分眾傳媒“七年之癢”。
在成功登陸納斯達(dá)克（股票代碼FMCN），成為中國傳媒行業(yè)赴美上市第一股的七年零一個(gè)月之后，分眾傳媒宣布，已收到包括董事會(huì)主席江南春在內(nèi)的聯(lián)合體發(fā)起的無約束性私有化邀約，準(zhǔn)備將分眾傳媒私有化退市。
8月13日，分眾傳媒董事長(zhǎng)江南春聯(lián)合方源資本、凱雷集團(tuán)、中信資本、鼎暉投資、中國光大控股等五家投資方，向分眾傳媒董事會(huì)提交私有化建議書，建議按照27美元/ADS（美國存托憑證）或5.40美元/每普通股的價(jià)格，以現(xiàn)金方式進(jìn)行私有化收購。
分眾傳媒已成立由五名獨(dú)立董事組成的獨(dú)立委員會(huì)，全權(quán)為私有化交易進(jìn)行斟酌。8月23日，經(jīng)由獨(dú)立委員會(huì)確認(rèn)，摩根大通證券將成為分眾傳媒私有化交易的財(cái)務(wù)顧問，Kirkland & Ellis International LLP擔(dān)任法務(wù)顧問。
“私有化是一個(gè)非常漫長(zhǎng)的過程，分眾傳媒才剛剛起步。”i美股分析師Ricky告訴本刊記者。以中概股私有化退市的歷史案例來看，從發(fā)出要約到私有化成功，大約需要5至8個(gè)月，其中談判過程通常需要耗時(shí)3至4個(gè)月。
在8月23日上午九點(diǎn)召開的分眾傳媒二季度分析師電話會(huì)議中，江南春也表示，分眾傳媒的私有化并沒有明確的時(shí)間表。“私有化的問題由獨(dú)立委員會(huì)負(fù)責(zé)，我不方便多做評(píng)論。獨(dú)立委員會(huì)將會(huì)盡快推動(dòng)私有化進(jìn)展，但并沒有明確的時(shí)間節(jié)點(diǎn)。”
盡管分眾傳媒去意已決，但是提出私有化要約只是私有化交易“萬里長(zhǎng)征的第一步”。私有化定價(jià)是否能獲得大多數(shù)股東的認(rèn)可、能否擺脫訴訟的負(fù)面效應(yīng)和做空機(jī)構(gòu)的后續(xù)狙擊、融資是否能順利開展，諸多因素都會(huì)影響分眾傳媒私有化成功與否。
溢價(jià)探尋
私有化定價(jià)是獲取股東贊同的最重要法寶。目前來看，分眾傳媒的私有化定價(jià)27美元，相較于8月10日（收到私有化要約前一交易日）收盤價(jià)23.38美元溢價(jià)15.5%。而從已從納斯達(dá)克退市的盛大網(wǎng)絡(luò)來看，要約價(jià)格41.35美元較消息發(fā)布前一交易日（2011年10月14日）收盤價(jià)溢價(jià)24%；阿里巴巴B2B溢價(jià)46%；Tom在線溢價(jià)33%。
整體來看，自2010年至今（截至2012年8月15日），共有12只中概股成功從美國證券市場(chǎng)私有化。其中10只溢價(jià)超過20%——環(huán)球天下（GEDU）溢價(jià)105%、天獅國際（TBV）溢價(jià)65%，康鵬化學(xué)（CPC）溢價(jià)27%。
如果把溢價(jià)的比較基準(zhǔn)從“上一個(gè)交易日”放寬到“公告發(fā)布前30天的成交量加權(quán)平均價(jià)”，那么分眾傳媒此次私有化溢價(jià)為34%。相較于阿里巴巴30天平均價(jià)溢價(jià)60%的私有化定價(jià)而言，分眾傳媒私有化的定價(jià)顯然不具備太高吸引力。
私有化價(jià)格將會(huì)直接影響中小股東對(duì)私有化的認(rèn)可度。一旦股票價(jià)格高于私有化價(jià)格，中小股東恐怕無法通過私有化提議，分眾傳媒董事會(huì)通過私有化要約將面臨一定壓力。就在分眾傳媒公布私有化要約之后，里昂證券、德銀都在隨后的研究報(bào)告中給出遠(yuǎn)高于27美元/ADS的目標(biāo)價(jià)——里昂證券給予的目標(biāo)價(jià)為38美元，德銀為37美元。
