施建
保持多年高速增長的企鵝帝國似乎放慢了腳步。
3月14日，騰訊(0700：HK)發布其2011年財報：總營收約285億元，同比增長45%。這個數字從絕對值上看并不低，但與2010財年高達58%的同比增長已經出現下降，與其2008財年、2009財年分別達87.2%、73.9%的同比增長更是不可同日而語。
根據摩根士丹利的預測，2012-2014財年，騰訊的營收同比增長數字將逐年放緩至30%、24%和20%。至于盈利能力，騰訊2011財年的凈利潤為102億元，同比增長27%，而一年前的這個數字為56%，摩根士丹利預測其未來三年的凈利潤同比增長分別為15%、19%和14%。
“騰訊正處于一個投資周期。”3月15日，摩根士丹利亞洲董事總經理季衛東在接受本報記者采訪時表示，一方面是一些未來可能成為新增長點的業務，如微信、微博、開放平臺、朋友、電子商務等還處在投入推廣期；另一方面是大舉對外投資和并購，“這些是在為未來的長期增長做儲備，但短期內會讓利潤率顯著受壓”。
企鵝的大胃口
騰訊的收購戰車在2011年轟隆前行。3月15日，騰訊投資者關系部人士對記者表示，騰訊內部除投資并購部，相關業務線也有負責投資并購的人員，去年的戰略投資涉及開放平臺、搜索、網絡安全、國際拓展、電子商務等領域，“這些是為了公司長遠發展而進行的戰略投資”。
根據騰訊2011年財報，騰訊展開了多項入股并購交易，包括藝龍、金山軟件(微博)、柯蘭鉆石、好樂買等一系列公司，投資總額達到36.3億元。這比騰訊2010財年約4.12億元的投資有了大幅增加。
除此之外，騰訊購入華誼兄弟、環亞傳媒等公司股票。這部分投資在騰訊財報中別列入“可供出售的金融資產”，總投資額約為14.9億元。
這些占少數股權的投資項目并不是騰訊的全部胃口。2011年，騰訊還對兩家游戲公司進行了絕對控制性收購。首先是Riot Games，這家成立于2006年的美國網游公司，有暴雪前員工加盟，其代表作是《英雄聯盟》，騰訊此前已持有22.34%股權，2011年繼續以15.25億元現金和價值約1.55億元的現有股權認沽期權獲得其合計92.78%的股權。其次是Gamegoo，在持有該公司37%優先股和13%普通股的基礎上，騰訊2011年又斥資1.35億元，將其對Gamegoo的持股提高到62.5%。
這兩家游戲公司為騰訊的游戲業務板塊的擴張奠定了基礎。事實上，就營收占比來看，騰訊已經是一個不折不扣的游戲公司，在2011年第四季度，騰訊的網絡游戲收入達到44.6億元，不僅大幅領先于網易、盛大、巨人等，而且在總營收中占比達56%，超過半壁江山。
整個2011財年，騰訊各種對外投資和并購交易的總金額高達約70億元。騰訊財報顯示，截至2011年12月31日，其持有的現金及現金等價物約為126億元。很顯然，面對體量龐大的企鵝帝國，騰訊管理層的策略之一就是大舉并購，以擴大規模，維持營收增長的速度。
2012年騰訊的收購并未止步。財報顯示，2012年才過三個月，騰訊已經兩度出手：一是針對游戲公司Level up的49%股權，涉資1.69億元；另一項是以2.02億元對文化中國(1060：HK)8%股權的收購。
“只要方向正確，這些投資將來應該會有回報，它們是Cost(成本)，不是Expense(費用)。”季衛東對記者表示，摩根士丹利在騰訊發布財報后，將其目標價由210港元提高到230港元
兩條腿走路
“如果不是騰訊的大舉投資暫時影響了盈利能力，我們對其評價會更高。”季衛東表示，2011年第四季度，騰訊由于大量投資的影響，其運營利潤率已經同比下降了9個百分點至39%。
季衛東認為，騰訊的投資是在“兩條腿走路”，除了對外大肆參股、并購，還包括在公司內部對一些新業務的不吝投入，包括開放平臺、騰訊朋友、微博、微信、電子商務等。
財報顯示，騰訊的開放平臺已經有4萬注冊第三方應用；騰訊微博擁有3.73億注冊用戶和6800萬日活躍用戶；QQ空間擁有5.521億活躍用戶；騰訊的實名社交服務——騰訊朋友的活躍用戶同比增加82.7%至2.024億。
摩根士丹利則援引百度(微博)的一項排名稱，在中國的前十大游戲中，騰訊占據五席。微信則是蘋果iOS中國排名中僅次于無線QQ的第二大應用，根據摩根士丹利的計算，通過微信用1元錢可以發送1000條文本信息，而通過短信發送這些內容需要100元。
季衛東表示，這些都有可能成為騰訊未來的新增長點，但目前來看，它們都還處在投入期，需要在產品研發、市場推廣等方面進行大力投入，從而在短期推高騰訊的成本，影響盈利能力。
2011年，騰訊的員工福利開支由上一年的31.4億元增長到48.7億元；推廣及廣告費由上一年的5.6億元增長到14億元；內容成本及代理費由上一年的28億元增長到48億元。摩根士丹利預測，騰訊未來三年的凈利潤率將從2011年的36%逐年下滑至32%、30%、29%。
不過，季衛東也強調，互聯網行業變化太快，這些預測的準確性還需要基于對騰訊一系列投資的“仔細觀察”，騰訊對所收購業務的整合，以及在新業務布局方向的選擇，都是未來的變數，可能更好，也可能更壞。
對此，騰訊方面對記者表示，互聯網充滿了機遇，戰略領域擁有增長的潛力，企業不應該為了短期盈利受影響而放棄對長遠的投資，這才是對股東和用戶負責任的做法，“未來，我們會繼續戰略領域的投資，把握投資的力度和節奏，妥善管理風險和開支”。
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本文標題：騰訊70億元投資拼圖：企鵝帝國“慢”之謎
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