證監(jiān)會近日公布《關(guān)于進(jìn)一步深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見（征求意見稿）》，向社會公開征求意見。監(jiān)管層制定的新股發(fā)行體制改革方案直指高價(jià)發(fā)行，以督促機(jī)構(gòu)謹(jǐn)慎報(bào)價(jià)和加大上市首日流通量等舉措抑制高報(bào)價(jià)和盲目炒新。然而，新政策對發(fā)行市盈率的規(guī)定卻有行政干預(yù)價(jià)格之嫌，恐使新股定價(jià)重回“窗口指導(dǎo)”時代。
方案明確，擬上市公司要將預(yù)估的發(fā)行價(jià)格區(qū)間和招股書一起提供給發(fā)審會，如預(yù)估的發(fā)行市盈率高于同行業(yè)上市公司平均市盈率，需補(bǔ)充說明風(fēng)險(xiǎn)因素，澄清超募是否合理等。如最終確定的發(fā)行市盈率高于同行業(yè)上市公司平均市盈率25%，應(yīng)披露該定價(jià)可能存在的風(fēng)險(xiǎn)因素，未提供盈利預(yù)測的還需補(bǔ)充提供，并在盈利預(yù)測公告后重新詢價(jià)，甚至可能重新提交發(fā)審會。
此外，發(fā)行價(jià)格高于同行業(yè)上市公司平均市盈率25%的企業(yè)，除因不可抗力外，上市后實(shí)際盈利低于盈利預(yù)測的，證監(jiān)會將對企業(yè)高管和保薦機(jī)構(gòu)有關(guān)人員采取監(jiān)管措施。
如此安排，意在通過一步步提高信息披露的門檻和后續(xù)懲罰措施讓高定價(jià)的行為變得謹(jǐn)慎。但帶來的后果可能是：在信號十分強(qiáng)烈的監(jiān)管導(dǎo)向下，所有上市公司都將按照行業(yè)平均市盈率發(fā)行，或者不超過行業(yè)平均市盈率的25%。
行業(yè)平均市盈率固然是一個重要參考指標(biāo)，但若通過行政的力量使所有公司都定格在這一水平卻并不合理。初步統(tǒng)計(jì)顯示，A股上市公司中市盈率高于行業(yè)平均值25%以上的公司有47.44%，低于行業(yè)平均值25%的有23.87%，在行業(yè)平均市盈率上下25%區(qū)間的只有28.69%。也就是說，只有不到三分之一的公司市盈率接近行業(yè)平均值，絕大部分同行業(yè)上市公司的價(jià)格水平差距很大。
而按照最新政策，好公司價(jià)格將拉低，差公司價(jià)格將抬高，同行業(yè)公司價(jià)格趨同，與2009年改革之前新股定價(jià)一律不超過30倍市盈率的窗口指導(dǎo)無異。這樣一來，投資銀行根本不需要研究企業(yè)價(jià)值，僅僅是確定企業(yè)屬于什么行業(yè)并計(jì)算出該行業(yè)的平均市盈率就可以定價(jià)了。
回顧新股發(fā)行體制改革之路，我國的新股定價(jià)是一個逐步演變的發(fā)展過程，定價(jià)方式經(jīng)歷了固定價(jià)格和市場化定價(jià)兩個階段。2005年試行的詢價(jià)制度從機(jī)制上改變了固定價(jià)格的模式，2009年啟動的改革則將新股從窗口指導(dǎo)中解放出來，定價(jià)權(quán)交還市場，這是一個值得肯定的進(jìn)步。
盡管隨后由于一些深層次的原因出現(xiàn)了高價(jià)發(fā)行和破發(fā)等問題，但改革向市場化邁進(jìn)的方向是對的，也符合整個經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的大趨勢。然而，此次改革的做法卻是相當(dāng)于“審價(jià)格”，不利于發(fā)揮資本市場的價(jià)格發(fā)現(xiàn)和資源配置功能。
監(jiān)管層或許有難言的苦衷，故而不惜采取管制的方式以期對新股痼疾起到立竿見影的效果。可是，任何措施都不應(yīng)該偏離資本市場市場化的大方向，更不能以犧牲長期發(fā)展而求得短期效益，況且這個短期效益還未必能夠?qū)崿F(xiàn)。
資本市場牽涉多方利益，在中國轉(zhuǎn)型社會的背景下，資本市場更是矛盾集中、觀點(diǎn)交鋒最為激烈之處。任何改革步伐的邁出都十分不易，應(yīng)堅(jiān)定已確定的市場化改革方向，著眼長遠(yuǎn)，慎重出手。（新華社）
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本文標(biāo)題：新股定價(jià)不應(yīng)倒退回“窗口指導(dǎo)”時代
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