yè)行為
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