奧瑞金包裝股份有限公司(下稱“奧瑞金”)招股書申報稿剛一披露，便因其營收主要依賴紅牛維他命飲料有限公司(下稱“紅牛”)而遭到了市場的質疑。
而情況還不僅是大客戶依賴這么簡單。紅牛的關聯公司弘灝集團控股有限公司(下稱“弘灝控股”)在2010年10月還受讓了奧瑞金8%的股權，從而令奧瑞金與紅牛的交易變為關聯交易。
另據《第一財經日報》記者查閱相關資料發現，目前持有奧瑞金7%股權的嘉華投資以及持有4.125%股權的加華威特，似乎也與紅牛實際控制人之間存在某種關聯。
“客戶依賴癥”四年未緩解
奧瑞金對于紅牛的依賴，在其報告期的銷售業績中已顯露無遺。2008 年度、2009 年度、2010年度和2011年1~9月，公司來自前五名客戶的銷售收入占營業收入的比重為 93.04%、90.63%、92.11%、94.54%，最大客戶紅牛的銷售收入占營業收入的比重為 61.53%、64.52%、63.29%、72.22%。
從上述數據中可以看出，無論對前五大客戶，還是最大客戶紅牛，銷售收入占比都沒有出現明顯降低趨勢，甚至有所提高。
有投行人士指出，這說明公司業績將受制于紅牛的發展，缺乏獨立面對市場的持續經營能力。盡管紅牛對奧瑞金也存在依賴，但雙方很可能會出現一損俱損的情況。
實際上就在不久前，紅牛飲料曾被曝出違法添加了并未通過審核的食品添加劑，并導致其產品在部分地區被下架。恰在奧瑞金準備IPO的時候出現這種情況，會對其此次發行產生一定的負面影響，該投行人士認為。
如果奧瑞金主要客戶由于自身原因或終端消費市場的重大不利變化而導致對公司產品的需求大幅下降，公司經營業績將受到重大不利影響。
而一位從事IPO公司審計的注冊會計師認為，“目前的情況比較微妙”。從目前奧瑞金對紅牛的依賴情況看，其IPO申請可能處于可通過可不通過的平衡點上。發審委委員應該會根據雙方合同期的長短、奧瑞金是否具有技術上的優越性等情況進一步判斷。
兩疑似關聯方入股
令人不解的是，作為紅牛的關聯方，弘灝控股在2010年10月成為奧瑞金直接股東。上述投行人士認為，弘灝控股的參股，實際上是增加了奧瑞金的關聯交易。而按照監管層的思路，一般希望企業能在IPO前逐步降低關聯交易。因為關聯交易的交易價格或影響公允，存在利用關聯交易操縱利潤的可能。
紅牛關聯方參股之后，如果控制不好，奧瑞金對紅牛的應收賬款也有可能轉變為關聯方占用。而關聯交易本身就在定價公允性、收入真實性等方面存在操縱可能。比如大客戶若在公司上市前提前大幅增加采購，可令其上市前業績比較亮麗。另外，關聯交易也可能導致對毛利率水平的操縱，不過這方面通過外部審計很難進行判斷。
招股書顯示，2008年度、2009年度、2010年度和2011年1~9月，奧瑞金僅對紅牛的應收賬款就分別達16266萬元、14647萬元、20432萬元和42280萬元。但奧瑞金稱，自2009年5月起，主要客戶紅牛的賬期已由原來的平均80天左右縮短為平均60天左右。
弘灝控股是在2010年9月份先通過受讓持有奧瑞金20.625%股權的凱恩控股來間接持股奧瑞金的。其與嘉華投資和佳鋒控股共同受讓了凱恩控股100%股權，理由是持續看好國內金屬包裝市場發展的廣闊前景并認同奧瑞金的核心競爭優勢。
隨后的2010年10月19日，弘灝控股、嘉華投資和佳鋒控股等三公司又通過受讓凱恩控股所持奧瑞金的股份而成為奧瑞金的直接股東，分別持有奧瑞金8%、7%和5.625%股權。
弘灝控股實際控制人為嚴彬。公開資料顯示，由嚴彬一手創建的華彬集團，除了經營功能飲料紅牛外，還擁有國際貿易、物業經營管理、體育文化產業、旅游休閑度假等主業。
盡管奧瑞金并未在招股書中披露，但嘉華投資，以及另一家在2008年就入股持有奧瑞金4.125%股權的加華威特，似乎也與華彬集團存在某種關聯。
據招股書介紹，持有加拿大護照的ZHU HUIFENG認購了嘉華投資460822股，占認繳股本的46.08%。而ZHU HUIFENG為奧瑞金前任董事宋向前的配偶;同時，宋向前也認購了加華威特4500股，占認繳股本的9%。
宋向前還是加華偉業資本管理有限公司(下稱“加華偉業”)董事長，而加華偉業則與華彬集團存在關聯。據加華偉業官方網站介紹，“加華偉業資本以騰飛的中國經濟為背景，以中國東方資產管理公司、華彬集團等投資人的強大資源背景為依托”。
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本文標題：紅牛“依賴癥”奧瑞金獨立性存疑
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