估值高企
多數(shù)經(jīng)驗(yàn)豐富的投資者都很熟悉“好公司，爛股票”的現(xiàn)象。在這種環(huán)境中，一家快速增長(zhǎng)且頗有創(chuàng)意的企業(yè)會(huì)得到市場(chǎng)的認(rèn)可，其股價(jià)也會(huì)很快上漲，并長(zhǎng)期被高估。增長(zhǎng)迅猛的社交網(wǎng)絡(luò)行業(yè)正在進(jìn)入這種“好板塊，爛股票”的狀態(tài)，一如十年前互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期的企業(yè)。所不同的是，目前為止，只有為數(shù)不多的幾只社交媒體股票在公開(kāi)市場(chǎng)交易。
社交媒體公司沒(méi)有確切的定義，但都涉及龐大的人際網(wǎng)絡(luò)，用戶會(huì)在這一網(wǎng)絡(luò)中分享并定制信息，或者通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)和電子郵件獲得為其量身定制的服務(wù)。即使是對(duì)于那些不關(guān)注行業(yè)趨勢(shì)的人而言，這些僅僅創(chuàng)立幾年便獲得了數(shù)十億甚至上百億美元估值的企業(yè)也早已耳熟能詳。
在已經(jīng)上市、已經(jīng)申請(qǐng)上市和有望在明年底前上市的社交媒體公司中，8家處于領(lǐng)先地位的企業(yè)合并估值已經(jīng)達(dá)到2000億美元，分別是Facebook、 Groupon、Zynga、LivingSocial、Twitter、LinkedIn、Pandora和Zillow。這8家企業(yè)2010年的合并收入為35億美元，較華盛頓郵報(bào)公司34億美元的市值還高出1億美元。除了Facebook擁有足夠的市場(chǎng)地位、增長(zhǎng)趨勢(shì)和利潤(rùn)率來(lái)支持其1000億美元的超高估值外，其他企業(yè)的利潤(rùn)目前都微不足道。
對(duì)比對(duì)象
不可否認(rèn)，將增長(zhǎng)迅猛的年輕企業(yè)與成熟的老牌企業(yè)進(jìn)行對(duì)比，以此來(lái)說(shuō)明后者的估值瘋狂且缺乏理性，是一種非常老套的方式。但如果將這些處于萌芽期的社交媒體企業(yè)與同樣屬于新銳企業(yè)的谷歌進(jìn)行對(duì)比，結(jié)果又會(huì)如何？谷歌的市值接近2000億美元，但去年的收入則高達(dá)290億美元，利潤(rùn)也超過(guò)80億美元。
盡管事后看來(lái)很便宜，但谷歌2004年末以每股85美元的價(jià)格上市時(shí)的估值也很高。不過(guò)，谷歌的市銷率從未超過(guò)29倍，市盈率也只有一段時(shí)間超過(guò)100倍。谷歌上市以來(lái)的市銷率中位數(shù)為11倍，當(dāng)前僅為7倍。
即使假設(shè)上述8家社交網(wǎng)絡(luò)公司中有部分企業(yè)能夠獲得像谷歌這樣的主導(dǎo)地位，按照谷歌的市銷率中位數(shù)計(jì)算，這些企業(yè)仍被高估了20%至100%。
這表明，即使當(dāng)前的市場(chǎng)尚未形成泡沫，也離泡沫不遠(yuǎn)了。這一領(lǐng)域還有很多企業(yè)尚未上市，一旦公開(kāi)市場(chǎng)的投資者有機(jī)會(huì)接觸這些股票，估值還有可能遠(yuǎn)高于當(dāng)前的預(yù)期。
有些人或許會(huì)認(rèn)為，社交網(wǎng)絡(luò)公司尚未達(dá)到泡沫的程度，部分原因在于社交媒體代表了一波全新的創(chuàng)新和商務(wù)浪潮，而這一浪潮的推動(dòng)力則是現(xiàn)存的50多億部移動(dòng)上網(wǎng)設(shè)備。另外，與1999年的科技泡沫不同，這些企業(yè)大舉融資時(shí)憑借的不僅僅是一個(gè)概念，而是實(shí)實(shí)在在的收入，很多甚至已經(jīng)或即將盈利。最后，12年前那種由散戶推動(dòng)的廣泛而貪婪的投機(jī)熱潮也并未出現(xiàn)。
