估值高企
多數(shù)經(jīng)驗豐富的投資者都很熟悉“好公司，爛股票”的現(xiàn)象。在這種環(huán)境中，一家快速增長且頗有創(chuàng)意的企業(yè)會得到市場的認可，其股價也會很快上漲，并長期被高估。增長迅猛的社交網(wǎng)絡(luò)行業(yè)正在進入這種“好板塊，爛股票”的狀態(tài)，一如十年前互聯(lián)網(wǎng)泡沫時期的企業(yè)。所不同的是，目前為止，只有為數(shù)不多的幾只社交媒體股票在公開市場交易。
社交媒體公司沒有確切的定義，但都涉及龐大的人際網(wǎng)絡(luò)，用戶會在這一網(wǎng)絡(luò)中分享并定制信息，或者通過互聯(lián)網(wǎng)和電子郵件獲得為其量身定制的服務。即使是對于那些不關(guān)注行業(yè)趨勢的人而言，這些僅僅創(chuàng)立幾年便獲得了數(shù)十億甚至上百億美元估值的企業(yè)也早已耳熟能詳。
在已經(jīng)上市、已經(jīng)申請上市和有望在明年底前上市的社交媒體公司中，8家處于領(lǐng)先地位的企業(yè)合并估值已經(jīng)達到2000億美元，分別是Facebook、 Groupon、Zynga、LivingSocial、Twitter、LinkedIn、Pandora和Zillow。這8家企業(yè)2010年的合并收入為35億美元，較華盛頓郵報公司34億美元的市值還高出1億美元。除了Facebook擁有足夠的市場地位、增長趨勢和利潤率來支持其1000億美元的超高估值外，其他企業(yè)的利潤目前都微不足道。
對比對象
不可否認，將增長迅猛的年輕企業(yè)與成熟的老牌企業(yè)進行對比，以此來說明后者的估值瘋狂且缺乏理性，是一種非常老套的方式。但如果將這些處于萌芽期的社交媒體企業(yè)與同樣屬于新銳企業(yè)的谷歌進行對比，結(jié)果又會如何？谷歌的市值接近2000億美元，但去年的收入則高達290億美元，利潤也超過80億美元。
盡管事后看來很便宜，但谷歌2004年末以每股85美元的價格上市時的估值也很高。不過，谷歌的市銷率從未超過29倍，市盈率也只有一段時間超過100倍。谷歌上市以來的市銷率中位數(shù)為11倍，當前僅為7倍。
即使假設(shè)上述8家社交網(wǎng)絡(luò)公司中有部分企業(yè)能夠獲得像谷歌這樣的主導地位，按照谷歌的市銷率中位數(shù)計算，這些企業(yè)仍被高估了20%至100%。
這表明，即使當前的市場尚未形成泡沫，也離泡沫不遠了。這一領(lǐng)域還有很多企業(yè)尚未上市，一旦公開市場的投資者有機會接觸這些股票，估值還有可能遠高于當前的預期。
有些人或許會認為，社交網(wǎng)絡(luò)公司尚未達到泡沫的程度，部分原因在于社交媒體代表了一波全新的創(chuàng)新和商務浪潮，而這一浪潮的推動力則是現(xiàn)存的50多億部移動上網(wǎng)設(shè)備。另外，與1999年的科技泡沫不同，這些企業(yè)大舉融資時憑借的不僅僅是一個概念，而是實實在在的收入，很多甚至已經(jīng)或即將盈利。最后，12年前那種由散戶推動的廣泛而貪婪的投機熱潮也并未出現(xiàn)。
所以這并非簡單地重演90年代的科技泡沫，因此也就不會成為百年一遇的資本災難。但美國市場研究公司Sector & Sovereign Research分析師保羅·佐川(Paul Sagawa)指出，在一個有兩成科技股的市盈率僅為個位數(shù)的市場中，社交媒體板塊的確有些過熱。
LinkedIn和Pandora
今年5月上市的職業(yè)社交網(wǎng)站LinkedIn發(fā)行價為45美元，但上市當天就實現(xiàn)翻番，6月末又跌至60美元出頭。當該公司的IPO承銷商給予其“買入”(Buy)評級后，立刻引發(fā)了該股的投資熱情，使之在過去3周內(nèi)再度突破100美元大關(guān)。該公司今年預計實現(xiàn)收入4.7億美元，當前市值約為97億美元。
作為LinkedIn的承銷商之一，摩根大通分析師道格·安穆斯(Doug Anmuth)上周將該股評級下調(diào)至“中性”(Neutral)。根據(jù)現(xiàn)金流折現(xiàn)法計算，他目前給予LinkedIn的目標股價為85美元，預計其 2012至2020年間的收入年均增長20%，現(xiàn)金流增長30%。屆時，LinkedIn股價與現(xiàn)金流比率將為23.5倍。
