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興業(yè)全球基金陳揚(yáng)帆：用PE眼光去投資二級市場

嵇晨

年初國內(nèi)二級市場掀起的反彈行情，推高A股指數(shù)一度攀升，如何抓住機(jī)遇掘金，北京時間上周五，曾經(jīng)有長達(dá)5年P(guān)E從業(yè)經(jīng)驗(yàn)的興業(yè)全球基金經(jīng)理陳揚(yáng)帆在接受《第一財經(jīng)日報》專訪時提出，用做私募股權(quán)投資（PE）選公司的思路探索二級市場的投資機(jī)會，在浩瀚公司中遴選高成長性的“輕資產(chǎn)”類型公司，是當(dāng)前一個可行的思路。

孰輕孰重

第一財經(jīng)日報：PE出身的背景，是否給你進(jìn)入二級市場投資提供了一個別樣的選股思路？

陳揚(yáng)帆：我的確會習(xí)慣把做PE選公司時的有效辦法，帶到做二級市場的選股之中，我選股通常都是行業(yè)優(yōu)先，先看行業(yè)再看公司，寧可選擇一流景氣行業(yè)中的二流企業(yè)，也不會選擇二流景氣行業(yè)中的一流企業(yè)，我相信輕資產(chǎn)類型公司符合未來中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的趨勢。

日報：為什么把投資目光投向“輕資產(chǎn)公司”？

陳揚(yáng)帆：簡單說，通常優(yōu)秀的輕資產(chǎn)公司比較容易獲得較高毛利，在行業(yè)變動的過程中，這些公司也容易占到相對的優(yōu)勢地位，對投資者來說，長期投資優(yōu)秀的輕資產(chǎn)公司就較為容易獲得較高收益；另一方面，輕資產(chǎn)公司通常都有較為明顯的“護(hù)城河”，這是巴菲特提出的概念，能夠構(gòu)成“護(hù)城河”的部件多半源自無形資產(chǎn)，這種類型的公司在應(yīng)對風(fēng)險的時候與重資產(chǎn)公司相比有較好的緩沖和應(yīng)變能力。

日報：那么，“輕資產(chǎn)公司”是否能和新興產(chǎn)業(yè)或創(chuàng)業(yè)板、中小板上的公司畫上等號？

陳揚(yáng)帆：其實(shí)，輕資產(chǎn)公司很多屬于新興產(chǎn)業(yè)，反之亦然，但兩者之間完全畫等號，我認(rèn)為并不合適。比如新興產(chǎn)業(yè)中很多計算機(jī)、電子制造業(yè)公司，公司資產(chǎn)一點(diǎn)兒都不輕，甚至相當(dāng)重。

同時在很多情況下，輕重兩類公司也會發(fā)生互換。一類天生行業(yè)就是輕資產(chǎn)的公司，而另一類本身行業(yè)可能是重資產(chǎn)的公司，在發(fā)展過程中也經(jīng)歷由重到輕的過程，比如品牌服裝行業(yè)。國內(nèi)某品牌西服公司，之前都是自己生產(chǎn)，后來品牌知名度大了之后，就越來越多地把服裝生產(chǎn)外包。關(guān)鍵還是看一家公司是否具有真正有競爭力的無形資產(chǎn)，其中佼佼者未來或有成為類似蘋果、Facebook等偉大輕資產(chǎn)公司的可能。

順大勢而為

日報：目前中國經(jīng)濟(jì)面臨轉(zhuǎn)型，站在投資角度來說，把目光投向“輕資產(chǎn)”類型的公司，是否也順應(yīng)這樣的大趨勢？

陳揚(yáng)帆：我們認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型是大勢所趨，美國經(jīng)濟(jì)在上個世紀(jì)七八十年代已經(jīng)完成了一次轉(zhuǎn)型，主要特征就是從制造業(yè)向服務(wù)業(yè)轉(zhuǎn)型，從我國的產(chǎn)業(yè)規(guī)劃看，恐怕這也是中國未來要走的路，而從制造業(yè)向服務(wù)業(yè)轉(zhuǎn)型其實(shí)很大程度就是由重到輕的轉(zhuǎn)型，所以投資輕資產(chǎn)公司是切合中國未來經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的明確趨勢。

日報：那么具體地說，是否已經(jīng)有一些特殊的投資偏好？

陳揚(yáng)帆：投資并不是簡單的事情，站在選擇輕資產(chǎn)公司的角度上，我傾向于從文化傳媒、新興服務(wù)等行業(yè)中尋找投資機(jī)遇，包括前段時間很熱的網(wǎng)絡(luò)視頻板塊，其中像百事通、樂視網(wǎng)、海信電器等網(wǎng)絡(luò)視頻股就很受市場認(rèn)同。現(xiàn)在是A股的大好環(huán)境， A股中的輕資產(chǎn)機(jī)會也不少。

日報：你如何看待未來A股的走勢？

陳揚(yáng)帆：這是一個經(jīng)久不衰的討論話題，但不能總是單純用牛、熊做判斷。我想A股以后會越來越多呈現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性行情的特征，而不總是系統(tǒng)性地向上或向下。很多投資人對2006、2007年的行情記憶猶新，甚至期望隔兩年就再來一次那么波瀾壯闊的行情，但現(xiàn)在A股的總市值、流通市值已經(jīng)超過了2007年峰值時的數(shù)據(jù)，我想這時候立足結(jié)構(gòu)性行情來看待A股走勢比較合適，即便A股走出了系統(tǒng)性上漲，投資上也不會吃虧。攝影記者/吳軍

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