值得注意的是，宣布私有化交易的前一個(gè)交易日（8月10日），分眾傳媒創(chuàng)下過去六個(gè)月的最大漲幅，開盤價(jià)為21.69美元，收盤價(jià)為23.38美元，漲幅達(dá)7.8%。另外當(dāng)天有超過2.9萬份看漲期權(quán)易手，成交量有所放大。坊間因此質(zhì)疑，分眾傳媒有信息泄露、知情人士進(jìn)行內(nèi)幕交易之嫌。事實(shí)上，在宣布私有化交易的前一周，分眾傳媒股價(jià)已經(jīng)開始上漲，從8月6日開盤價(jià)19.95美元，到8月10日收盤價(jià)23.38美元，分眾傳媒在這一周累積上漲17.2%。
截至8月24日，分眾傳媒收盤價(jià)為24.88美元，盤中最高價(jià)達(dá)25.02美元。里昂證券表示，在分眾傳媒進(jìn)行談判的過程中，其股價(jià)可能有繼續(xù)上行空間。
“最終私有化價(jià)格的確定需要聘請(qǐng)第三方權(quán)威評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)公司的價(jià)值做相應(yīng)的評(píng)估，評(píng)估機(jī)構(gòu)一般會(huì)采用相似公司分析、相似并購案例分析、折現(xiàn)現(xiàn)金流法或本金支付分析等方法計(jì)算出公司評(píng)估價(jià)格，以驗(yàn)證或合理確定公司私有化的價(jià)格。”藍(lán)郡咨詢董事李云輝告訴本刊記者。
因交易價(jià)格未談攏導(dǎo)致私有化失敗的案例曾經(jīng)發(fā)生在“亞洲保險(xiǎn)中介第一股”泛華保險(xiǎn)（CISG）身上。2011年5月，泛華保險(xiǎn)收到私有化要約，定價(jià)19美元/ADS；然而不久后由于未能與收購方就價(jià)格達(dá)成一致，要約收購談判終止。2011年9月，泛華保險(xiǎn)宣布撤回私有化要約，當(dāng)天公司股價(jià)開盤跌幅高達(dá)24%。自宣布私有化失敗之后，泛華保險(xiǎn)的股價(jià)在五天內(nèi)累計(jì)下跌31.49%——私有化的風(fēng)險(xiǎn)正在于，如果失敗，股價(jià)可能下挫，導(dǎo)致市值大幅縮水。
從已經(jīng)成功的中概股私有化經(jīng)驗(yàn)來看，在正式進(jìn)行私有化交易時(shí)上調(diào)交易價(jià)格的情況時(shí)有發(fā)生，但是上調(diào)幅度通常不大。以康鵬化學(xué)（CPC）為例，其在2011年進(jìn)行私有化交易時(shí)就從8美元的要約價(jià)提升至8.1美元，從而實(shí)現(xiàn)私有化成功；國人通信（GRRF）的定價(jià)之路也異曲同工，私有化要約中提出以3.1美元/ADS的價(jià)格收購所有在外流通股（該價(jià)格較前一交易日溢價(jià)42%），而最終進(jìn)行私有化交易時(shí)交易價(jià)格提高至3.15美元/ADS。“提升交易價(jià)格常常發(fā)生，只要出資方能付得起錢就沒有問題。”李云輝說。 上一頁1 234 下一頁
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本文標(biāo)題：分眾私有化賬單：轉(zhuǎn)至H股或是有效率的選擇
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