所以這并非簡(jiǎn)單地重演90年代的科技泡沫，因此也就不會(huì)成為百年一遇的資本災(zāi)難。但美國(guó)市場(chǎng)研究公司Sector & Sovereign Research分析師保羅·佐川(Paul Sagawa)指出，在一個(gè)有兩成科技股的市盈率僅為個(gè)位數(shù)的市場(chǎng)中，社交媒體板塊的確有些過(guò)熱。
LinkedIn和Pandora
今年5月上市的職業(yè)社交網(wǎng)站LinkedIn發(fā)行價(jià)為45美元，但上市當(dāng)天就實(shí)現(xiàn)翻番，6月末又跌至60美元出頭。當(dāng)該公司的IPO承銷商給予其“買入”(Buy)評(píng)級(jí)后，立刻引發(fā)了該股的投資熱情，使之在過(guò)去3周內(nèi)再度突破100美元大關(guān)。該公司今年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)收入4.7億美元，當(dāng)前市值約為97億美元。
作為L(zhǎng)inkedIn的承銷商之一，摩根大通分析師道格·安穆斯(Doug Anmuth)上周將該股評(píng)級(jí)下調(diào)至“中性”(Neutral)。根據(jù)現(xiàn)金流折現(xiàn)法計(jì)算，他目前給予LinkedIn的目標(biāo)股價(jià)為85美元，預(yù)計(jì)其 2012至2020年間的收入年均增長(zhǎng)20%，現(xiàn)金流增長(zhǎng)30%。屆時(shí)，LinkedIn股價(jià)與現(xiàn)金流比率將為23.5倍。
所以，即使你有足夠的信心預(yù)測(cè)LinkedIn將成為今后9年增速最快的企業(yè)之一，并假設(shè)其股價(jià)與現(xiàn)金流比率可以達(dá)到谷歌的兩倍，那么該股的公允價(jià)值也依然較當(dāng)前市價(jià)低了15%。安穆斯指出，LinkedIn的市值與Netflix比較接近，后者為150億美元。但Netflix明年的收入和現(xiàn)金流預(yù)期均為 LinkedIn的7倍。
LinkedIn的超高估值表明，那些看好Facebook的投資者正在不遺余力地抓住任何一個(gè)與之類似的機(jī)會(huì)，即使是一個(gè)用戶參與度遠(yuǎn)遜于Facebook的網(wǎng)站也不例外。
就連一些僅與社交媒體有些許關(guān)聯(lián)的企業(yè)也受到了這一趨勢(shì)的推動(dòng)。上周IPO的房屋租賃網(wǎng)站Zillow上市首日股價(jià)飆升80%。該股上周五收盤(pán)報(bào)34美元，市值達(dá)到8.9億美元，但該公司2010年的收入僅為3000萬(wàn)美元。
Pandora Media同樣如此。這家流媒體音樂(lè)服務(wù)提供商IPO發(fā)行價(jià)為16美元，上市首日大漲至26美元，目前約為18.50美元。該公司市值約為30億美元，對(duì)應(yīng)2011年的市銷率超過(guò)16倍。
Facebook和Zynga
“物以稀為貴”在這里同樣適用。Facebook起初只允許用戶使用高校的電子郵箱注冊(cè)，Google+目前也只能通過(guò)邀請(qǐng)注冊(cè)。而私有公司的投資者最初只限于風(fēng)險(xiǎn)投資家等“內(nèi)部人士”。即使是當(dāng)這類公司上市時(shí)，出售的股票數(shù)量也很少，例如，LinkedIn的總流通股本為9400萬(wàn)股，但真正出售給公開(kāi)市場(chǎng)的股本僅為780萬(wàn)股。這些股票在公開(kāi)市場(chǎng)被瘋狂轉(zhuǎn)手，每天的交易量超過(guò)200萬(wàn)股。
但每只社交網(wǎng)絡(luò)股都需要根據(jù)其各自的狀況來(lái)評(píng)估。長(zhǎng)期關(guān)注互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的美國(guó)券商Wedbush Securities分析師羅·柯納(Lou Kerner)很早就開(kāi)始研究Facebook。他認(rèn)為，F(xiàn)acebook完全可以支撐1000億美元的估值。
