VIE(VariableInterestEntities，直譯為“可變利益實(shí)體”)，在國內(nèi)被稱為“協(xié)議控制”，是指在境外注冊(cè)的上市公司與境內(nèi)的業(yè)務(wù)運(yùn)營公司相分離，境外的上市公司通過協(xié)議的方式控制境內(nèi)的業(yè)務(wù)公司，業(yè)務(wù)公司就是上市公司的VIE(可變利益實(shí)體)。

一石激起千層浪。馬云在兩個(gè)月前扔下的一顆石頭，在今天才激起真正的浪花。

今年6月，支付寶事件讓VIE(協(xié)議控制)模式公之于眾，接受大眾審視。

8月25日，商務(wù)部發(fā)布了《商務(wù)部實(shí)施外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)安全審查制度的規(guī)定》(以下簡稱《規(guī)定》)，正式將協(xié)議控制納入監(jiān)管范圍。由此，在支付寶事件塵埃落定后，有關(guān)VIE模式的話題再次進(jìn)入人們的視線。

被催生的外資并購新規(guī)

VIE(VariableInterestEntities，直譯為“可變利益實(shí)體”)，在國內(nèi)被稱為“協(xié)議控制”，是指在境外注冊(cè)的上市公司與境內(nèi)的業(yè)務(wù)運(yùn)營公司相分離，境外的上市公司通過協(xié)議的方式控制境內(nèi)的業(yè)務(wù)公司，業(yè)務(wù)公司就是上市公司的VIE(可變利益實(shí)體)。

最初，VIE模式是中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在條件受限情況下，為獲得外資或?qū)崿F(xiàn)上市而產(chǎn)生的一種變通方式。自新浪通過該模式成功在美國上市后，該模式被多家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)所采用。最近十幾年來，除了互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，到境外上市的傳媒、教育、消費(fèi)類企業(yè)也紛紛采用這一模式。而隨著VIE的風(fēng)行，美國通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則(GAPP)還專門針對(duì)該模式設(shè)計(jì)了“VIE會(huì)計(jì)準(zhǔn)則”，允許在美國上市的公司合并其在中國協(xié)議控制下的企業(yè)報(bào)表，由此解決了困擾中國公司的財(cái)報(bào)難題。

實(shí)際上，VIE早已成為中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)所普遍采用的一種模式。京東商城創(chuàng)始人劉強(qiáng)東就曾表示：“我所知道的國內(nèi)所有拿到融資的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，包括上市和未上市的，全部是VIE模式，也包括京東商城。”據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，從2000年至今，已經(jīng)有250多家內(nèi)資企業(yè)通過VIE模式實(shí)現(xiàn)境外上市。

正是因?yàn)橛辛薞IE模式，中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)有了利用外資實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展的條件。但現(xiàn)在，這已不成為秘密。馬云在支付寶股權(quán)風(fēng)波中，以此為籌碼，置對(duì)手于被動(dòng)，卻也讓VIE模式瞬間公之于眾。

隨后，8月25日，商務(wù)部出臺(tái)《規(guī)定》，這是在對(duì)《商務(wù)部實(shí)施外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)安全審查制度有關(guān)事項(xiàng)的暫行規(guī)定》(商務(wù)部公告2011年第8號(hào))進(jìn)一步完善的基礎(chǔ)上所形成的。《規(guī)定》一共包含十二條，其中，第九條尤其受到關(guān)注：“對(duì)于外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)，應(yīng)從交易的實(shí)質(zhì)內(nèi)容和實(shí)際影響來判斷并購交易是否屬于并購安全審查的范圍;外國投資者不得以任何方式實(shí)質(zhì)規(guī)避并購安全審查，包括但不限于代持、信托、多層次再投資、租賃、貸款、協(xié)議控制、境外交易等方式。”該條款將“協(xié)議控制”納入監(jiān)管范圍，對(duì)VIE模式有了一個(gè)明確的規(guī)定。9月1日，該規(guī)定正式開始實(shí)施。

VIE模式浮出水面后

在VIE模式中，境外離岸公司不直接收購境內(nèi)經(jīng)營實(shí)體，而是在境內(nèi)投資設(shè)立一家外商獨(dú)資企業(yè)，為國內(nèi)經(jīng)營實(shí)體企業(yè)提供壟斷性咨詢、管理等服務(wù)，國內(nèi)經(jīng)營實(shí)體企業(yè)則將其所有凈利潤，以“服務(wù)費(fèi)”的方式支付給外商獨(dú)資企業(yè)。同時(shí)，該外商獨(dú)資企業(yè)還通過合同，取得對(duì)境內(nèi)企業(yè)全部股權(quán)的優(yōu)先購買權(quán)、抵押權(quán)和投票表決權(quán)、經(jīng)營控制權(quán)。由于在我國互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)(即電信增值業(yè)務(wù))是禁止外資進(jìn)入的，因此互聯(lián)網(wǎng)公司普遍以協(xié)議控制方式來實(shí)現(xiàn)外資融資。

兩個(gè)月前，馬云在轉(zhuǎn)移支付寶股權(quán)時(shí)，所搬出的理由是“VIE模式不安全”，并放出狠話稱：“央行到現(xiàn)在還在問我們到底有沒有協(xié)議控制。別人肯定有協(xié)議控制，我不管，別人犯法，我們不能犯法。”此話一出，VIE模式被置于輿論的風(fēng)口浪尖。