所以，即使你有足夠的信心預測LinkedIn將成為今后9年增速最快的企業(yè)之一，并假設(shè)其股價與現(xiàn)金流比率可以達到谷歌的兩倍，那么該股的公允價值也依然較當前市價低了15%。安穆斯指出，LinkedIn的市值與Netflix比較接近，后者為150億美元。但Netflix明年的收入和現(xiàn)金流預期均為 LinkedIn的7倍。
LinkedIn的超高估值表明，那些看好Facebook的投資者正在不遺余力地抓住任何一個與之類似的機會，即使是一個用戶參與度遠遜于Facebook的網(wǎng)站也不例外。
就連一些僅與社交媒體有些許關(guān)聯(lián)的企業(yè)也受到了這一趨勢的推動。上周IPO的房屋租賃網(wǎng)站Zillow上市首日股價飆升80%。該股上周五收盤報34美元，市值達到8.9億美元，但該公司2010年的收入僅為3000萬美元。
Pandora Media同樣如此。這家流媒體音樂服務提供商IPO發(fā)行價為16美元，上市首日大漲至26美元，目前約為18.50美元。該公司市值約為30億美元，對應2011年的市銷率超過16倍。
Facebook和Zynga
“物以稀為貴”在這里同樣適用。Facebook起初只允許用戶使用高校的電子郵箱注冊，Google+目前也只能通過邀請注冊。而私有公司的投資者最初只限于風險投資家等“內(nèi)部人士”。即使是當這類公司上市時，出售的股票數(shù)量也很少，例如，LinkedIn的總流通股本為9400萬股，但真正出售給公開市場的股本僅為780萬股。這些股票在公開市場被瘋狂轉(zhuǎn)手，每天的交易量超過200萬股。
但每只社交網(wǎng)絡(luò)股都需要根據(jù)其各自的狀況來評估。長期關(guān)注互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的美國券商Wedbush Securities分析師羅·柯納(Lou Kerner)很早就開始研究Facebook。他認為，F(xiàn)acebook完全可以支撐1000億美元的估值。
Facebook在全球廣告市場的份額穩(wěn)步增長，其網(wǎng)絡(luò)游戲和其他業(yè)務收入也在快速增加，使得該公司今年的收入有望達到40億美元，2012年預計可達 66億美元�？录{估計，F(xiàn)acebook邊際現(xiàn)金流量(cash-flow margin)將近50%，使得該公司明年的現(xiàn)金流將達到33億美元。按照30倍的股價與現(xiàn)金流比率計算(這遠高于谷歌IPO時的估值水平)，便可以得到 1000億美元的估值。
Facebook正在逐漸成為人們的上網(wǎng)門戶。股權(quán)研究公司ITG Investment Research約翰·艾肯(John Aiken)表示，該公司的News Feed為其他網(wǎng)站帶來的流量約為谷歌的70%。今年5月，全球網(wǎng)民的上網(wǎng)時間中有12.7%花在了Facebook上。有觀點認為，F(xiàn)acebook的美國本土用戶增長已經(jīng)達到平臺期，而Google+則獲得了好評，并且很快吸引了1000萬用戶。
但Facebook應用所構(gòu)建的經(jīng)濟系統(tǒng)影響非常深遠，再加上龐大的用戶群，完全可以支撐該公司的優(yōu)異增長預期。巴克萊資本分析師安東尼·迪克萊蒙特(Anthony DiClemente)上周透露，廣告巨頭宏盟(Omnicom)稱，社交媒體幾乎成了該公司代理的所有廣告、營銷和店內(nèi)推廣活動的一部分。 Facebook在企業(yè)增量開支中占據(jù)巨大的份額。
假設(shè)Facebook明年上市時的業(yè)績能夠符合市場預期，該股將立刻飆升。業(yè)內(nèi)人士喜歡將最近的一系列IPO與16年前的網(wǎng)景上市進行對比，后者觸發(fā)了多年的互聯(lián)網(wǎng)市場繁榮，但泡沫最終破裂。然而在1995年7月，全球網(wǎng)民只有4000 萬人，而如今僅Facebook就擁有7億用戶。Facebook廣受追捧表明市場已經(jīng)認可了該公司的地位，并且都愿意花高價入股。畢竟，在 Facebook上市前，一部以該公司創(chuàng)立過程為題材的奧斯卡獲獎影片已經(jīng)實現(xiàn)了2.2億美元的全球票房，而16年前的網(wǎng)景卻缺乏這種口碑。
