分眾傳媒“七年之癢”。
在成功登陸納斯達(dá)克（股票代碼FMCN），成為中國傳媒行業(yè)赴美上市第一股的七年零一個月之后，分眾傳媒宣布，已收到包括董事會主席江南春在內(nèi)的聯(lián)合體發(fā)起的無約束性私有化邀約，準(zhǔn)備將分眾傳媒私有化退市。
8月13日，分眾傳媒董事長江南春聯(lián)合方源資本、凱雷集團(tuán)、中信資本、鼎暉投資、中國光大控股等五家投資方，向分眾傳媒董事會提交私有化建議書，建議按照27美元/ADS（美國存托憑證）或5.40美元/每普通股的價格，以現(xiàn)金方式進(jìn)行私有化收購。
分眾傳媒已成立由五名獨(dú)立董事組成的獨(dú)立委員會，全權(quán)為私有化交易進(jìn)行斟酌。8月23日，經(jīng)由獨(dú)立委員會確認(rèn)，摩根大通證券將成為分眾傳媒私有化交易的財務(wù)顧問，Kirkland & Ellis International LLP擔(dān)任法務(wù)顧問。
“私有化是一個非常漫長的過程，分眾傳媒才剛剛起步。”i美股分析師Ricky告訴本刊記者。以中概股私有化退市的歷史案例來看，從發(fā)出要約到私有化成功，大約需要5至8個月，其中談判過程通常需要耗時3至4個月。
在8月23日上午九點召開的分眾傳媒二季度分析師電話會議中，江南春也表示，分眾傳媒的私有化并沒有明確的時間表。“私有化的問題由獨(dú)立委員會負(fù)責(zé)，我不方便多做評論。獨(dú)立委員會將會盡快推動私有化進(jìn)展，但并沒有明確的時間節(jié)點。”
盡管分眾傳媒去意已決，但是提出私有化要約只是私有化交易“萬里長征的第一步”。私有化定價是否能獲得大多數(shù)股東的認(rèn)可、能否擺脫訴訟的負(fù)面效應(yīng)和做空機(jī)構(gòu)的后續(xù)狙擊、融資是否能順利開展，諸多因素都會影響分眾傳媒私有化成功與否。
溢價探尋
私有化定價是獲取股東贊同的最重要法寶。目前來看，分眾傳媒的私有化定價27美元，相較于8月10日（收到私有化要約前一交易日）收盤價23.38美元溢價15.5%。而從已從納斯達(dá)克退市的盛大網(wǎng)絡(luò)來看，要約價格41.35美元較消息發(fā)布前一交易日（2011年10月14日）收盤價溢價24%；阿里巴巴B2B溢價46%；Tom在線溢價33%。
整體來看，自2010年至今（截至2012年8月15日），共有12只中概股成功從美國證券市場私有化。其中10只溢價超過20%——環(huán)球天下（GEDU）溢價105%、天獅國際（TBV）溢價65%，康鵬化學(xué)（CPC）溢價27%。
如果把溢價的比較基準(zhǔn)從“上一個交易日”放寬到“公告發(fā)布前30天的成交量加權(quán)平均價”，那么分眾傳媒此次私有化溢價為34%。相較于阿里巴巴30天平均價溢價60%的私有化定價而言，分眾傳媒私有化的定價顯然不具備太高吸引力。
私有化價格將會直接影響中小股東對私有化的認(rèn)可度。一旦股票價格高于私有化價格，中小股東恐怕無法通過私有化提議，分眾傳媒董事會通過私有化要約將面臨一定壓力。就在分眾傳媒公布私有化要約之后，里昂證券、德銀都在隨后的研究報告中給出遠(yuǎn)高于27美元/ADS的目標(biāo)價——里昂證券給予的目標(biāo)價為38美元，德銀為37美元。
值得注意的是，宣布私有化交易的前一個交易日（8月10日），分眾傳媒創(chuàng)下過去六個月的最大漲幅，開盤價為21.69美元，收盤價為23.38美元，漲幅達(dá)7.8%。另外當(dāng)天有超過2.9萬份看漲期權(quán)易手，成交量有所放大。坊間因此質(zhì)疑，分眾傳媒有信息泄露、知情人士進(jìn)行內(nèi)幕交易之嫌。事實上，在宣布私有化交易的前一周，分眾傳媒股價已經(jīng)開始上漲，從8月6日開盤價19.95美元，到8月10日收盤價23.38美元，分眾傳媒在這一周累積上漲17.2%。
截至8月24日，分眾傳媒收盤價為24.88美元，盤中最高價達(dá)25.02美元。里昂證券表示，在分眾傳媒進(jìn)行談判的過程中，其股價可能有繼續(xù)上行空間。
“最終私有化價格的確定需要聘請第三方權(quán)威評估機(jī)構(gòu)對公司的價值做相應(yīng)的評估，評估機(jī)構(gòu)一般會采用相似公司分析、相似并購案例分析、折現(xiàn)現(xiàn)金流法或本金支付分析等方法計算出公司評估價格，以驗證或合理確定公司私有化的價格。”藍(lán)郡咨詢董事李云輝告訴本刊記者。
因交易價格未談攏導(dǎo)致私有化失敗的案例曾經(jīng)發(fā)生在“亞洲保險中介第一股”泛華保險（CISG）身上。2011年5月，泛華保險收到私有化要約，定價19美元/ADS；然而不久后由于未能與收購方就價格達(dá)成一致，要約收購談判終止。2011年9月，泛華保險宣布撤回私有化要約，當(dāng)天公司股價開盤跌幅高達(dá)24%。自宣布私有化失敗之后，泛華保險的股價在五天內(nèi)累計下跌31.49%——私有化的風(fēng)險正在于，如果失敗，股價可能下挫，導(dǎo)致市值大幅縮水。
從已經(jīng)成功的中概股私有化經(jīng)驗來看，在正式進(jìn)行私有化交易時上調(diào)交易價格的情況時有發(fā)生，但是上調(diào)幅度通常不大。以康鵬化學(xué)（CPC）為例，其在2011年進(jìn)行私有化交易時就從8美元的要約價提升至8.1美元，從而實現(xiàn)私有化成功；國人通信（GRRF）的定價之路也異曲同工，私有化要約中提出以3.1美元/ADS的價格收購所有在外流通股（該價格較前一交易日溢價42%），而最終進(jìn)行私有化交易時交易價格提高至3.15美元/ADS。“提升交易價格常常發(fā)生，只要出資方能付得起錢就沒有問題。”李云輝說。 上一頁1 234 下一頁
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本文標(biāo)題：分眾私有化賬單：轉(zhuǎn)至H股或是有效率的選擇
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