惠譽(yù)國際認(rèn)為，香港今年全年的點(diǎn)心債發(fā)行規(guī)模有望達(dá)到 2900億元，去年該數(shù)據(jù)為1740億元。

由于資金面緊張，點(diǎn)心債的收益率(發(fā)債成本)已經(jīng)比去年明顯上升。最近，香港點(diǎn)心債市場迎來了第一只垃圾評級的外資點(diǎn)心債發(fā)行人——福特汽車，這筆10億元的3年期點(diǎn)心債，最終收益率定在4.9%。

根據(jù)Dealogic的數(shù)據(jù)，今年已經(jīng)發(fā)行點(diǎn)心債的14家機(jī)構(gòu)，其發(fā)債的平均收益率高達(dá)4%，其中最高達(dá)4.9%。除了福特之外，3月初發(fā)行點(diǎn)心債的中東銀行Emirates NBD PJSC，收益率也同樣高達(dá)4.9%，而惠譽(yù)對其的評級為A+。

“現(xiàn)在市場上資金比較緊張，債券發(fā)行的要求就比較高。”海通證券中國業(yè)務(wù)部總裁郭家耀向記者解釋，這種情況下，債券的收益率提高是可以理解的。“再回到去年的收益率水平的可能性很小。”

此外，由于受發(fā)行人所披露的運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)信息較為有限、貨幣匯兌風(fēng)險(xiǎn)等因素影響，投資人的顧慮也有所增多。

成本飆升

香港點(diǎn)心債規(guī)模不斷攀高。

“Dealogic的數(shù)據(jù)顯示，截至今年3月16日，已有14家機(jī)構(gòu)在港發(fā)行點(diǎn)心債，發(fā)行規(guī)模總計(jì)23.67億美元(約149.59億元)。惠譽(yù)認(rèn)為，今年全年的點(diǎn)心債發(fā)行有望達(dá)到 2900億元。”

2010年2月，內(nèi)地開始準(zhǔn)許非金融機(jī)構(gòu)在香港發(fā)行離岸人民幣債券(點(diǎn)心債)。同年7月，又進(jìn)一步放寬規(guī)定，允許所有香港企業(yè)開設(shè)人民幣戶口，且香港企業(yè)兌換人民幣不設(shè)上限。在兩項(xiàng)措施的支持下，香港點(diǎn)心債市場開始飛速發(fā)展。

2011年，香港的點(diǎn)心債發(fā)行規(guī)模大幅提高，從2010年的400億元增至1740億元。發(fā)行機(jī)構(gòu)的數(shù)量也由20家增至100家左右。

隨著點(diǎn)心債規(guī)模的不斷擴(kuò)大，發(fā)債成本也開始逐漸攀升。

2010年，首次在香港發(fā)行點(diǎn)心債的卡特彼勒將10億元2年期點(diǎn)心債的收益率定為2%。去年7月，卡特彼勒再次發(fā)行點(diǎn)心債時(shí)，收益率為1.35%。而到今年3月，卡特彼勒第三次的發(fā)債成本則已經(jīng)提高到2.9%。這個(gè)數(shù)字還是今年已經(jīng)發(fā)債的10家機(jī)構(gòu)中收益率最低的一筆。

今年2月發(fā)行點(diǎn)心債的兩家外資機(jī)構(gòu)則面臨更高成本。其中，墨西哥電訊企業(yè)America Movil發(fā)行的10億元點(diǎn)心債收益率為3.5%，德國化工企業(yè)Lanxess AG發(fā)行的5億元點(diǎn)心債，收益率則高達(dá)3.95%。

“內(nèi)地信貸緊縮使得資金比較緊張。”郭家耀指出，同時(shí)在外圍市場上，由于金融機(jī)構(gòu)需要滿足自身資本金的需求，放貸也會(huì)比較謹(jǐn)慎，資金面的緊張推高了發(fā)債要求。

對中資企業(yè)來說，在點(diǎn)心債市場發(fā)展依然存在缺乏國際評級的短板。惠譽(yù)的統(tǒng)計(jì)顯示，去年發(fā)行點(diǎn)心債的39家中資公司中，僅有7家獲得國際評級。寶鋼集團(tuán)是今年發(fā)行點(diǎn)心債的中資公司中唯一獲得國際評級的一家。

不過，郭家耀認(rèn)為，“評級更多是作為一個(gè)參考，并不是一定要有。”他表示，在實(shí)際業(yè)務(wù)中，有些沒有評級的企業(yè)也能夠成功發(fā)債，更重要的還是公司自身的財(cái)務(wù)狀況。

事實(shí)上，盡管與去年相比點(diǎn)心債的收益率飆升，不過對于中資發(fā)行人來說點(diǎn)心債的發(fā)債成本仍然頗具吸引力。以寶鋼為例，今年2月在港發(fā)行的點(diǎn)心債中，2年期、3年期和5年期債券收益率分別為3.3%、3.7%和4.2%，而寶鋼在國內(nèi)發(fā)行的6年期債券的收益率則高達(dá)4.5%。

“隨著人民幣進(jìn)一步放開，香港將成為一個(gè)很好的收集資金再回流內(nèi)地的平臺。”郭家耀對今年的點(diǎn)心債市場依然保持樂觀，他認(rèn)為香港對于那些有興趣發(fā)債融資的機(jī)構(gòu)來說仍有很強(qiáng)的吸引力。

投資者的顧慮

對投資者而言，人民幣升值預(yù)期是促使其持有點(diǎn)心債的一個(gè)主要因素。不過，隨著人民幣單向升值趨勢的減弱，投資者的擔(dān)憂也開始增多。

“對于持歐元或者美元的投資者來說，必須要考慮貨幣的匯兌風(fēng)險(xiǎn)。”一家外資銀行亞洲投資主管對記者表示，點(diǎn)心債現(xiàn)在的發(fā)行量、流通性還有限，種類也不算太多，在人民幣升值預(yù)期減弱的情況下，投資者可能會(huì)更謹(jǐn)慎。

這也可以從點(diǎn)心債的期限結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)得到反映。目前，點(diǎn)心債的期限結(jié)構(gòu)大多在3年以下。惠譽(yù)的統(tǒng)計(jì)指出，2011年僅有9%的點(diǎn)心債期限超過3年，今年至今則只有3%。

惠譽(yù)在一份報(bào)告中指出，“在發(fā)行人相同的情況下，離岸人民幣債券缺乏高收益的離岸美元債券通常附有的多條保護(hù)條款。”另一方面，除了已經(jīng)接受審計(jì)的財(cái)務(wù)資料外，發(fā)行人所披露的運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)信息較為有限。

與典型的高收益美元債券相比，點(diǎn)心債往往缺乏將發(fā)行實(shí)體或特殊目的機(jī)構(gòu)與現(xiàn)金流產(chǎn)生實(shí)體相聯(lián)的連帶違約條款;防止相關(guān)公司將自身資產(chǎn)用于償還其它債務(wù)的消極擔(dān)保;以及對未來借款的限制。

“這些問題一直存在。”上述投資主管認(rèn)為，盡管對投資者會(huì)有一些影響，但并非主要因素。他指出，基本上在離岸市場投資者可以獲得的信息都差不多，披露不足并不是一個(gè)很大的問題。合約保護(hù)方面，境內(nèi)資產(chǎn)必然面臨一定限制，這是從點(diǎn)心債市場一開始發(fā)展就已經(jīng)存在的問題，說到底還是投資者的信心問題。

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