Zynga的上市或許可以讓我們提前領(lǐng)略到市場對Facebook的狂熱需求。Zynga開發(fā)了《FarmVille》和《Mafia Wars》等熱門游戲，用戶每天在該游戲上花費的時間超過20億分鐘。Zynga的游戲基于Facebook平臺開發(fā)，而且使用Facebook的虛擬幣來出售虛擬商品，因此與Facebook的系統(tǒng)密切相關(guān)。該公司今年的收入可能會達到10億美元，現(xiàn)金流也有望超過4億美元，去年甚至已經(jīng)小有盈利。該公司的IPO估值約為200億美元。
Twitter和Groupon
要對Twitter的潛在價值進行評估幾乎完全要憑猜測。該公司的用戶已經(jīng)高達2億人，而且完全免費。但它仍舊可以通過廣告獲取收入，去年的收入約為5000萬美元。據(jù)美國市場研究公司eMarketer測算，Twitter今年的收入約為1.5億美元。
柯納說：“Twitter的情況更加難以分析，因為該公司的商業(yè)系統(tǒng)仍然處于發(fā)展早期。”他還指出，微軟斥資80億美元收購了Skype，但Twitter的用戶數(shù)量和參與度有可能都將高于Skype.
隨后則是Groupon等團購網(wǎng)站。Groupon已經(jīng)提交了IPO申請，并有可能獲得300億美元的估值。Groupon通過電子郵件向注冊用戶發(fā)布本地商家的優(yōu)惠信息，并從中抽取40%的分成。這家成立3年的公司增長十分驚人：去年的收入達到了7.13億美元，今年第一季度更是高達6.44億美元。但與此同時，其虧損也在擴大：2010年虧損4.56億美元，今年第一季度則虧損1.46億美元。
用戶似乎很喜歡這類團購交易，而本地化商家也可以借此接觸新的用戶。但也有研究顯示，團購市場的參與者正在逐漸增多，但商家的忠誠度卻很低。谷歌、Facebook、亞馬遜、eBay都推出了各自的團購服務。作為Groupon最大的競爭對手，LivingSocial在最近一輪融資中獲得了30億美元的估值。Sector & Sovereign和其他公司認為，LivingSocial的潛在價值約為150億美元。
艾肯指出，與其他社交媒體公司相比，Groupon的可持續(xù)性更差。他甚至認為，從某些角度來看，Groupon是專門幫助處于困境之中的企業(yè)籌集短期貸款的公司。因為在用戶兌換優(yōu)惠券前，他們不必提供商品。Groupon的業(yè)務并不完全依托虛擬世界：該公司的員工總數(shù)已經(jīng)從數(shù)月前的7000人增長到9000人，銷售人員占了很大一部分。由于媒體的宣傳，Groupon的IPO肯定會引發(fā)巨大的反響，但未必會給投資者帶來太高的收益。
谷歌與YouTube
無論何時，只要有一個新的領(lǐng)域給予投資者以想象的空間，并激發(fā)起他們的動物本性，他們便會喜新厭舊。例如，很多老牌互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)也在探索社交網(wǎng)絡(luò)業(yè)務，但估值卻相對較低。
從這個角度來看，恐怕沒有哪家公司比谷歌更加悲慘，即使是經(jīng)過了近期的上漲，該公司對應今年的市盈率也不到17倍。Facebook的確從一定程度上威脅到谷歌在廣告市場的地位，但谷歌卻憑借Android智能手機操作系統(tǒng)在移動計算市場取得了上佳表現(xiàn)。
不僅如此，谷歌還憑借剛剛推出的Google+對Facebook進行了回應，并有可能與Gmail和YouTube等資產(chǎn)進行整合。而谷歌的管理層一直以來都以眼光獨到而著稱。該公司5年前斥資16.5億美元收購YouTube時，后者還被視為一家“只賺吆喝不賺錢”的企業(yè)。
如今，不賺錢的Twitter已經(jīng)“價值”80億美元，與之具備相似影響力的YouTube又當價值幾何？
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本文標題：除Facebook外 大部分社交與團購網(wǎng)站的估值都存在大量泡沫
地址：http://m.sdlzkt.com/a/guandian/yejie/20111230/190973.html
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