Facebook在全球廣告市場(chǎng)的份額穩(wěn)步增長(zhǎng)，其網(wǎng)絡(luò)游戲和其他業(yè)務(wù)收入也在快速增加，使得該公司今年的收入有望達(dá)到40億美元，2012年預(yù)計(jì)可達(dá) 66億美元。柯納估計(jì)，F(xiàn)acebook邊際現(xiàn)金流量(cash-flow margin)將近50%，使得該公司明年的現(xiàn)金流將達(dá)到33億美元。按照30倍的股價(jià)與現(xiàn)金流比率計(jì)算(這遠(yuǎn)高于谷歌IPO時(shí)的估值水平)，便可以得到 1000億美元的估值。
Facebook正在逐漸成為人們的上網(wǎng)門(mén)戶。股權(quán)研究公司ITG Investment Research約翰·艾肯(John Aiken)表示，該公司的News Feed為其他網(wǎng)站帶來(lái)的流量約為谷歌的70%。今年5月，全球網(wǎng)民的上網(wǎng)時(shí)間中有12.7%花在了Facebook上。有觀點(diǎn)認(rèn)為，F(xiàn)acebook的美國(guó)本土用戶增長(zhǎng)已經(jīng)達(dá)到平臺(tái)期，而Google+則獲得了好評(píng)，并且很快吸引了1000萬(wàn)用戶。
但Facebook應(yīng)用所構(gòu)建的經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)影響非常深遠(yuǎn)，再加上龐大的用戶群，完全可以支撐該公司的優(yōu)異增長(zhǎng)預(yù)期。巴克萊資本分析師安東尼·迪克萊蒙特(Anthony DiClemente)上周透露，廣告巨頭宏盟(Omnicom)稱，社交媒體幾乎成了該公司代理的所有廣告、營(yíng)銷和店內(nèi)推廣活動(dòng)的一部分。 Facebook在企業(yè)增量開(kāi)支中占據(jù)巨大的份額。
假設(shè)Facebook明年上市時(shí)的業(yè)績(jī)能夠符合市場(chǎng)預(yù)期，該股將立刻飆升。業(yè)內(nèi)人士喜歡將最近的一系列IPO與16年前的網(wǎng)景上市進(jìn)行對(duì)比，后者觸發(fā)了多年的互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)繁榮，但泡沫最終破裂。然而在1995年7月，全球網(wǎng)民只有4000 萬(wàn)人，而如今僅Facebook就擁有7億用戶。Facebook廣受追捧表明市場(chǎng)已經(jīng)認(rèn)可了該公司的地位，并且都愿意花高價(jià)入股。畢竟，在 Facebook上市前，一部以該公司創(chuàng)立過(guò)程為題材的奧斯卡獲獎(jiǎng)影片已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了2.2億美元的全球票房，而16年前的網(wǎng)景卻缺乏這種口碑。
Zynga的上市或許可以讓我們提前領(lǐng)略到市場(chǎng)對(duì)Facebook的狂熱需求。Zynga開(kāi)發(fā)了《FarmVille》和《Mafia Wars》等熱門(mén)游戲，用戶每天在該游戲上花費(fèi)的時(shí)間超過(guò)20億分鐘。Zynga的游戲基于Facebook平臺(tái)開(kāi)發(fā)，而且使用Facebook的虛擬幣來(lái)出售虛擬商品，因此與Facebook的系統(tǒng)密切相關(guān)。該公司今年的收入可能會(huì)達(dá)到10億美元，現(xiàn)金流也有望超過(guò)4億美元，去年甚至已經(jīng)小有盈利。該公司的IPO估值約為200億美元。
Twitter和Groupon
要對(duì)Twitter的潛在價(jià)值進(jìn)行評(píng)估幾乎完全要憑猜測(cè)。該公司的用戶已經(jīng)高達(dá)2億人，而且完全免費(fèi)。但它仍舊可以通過(guò)廣告獲取收入，去年的收入約為5000萬(wàn)美元。據(jù)美國(guó)市場(chǎng)研究公司eMarketer測(cè)算，Twitter今年的收入約為1.5億美元。
柯納說(shuō)：“Twitter的情況更加難以分析，因?yàn)樵摴镜纳虡I(yè)系統(tǒng)仍然處于發(fā)展早期。”他還指出，微軟斥資80億美元收購(gòu)了Skype，但Twitter的用戶數(shù)量和參與度有可能都將高于Skype.
