證監(jiān)會(huì)主席郭樹清近日稱，今年上半年可能推出高收益?zhèn)４饲埃C監(jiān)會(huì)債券辦已對(duì)浙江省中小企業(yè)進(jìn)行調(diào)研，并召集承銷商和機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行座談以征詢意見。
從各種私下里的反饋意見來看，證券公司對(duì)這個(gè)政策消息普遍表示謹(jǐn)慎歡迎，但券商的擔(dān)心也有不少，比較有代表性的觀點(diǎn)包括如下幾點(diǎn)。
首先，券商主導(dǎo)高收益?zhèn)陌l(fā)行、交易，成為做市商后，將承擔(dān)較大風(fēng)險(xiǎn)。若按上交所的想法定位于創(chuàng)新型高科技小微企業(yè)，則這些企業(yè)規(guī)模小、不確定性大，信用評(píng)級(jí)很可能只有A、BBB或更低，且不容易拿出實(shí)質(zhì)的擔(dān)保抵押品。若無擔(dān)保，還得擔(dān)心利息會(huì)高過企業(yè)的銀行貸款成本，導(dǎo)致發(fā)行失敗。從近一年來內(nèi)地市場(chǎng)的情況看，固定收益產(chǎn)品的年收益率最高可以超過10%，無擔(dān)保公司債、分級(jí)基金A類份額的年收益率經(jīng)常有8.5%-9%以上。由于規(guī)模小、風(fēng)險(xiǎn)大，高收益?zhèn)睦⒖赡軙?huì)高于這個(gè)水平，高過現(xiàn)行一年期貸款基準(zhǔn)利率6.56%的30%以上。以2年期高息債為例，算上承銷費(fèi)、償債基金、律師、審計(jì)、擔(dān)保、評(píng)估、信用評(píng)級(jí)等各種發(fā)行費(fèi)用，最終的實(shí)際成本可能達(dá)到12%或更高。
其次，風(fēng)險(xiǎn)大，收益卻可能很一般。小微企業(yè)的凈資產(chǎn)普遍不超過幾千萬(wàn)元，債券發(fā)行規(guī)模通常會(huì)明顯小于凈資產(chǎn)，承銷費(fèi)按1%-2%計(jì)算，券商投行收入微薄，做10單高收益?zhèn)舛伎赡鼙炔簧犀F(xiàn)有的1單公司債或企業(yè)債承銷業(yè)務(wù)。至于二級(jí)市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓的經(jīng)紀(jì)收入，同樣不容樂觀，因?yàn)檫@種小微企業(yè)的高收益?zhèn)鲃?dòng)性差，換手率低，成交不活躍。去年三季度，城投債就曾面臨嚴(yán)重的流動(dòng)性問題。券商期望高收益?zhèn)陌l(fā)行主體不只是中小微企業(yè)，也可以是大企業(yè)，可用于杠桿收購(gòu)，并突破現(xiàn)行的“累計(jì)公司債券余額不得超過最近一期末公司凈資產(chǎn)額40%”的規(guī)定，從而進(jìn)入信托公司的私有領(lǐng)域。
最后，擔(dān)心合格投資者定義過嚴(yán)，投資者準(zhǔn)入門檻限定較高，導(dǎo)致高收益?zhèn)N售難。按照會(huì)里的初步設(shè)想，高收益?zhèn)暮细裢顿Y者包括以下幾類：持牌金融機(jī)構(gòu)、私募發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品、交易商協(xié)會(huì)會(huì)員等。券商則希望引入高資產(chǎn)凈值的個(gè)人投資者，盡快推出回購(gòu)交易、債券抵押等工具來增加高收益?zhèn)牧鲃?dòng)性。因?yàn)楝F(xiàn)有的債券投資主力是銀行、保險(xiǎn)、基金等，它們對(duì)高息債很可能不敢參與。
總之，高收益?zhèn)耐瞥鍪呛檬拢粦?yīng)對(duì)它幫助解決中小微企業(yè)融資難有過高期望。中小企業(yè)短期融資券、中小企業(yè)集合票據(jù)就是鏡鑒。這兩個(gè)品種級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性差、銷售難、融資成本有的高達(dá)12%。我國(guó)小微企業(yè)數(shù)量非常龐大，今后高息債縱有大發(fā)展，仍然只會(huì)是杯水車薪。
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本文標(biāo)題：高收益?zhèn)膽n慮
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