投資界很快表示出了擔(dān)心。因?yàn)樵赩IE結(jié)構(gòu)中，海外公司只是一個(gè)“殼”，它的價(jià)值只因與內(nèi)資公司有長期協(xié)議而存在。如果此協(xié)議被終止，它會(huì)變得毫無價(jià)值。

7月份，中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在美國資本市場(chǎng)明顯遇冷。有業(yè)內(nèi)人士向記者表示，支付寶事件是造成這一遇冷現(xiàn)象的原因之一。當(dāng)月在美國市場(chǎng)IPO的中國企業(yè)數(shù)量為零。盛大文學(xué)宣布暫停在紐約證交所融資2億美元的IPO，迅雷在上市前夜突然決定將上市計(jì)劃暫緩。而美國市場(chǎng)的投資人對(duì)中國企業(yè)的疑慮，以及盛大文學(xué)及迅雷推遲IPO的示范效應(yīng)，在短期內(nèi)還將使中國企業(yè)赴美上市繼續(xù)保持低潮。來自清科研究中心的數(shù)據(jù)顯示，2011年7月，共有30家中國企業(yè)在境內(nèi)外資本市場(chǎng)IPO，合計(jì)融資37.79億美元，平均每家企業(yè)融資1.26億美元。與6月份相比，上市數(shù)量及融資額都有所下降，其中上市數(shù)量下降18.9%，融資額下降15%。

評(píng)說不一

《規(guī)定》的出臺(tái)，無疑對(duì)外資并購有了更嚴(yán)格的限制，VIE模式也將受到更嚴(yán)厲的監(jiān)管。對(duì)于該《規(guī)定》所帶來的影響，投資界和互聯(lián)網(wǎng)界眾說紛紜。

清科研究中心分析師徐衛(wèi)卿認(rèn)為：“《規(guī)定》將協(xié)議控制納入了中國法律的審查范圍，雖然具體的有針對(duì)性的細(xì)則尚未出臺(tái)，但這無疑推倒了VIE監(jiān)管的第一張多米諾骨牌，必將觸動(dòng)整個(gè)中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的神經(jīng)。監(jiān)管實(shí)行后，已經(jīng)接受外資融資的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)想通過VIE打擦邊球的方式，繞開中國政府的行業(yè)監(jiān)管實(shí)現(xiàn)海外上市或?qū)⒃庥稣系K。”

一位資深互聯(lián)網(wǎng)研究專家也向《中國計(jì)算機(jī)報(bào)》記者表達(dá)了類似的觀點(diǎn)。他認(rèn)為，《規(guī)定》的出臺(tái)將增加中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)對(duì)外融資乃至上市的難度。隨著監(jiān)管制度的進(jìn)一步嚴(yán)格，外資對(duì)中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的投資將會(huì)變得更加謹(jǐn)慎。

不過，也有不同看法。漢能投資董事總經(jīng)理蘇維洲告訴《中國計(jì)算機(jī)報(bào)》記者，《規(guī)定》的出臺(tái)對(duì)于資本市場(chǎng)暫時(shí)不會(huì)有十分明顯的影響。因?yàn)閺哪壳翱磥恚琕IE依然是在中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)中普遍存在的一種模式。《規(guī)定》的出臺(tái)未來會(huì)不會(huì)對(duì)該模式有所影響，這還有待觀望，其結(jié)果主要取決于監(jiān)管部門的執(zhí)行力度。

商務(wù)部國際貿(mào)易經(jīng)濟(jì)合作研究院研究員梅新育則給出了更為官方的解釋。在他看來，《規(guī)定》是按照正常部門規(guī)章制定流程出臺(tái)發(fā)布的，并無特定背景，和近期并不涉及國家安全的外資并購案沒有太大關(guān)系，也不會(huì)起到降溫作用。與幾個(gè)月前發(fā)布的暫行規(guī)定相比，《規(guī)定》在反規(guī)避方面下足了功夫，同時(shí)也加強(qiáng)了對(duì)相關(guān)企業(yè)合法權(quán)益的保護(hù)。

實(shí)際上，跟VIE模式最初被公開時(shí)業(yè)界出現(xiàn)的巨大反應(yīng)相比，此次《規(guī)定》出臺(tái)，大家已經(jīng)淡定很多。

鏈接

VIE的由來

VIE模式肇始于新浪。1993年，相關(guān)法規(guī)規(guī)定：禁止外商介入電信運(yùn)營和電信增值服務(wù)，而當(dāng)時(shí)的政策性指導(dǎo)意見是，外商不能提供網(wǎng)絡(luò)信息服務(wù)(ICP)，但可以提供技術(shù)服務(wù)。

為了海外融資的需要，新浪找到了一條變通的途徑：外資投資者通過入股離岸控股公司A來控制設(shè)在中國境內(nèi)的技術(shù)服務(wù)公司B，B再通過獨(dú)家服務(wù)合作協(xié)議的方式，把境內(nèi)電信增值服務(wù)公司C和A連接起來，達(dá)到A可以合并C公司報(bào)表的目的。 2000年，新浪以VIE模式成功實(shí)現(xiàn)美國上市，VIE甚至得名“新浪模式”。

新浪模式隨后被一大批中國互聯(lián)網(wǎng)公司效仿，搜狐、百度等均以VIE模式成功登陸境外資本市場(chǎng)。

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