隨后則是Groupon等團(tuán)購(gòu)網(wǎng)站。Groupon已經(jīng)提交了IPO申請(qǐng)，并有可能獲得300億美元的估值。Groupon通過(guò)電子郵件向注冊(cè)用戶發(fā)布本地商家的優(yōu)惠信息，并從中抽取40%的分成。這家成立3年的公司增長(zhǎng)十分驚人：去年的收入達(dá)到了7.13億美元，今年第一季度更是高達(dá)6.44億美元。但與此同時(shí)，其虧損也在擴(kuò)大：2010年虧損4.56億美元，今年第一季度則虧損1.46億美元。
用戶似乎很喜歡這類團(tuán)購(gòu)交易，而本地化商家也可以借此接觸新的用戶。但也有研究顯示，團(tuán)購(gòu)市場(chǎng)的參與者正在逐漸增多，但商家的忠誠(chéng)度卻很低。谷歌、Facebook、亞馬遜、eBay都推出了各自的團(tuán)購(gòu)服務(wù)。作為Groupon最大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，LivingSocial在最近一輪融資中獲得了30億美元的估值。Sector & Sovereign和其他公司認(rèn)為，LivingSocial的潛在價(jià)值約為150億美元。
艾肯指出，與其他社交媒體公司相比，Groupon的可持續(xù)性更差。他甚至認(rèn)為，從某些角度來(lái)看，Groupon是專門(mén)幫助處于困境之中的企業(yè)籌集短期貸款的公司。因?yàn)樵谟脩魞稉Q優(yōu)惠券前，他們不必提供商品。Groupon的業(yè)務(wù)并不完全依托虛擬世界：該公司的員工總數(shù)已經(jīng)從數(shù)月前的7000人增長(zhǎng)到9000人，銷售人員占了很大一部分。由于媒體的宣傳，Groupon的IPO肯定會(huì)引發(fā)巨大的反響，但未必會(huì)給投資者帶來(lái)太高的收益。
谷歌與YouTube
無(wú)論何時(shí)，只要有一個(gè)新的領(lǐng)域給予投資者以想象的空間，并激發(fā)起他們的動(dòng)物本性，他們便會(huì)喜新厭舊。例如，很多老牌互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)也在探索社交網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)，但估值卻相對(duì)較低。
從這個(gè)角度來(lái)看，恐怕沒(méi)有哪家公司比谷歌更加悲慘，即使是經(jīng)過(guò)了近期的上漲，該公司對(duì)應(yīng)今年的市盈率也不到17倍。Facebook的確從一定程度上威脅到谷歌在廣告市場(chǎng)的地位，但谷歌卻憑借Android智能手機(jī)操作系統(tǒng)在移動(dòng)計(jì)算市場(chǎng)取得了上佳表現(xiàn)。
不僅如此，谷歌還憑借剛剛推出的Google+對(duì)Facebook進(jìn)行了回應(yīng)，并有可能與Gmail和YouTube等資產(chǎn)進(jìn)行整合。而谷歌的管理層一直以來(lái)都以眼光獨(dú)到而著稱。該公司5年前斥資16.5億美元收購(gòu)YouTube時(shí)，后者還被視為一家“只賺吆喝不賺錢”的企業(yè)。
如今，不賺錢的Twitter已經(jīng)“價(jià)值”80億美元，與之具備相似影響力的YouTube又當(dāng)價(jià)值幾何？
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本文標(biāo)題：除Facebook外 大部分社交與團(tuán)購(gòu)網(wǎng)站的估值都存在大量泡沫
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