分眾傳媒“七年之癢”。
在成功登陸納斯達克（股票代碼FMCN），成為中國傳媒行業(yè)赴美上市第一股的七年零一個月之后，分眾傳媒宣布，已收到包括董事會主席江南春在內的聯(lián)合體發(fā)起的無約束性私有化邀約，準備將分眾傳媒私有化退市。
8月13日，分眾傳媒董事長江南春聯(lián)合方源資本、凱雷集團、中信資本、鼎暉投資、中國光大控股等五家投資方，向分眾傳媒董事會提交私有化建議書，建議按照27美元/ADS（美國存托憑證）或5.40美元/每普通股的價格，以現(xiàn)金方式進行私有化收購。
分眾傳媒已成立由五名獨立董事組成的獨立委員會，全權為私有化交易進行斟酌。8月23日，經由獨立委員會確認，摩根大通證券將成為分眾傳媒私有化交易的財務顧問，Kirkland & Ellis International LLP擔任法務顧問。
“私有化是一個非常漫長的過程，分眾傳媒才剛剛起步。”i美股分析師Ricky告訴本刊記者。以中概股私有化退市的歷史案例來看，從發(fā)出要約到私有化成功，大約需要5至8個月，其中談判過程通常需要耗時3至4個月。
在8月23日上午九點召開的分眾傳媒二季度分析師電話會議中，江南春也表示，分眾傳媒的私有化并沒有明確的時間表。“私有化的問題由獨立委員會負責，我不方便多做評論。獨立委員會將會盡快推動私有化進展，但并沒有明確的時間節(jié)點。”
盡管分眾傳媒去意已決，但是提出私有化要約只是私有化交易“萬里長征的第一步”。私有化定價是否能獲得大多數(shù)股東的認可、能否擺脫訴訟的負面效應和做空機構的后續(xù)狙擊、融資是否能順利開展，諸多因素都會影響分眾傳媒私有化成功與否。
溢價探尋
私有化定價是獲取股東贊同的最重要法寶。目前來看，分眾傳媒的私有化定價27美元，相較于8月10日（收到私有化要約前一交易日）收盤價23.38美元溢價15.5%。而從已從納斯達克退市的盛大網(wǎng)絡來看，要約價格41.35美元較消息發(fā)布前一交易日（2011年10月14日）收盤價溢價24%；阿里巴巴B2B溢價46%；Tom在線溢價33%。
整體來看，自2010年至今（截至2012年8月15日），共有12只中概股成功從美國證券市場私有化。其中10只溢價超過20%——環(huán)球天下（GEDU）溢價105%、天獅國際（TBV）溢價65%，康鵬化學（CPC）溢價27%。
如果把溢價的比較基準從“上一個交易日”放寬到“公告發(fā)布前30天的成交量加權平均價”，那么分眾傳媒此次私有化溢價為34%。相較于阿里巴巴30天平均價溢價60%的私有化定價而言，分眾傳媒私有化的定價顯然不具備太高吸引力。
私有化價格將會直接影響中小股東對私有化的認可度。一旦股票價格高于私有化價格，中小股東恐怕無法通過私有化提議，分眾傳媒董事會通過私有化要約將面臨一定壓力。就在分眾傳媒公布私有化要約之后，里昂證券、德銀都在隨后的研究報告中給出遠高于27美元/ADS的目標價——里昂證券給予的目標價為38美元，德銀為37美元。
值得注意的是，宣布私有化交易的前一個交易日（8月10日），分眾傳媒創(chuàng)下過去六個月的最大漲幅，開盤價為21.69美元，收盤價為23.38美元，漲幅達7.8%。另外當天有超過2.9萬份看漲期權易手，成交量有所放大。坊間因此質疑，分眾傳媒有信息泄露、知情人士進行內幕交易之嫌。事實上，在宣布私有化交易的前一周，分眾傳媒股價已經開始上漲，從8月6日開盤價19.95美元，到8月10日收盤價23.38美元，分眾傳媒在這一周累積上漲17.2%。
截至8月24日，分眾傳媒收盤價為24.88美元，盤中最高價達25.02美元。里昂證券表示，在分眾傳媒進行談判的過程中，其股價可能有繼續(xù)上行空間。
“最終私有化價格的確定需要聘請第三方權威評估機構對公司的價值做相應的評估，評估機構一般會采用相似公司分析、相似并購案例分析、折現(xiàn)現(xiàn)金流法或本金支付分析等方法計算出公司評估價格，以驗證或合理確定公司私有化的價格。”藍郡咨詢董事李云輝告訴本刊記者。
因交易價格未談攏導致私有化失敗的案例曾經發(fā)生在“亞洲保險中介第一股”泛華保險（CISG）身上。2011年5月，泛華保險收到私有化要約，定價19美元/ADS；然而不久后由于未能與收購方就價格達成一致，要約收購談判終止。2011年9月，泛華保險宣布撤回私有化要約，當天公司股價開盤跌幅高達24%。自宣布私有化失敗之后，泛華保險的股價在五天內累計下跌31.49%——私有化的風險正在于，如果失敗，股價可能下挫，導致市值大幅縮水。
從已經成功的中概股私有化經驗來看，在正式進行私有化交易時上調交易價格的情況時有發(fā)生，但是上調幅度通常不大。以康鵬化學（CPC）為例，其在2011年進行私有化交易時就從8美元的要約價提升至8.1美元，從而實現(xiàn)私有化成功；國人通信（GRRF）的定價之路也異曲同工，私有化要約中提出以3.1美元/ADS的價格收購所有在外流通股（該價格較前一交易日溢價42%），而最終進行私有化交易時交易價格提高至3.15美元/ADS。“提升交易價格常常發(fā)生，只要出資方能付得起錢就沒有問題。”李云輝說。 上一頁1 234 下一頁
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本文標題：分眾私有化賬單：轉至H股或是有效率的選擇
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