作為中國第一家赴美上市的“紅色互聯網公司”，中華網曾風光一時，但是它那僅僅依靠并購驅動的商業模式，終于走到了盡頭。它的興起與沒落，值得當下互聯網公司玩味。
美國當地時間2011年10月5日，納斯達克證券交易所。一家代碼為“CHINA”的中國概念股半日內市值縮水超過一半，股價暴跌至0.42美元，遭遇停牌。此前，這家公司向亞特蘭大破產法庭申請了破產保護。
消息傳至，中國互聯網界一片嘩然。
這家全稱為“中華網投資集團”的公司早已從業界視野中淡出多年，但人們似乎并未忘記，12年前其前身“中華網”作為中國互聯網海外上市第一股，受到資本市場狂熱追捧。登陸納斯達克次年，股價飆升至220.3美元，市值超過50億美元。
仍然夢想著東山再起的中華網投資集團顯然早已力不從心。缺乏自主造血功能、幾乎完全依靠并購驅動的商業模式，最終將這家公司逼向窮途末路。
并購未必是條不歸路，但中華網方向不明卻一意孤行，最后革了自己的命。
最后一根稻草
5年前的一張“對賭協議”成為壓垮中華網投資集團的最后一根稻草。
2006年11月，中華網投資集團向12家機構投資者發債融資用于收購一系列軟件、游戲公司，代價是承諾旗下子公司中華網軟件及中華網游戲于2009年11月13日前完成IPO。
這一次，中華網投資集團 CEO葉克勇失算了——中華網軟件于2009年8月登陸納斯達克，而中華網游戲最終上市未果。
法院裁定中華網投資集團必須償還美國一家對沖基金6540萬美元債款。而中華網投資集團財報顯示，截至2011年6月30日，中華網投資集團所持現金約為9180萬美元，上半年凈虧損2.39億美元。
六千多萬美元索賠金額最終將中華網投資集團押向破產懸崖。葉克勇也許從未想過，這家由自己一手打造、一路收購狂飆突進的明星公司，最后會倒在資本運作的泡沫里。
“很有錢”的急先鋒
1995年，新華社在香港的控股公司中國國際網絡傳訊有限公司（以下簡稱“CIC”），模仿當時“瀛海威”模式辦了一家與因特網不同的“大網”——國中網，提供互聯網接入和內容服務。
市場慘淡，已拿到先期投資的CIC醞釀網站轉型。1997年，CIC在開曼群島注冊中華網公司。兩年之后，CIC在深圳推出China.com。
網站推出次月，這個被精心包裝的資本故事由雷曼兄弟承銷，急不可耐地登陸納斯達克，開啟了“市場想象力的匣子”。盡管虧損上市，CNNIC排名只有39位的中華網在那一年頂著稀有的中國概念、CHINA的金字招牌賺得盆滿缽滿，上市之初就融資近1億美元。
那一年，正是資本瘋狂涌向互聯網的年代。當時的互聯網商業模式異常單純：建立網站，贏得風險投資，然后包裝上市。
“葉克勇很有錢的時候，王志東、丁磊、張朝陽們還在創業階段，還在苦苦尋找風險投資。”互聯網分析師葛甲說。
“一哥”中華網上市近一年后，新浪、網易、搜狐才陸續登陸納斯達克。
后來的事實證明，畢業于沃頓商學院、自己開過系統集成公司的香港商人葉克勇此時正站在事業的頂峰，他再也沒能像當時那樣如魚得水。
2000年1月通過股票拆分，中華網又獲得近3億美元資金。3月，分拆旗下香港網在香港創業板上市，獲得近2億美元資金支持。加上上市前CIC注資和私募資金，2000年3月時，中華網持有現金超過5.5億美元。
此時，擁有官方新華社背景的中華網手握大量現金。多年后，很多業界人士對當年中華網的印象仍然是“很有錢”。
一位曾任中華網中層的陳姓人士回憶，2004年選擇加盟中華網，因為這家公司所提供的薪金“比新浪網豐厚不少”。事實上，當時的中華網已處在下降通道。
資本掮客葉克勇
2001年開始，互聯網泡沫出現破滅跡象，互聯網概念股大跌。各家網站苦苦尋找擁有核心競爭力的商業模式，經歷陣痛。
直到2003年非典時期，用戶近距離接觸受限，電信增值服務迎來春天。三大門戶相繼傳出盈利消息，而唯獨中華網仍然在互聯網整體解決方案、網絡廣告連鎖代理業務上苦苦掙扎。曾經股價最高的中華網已跌至低位。
早已落后的中華網幡然醒悟，終于擲出殺手锏。子公司香港網宣布收購國內排名前五位的短信服務商掌中萬維。而此時，三大門戶網站的無線業務季度盈利已達八九百萬元。
“收購之后效果并沒有那么好，因為已經過了增長點�；ヂ摼W資本是追求高增值，而不是高市值。傳統行業現金流增長最好的時期很可能是中后期，但是互聯網行業則是在從無到有的階段。”上述陳姓人士說。
他加盟中華網后，負責業務創新，直接向公司執行副總裁匯報。他當時在業界最早倡導將無線和有線結合起來的模式，并將中華網
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本文標題：中華網破產記：并購之路未能走通
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