“郭樹清新政”進(jìn)入縱深地帶。近期，證監(jiān)會(huì)各部門積極推進(jìn)新股發(fā)行制度改革，市場(chǎng)化、去管制、加強(qiáng)監(jiān)管的思路十分清晰。
這是資本市場(chǎng)之福。在暢想新政逐一落實(shí)的美好前景之際，需要思考一個(gè)問(wèn)題：券商在發(fā)行制度改革中的地位與作用是什么？
目前的新股發(fā)行制度改革，是自上而下發(fā)動(dòng)的。從媒體披露的券商反饋意見(jiàn)中，有賦予券商自主配售權(quán)，擴(kuò)大網(wǎng)下配售比例等。而這些，本該是券商份內(nèi)之事。
資本市場(chǎng)的發(fā)展，可回溯至18世紀(jì)美國(guó)大橡樹下自發(fā)形成的證券交易。由自發(fā)交易到中介機(jī)構(gòu)參與，再到交易所的出現(xiàn)，資本市場(chǎng)本是應(yīng)市場(chǎng)需求而生，出了問(wèn)題之后才有了監(jiān)管部門。
從市場(chǎng)的本質(zhì)來(lái)看，幫助買賣雙方發(fā)現(xiàn)價(jià)格，實(shí)現(xiàn)交易，是其根本屬性。在此過(guò)程中，中介機(jī)構(gòu)是發(fā)行人和投資者雙方利益的平衡點(diǎn)，是市場(chǎng)的核心，其權(quán)責(zé)都很重大。
而在中國(guó)，監(jiān)管部門制定了絕大多數(shù)游戲規(guī)則，中介機(jī)構(gòu)只是配角。從新股發(fā)行制度的具體環(huán)節(jié)來(lái)看，過(guò)去實(shí)際上是監(jiān)管部門取代了中介機(jī)構(gòu)的很多職能。
核準(zhǔn)制人為造成新股的供不應(yīng)求，使券商在賣方那里沒(méi)有話語(yǔ)權(quán)，為了拿到承銷傭金，被動(dòng)成為賣方利益的代言人。
詢價(jià)制環(huán)節(jié)中，網(wǎng)下配售比例較低，券商沒(méi)有決定權(quán)，使券商在買方那邊沒(méi)有影響力，在市況不好的時(shí)候，也無(wú)法幫助賣方解困。
對(duì)于待上市公司的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、關(guān)聯(lián)交易、可持續(xù)盈利能力等問(wèn)題的審核，目前由發(fā)審委負(fù)責(zé)，但已陷入力不從心的困境之中。如若交給券商，則證監(jiān)會(huì)及發(fā)審委可不再對(duì)企業(yè)做實(shí)質(zhì)性判斷，只須審核盡職調(diào)查和信息披露部分，由券商就相關(guān)問(wèn)題發(fā)表意見(jiàn)即可。
在審核、配售等方面券商說(shuō)了算，會(huì)不會(huì)出現(xiàn)暗箱操作、利益輸送？一方面，監(jiān)管部門沒(méi)有也不可能杜絕上述弊端；另一方面，長(zhǎng)期來(lái)看，市場(chǎng)機(jī)制會(huì)發(fā)揮作用，中介機(jī)構(gòu)為了聲譽(yù)和長(zhǎng)期利益，會(huì)在發(fā)行人和投資者之間平衡雙方利益。畢竟，券商是靠這個(gè)市場(chǎng)吃飯，最希望這個(gè)市場(chǎng)長(zhǎng)治久安的。
當(dāng)年四大行改制上市的成功，離不開高盛、大摩等國(guó)際投行的作用。需要依靠它們熟悉國(guó)際資本市場(chǎng)游戲規(guī)則的專業(yè)能力，及手中掌握的眾多機(jī)構(gòu)投資者客戶。在歐美、中東的路演推介，國(guó)際戰(zhàn)略投資者的引進(jìn)，沒(méi)有這些投行是不會(huì)成功的。而專業(yè)能力的獲取，機(jī)構(gòu)投資者客戶的掌握，都是在券商擁有話語(yǔ)權(quán)的前提下才可能實(shí)現(xiàn)。
在監(jiān)管部門明確了自身定位，只當(dāng)裁判員，不下場(chǎng)踢球之后，券商理應(yīng)在資本市場(chǎng)的運(yùn)行中發(fā)揮更大作用，方為真正市場(chǎng)化。
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本文標(biāo)題：新股發(fā)行改革：何不讓券商主導(dǎo)發(fā)新股？
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