在現(xiàn)實經(jīng)濟(jì)中，信息不對稱的情況非常普遍，影響著市場機(jī)制配置資源的效率，造成占有信息優(yōu)勢的一方在交易中獲取太多的剩余，出現(xiàn)因信息力量對比過于懸殊導(dǎo)致利益分配結(jié)構(gòu)嚴(yán)重失衡的情況。例如，買者對所購商品的信息的了解總是不如賣者，后者可以憑信息優(yōu)勢獲得超額收益，這其實是一種信息租金。每一個行業(yè)都是特殊信息的匯總，生產(chǎn)一種產(chǎn)品要工程師專業(yè)信息、技術(shù)人員技術(shù)信息和銷售人員市場信息，把產(chǎn)品變成商品進(jìn)行交換，需要商人的專業(yè)渠道信息和價格信息。
信息不對稱(asymmetric information)是信息經(jīng)濟(jì)學(xué)和博弈論這些經(jīng)濟(jì)學(xué)現(xiàn)代發(fā)展方向的核心假設(shè)，是對信息完全的自由市場假設(shè)的否定和延伸，對于我們理解很多行業(yè)的經(jīng)濟(jì)行為和政策變遷有很好的指導(dǎo)價值。其定義可以簡單解釋為經(jīng)濟(jì)活動雙方對相關(guān)信息掌握程度不對稱而產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)低效率問題。信息不對稱最早被經(jīng)濟(jì)學(xué)家關(guān)注并研究始于20世紀(jì)60年代。
在很多產(chǎn)業(yè)中，關(guān)于生產(chǎn)成本的信息就存在嚴(yán)重的信息不對稱，提高了行業(yè)信息壁壘，并帶來很多扭曲的經(jīng)濟(jì)行為，當(dāng)事方都基于各自的利益最大化目標(biāo)，互相博弈。在這種理論指導(dǎo)下，我們就比較容易理解一些信息不對稱問題非常嚴(yán)重的特定行業(yè)的產(chǎn)業(yè)政策，并對股票投資提出適當(dāng)?shù)乃季S指導(dǎo)。信息不對稱應(yīng)用比較廣泛的產(chǎn)業(yè)是帶有公共產(chǎn)品特征的產(chǎn)業(yè)，這些產(chǎn)業(yè)必然會遇到政府監(jiān)管問題，并在政府和產(chǎn)業(yè)之間不斷互動，產(chǎn)業(yè)政策也不斷動態(tài)調(diào)整。同質(zhì)化產(chǎn)品容易形成統(tǒng)一的價格體系，價格本身就是一種有效信號。差異化產(chǎn)品的價格體系則比較復(fù)雜，假如這些產(chǎn)品涉及到公益性，那么政府的目標(biāo)就會介入其中，在很多情況下與企業(yè)目標(biāo)發(fā)生沖突。比較典型的產(chǎn)業(yè)有電信、電力、交通運輸、金融、醫(yī)藥等。在實際操作中，由于發(fā)現(xiàn)實際成本的監(jiān)管成本非常高，政府無法對這些產(chǎn)業(yè)形成有效監(jiān)管。
在組合管理中，行業(yè)配置一般以基本面為導(dǎo)向，分析行業(yè)供求關(guān)系變化，并對行業(yè)的景氣度進(jìn)行判斷，最后做出配置建議。但是對于這些產(chǎn)業(yè)政策影響很大的特殊行業(yè)，基本面分析本身就包括產(chǎn)業(yè)政策變化對行業(yè)利潤率的影響判斷，從更深層次理解這些行業(yè)的特征就顯得尤為重要。例如，中國大型銀行上市的時候，政府相關(guān)管理機(jī)構(gòu)就提出讓境外資本市場和中介機(jī)構(gòu)扮演監(jiān)督角色，約束管理層行為，把企業(yè)利潤最大化。銀行作為特殊的行業(yè)，體系龐大復(fù)雜，政府其實很難監(jiān)管其成本。企業(yè)管理層作為代理人，也有自己的目標(biāo)。政府作為最大的出資人，當(dāng)然希望股東利益最大化作為重要目標(biāo)（當(dāng)然在金融體系安全穩(wěn)定的前提下）。這種設(shè)想達(dá)到了一定效果，當(dāng)然也不是完美的解決方案。
另外一個很特殊的行業(yè)就是健康護(hù)理業(yè)。除了OTC市場以外，整個產(chǎn)業(yè)鏈不僅包括醫(yī)藥生產(chǎn)企業(yè)和醫(yī)藥流通商，還包括醫(yī)院和患者。這個產(chǎn)業(yè)鏈就是一個信息嚴(yán)重不對稱的行業(yè)，而且基于醫(yī)藥服務(wù)的特殊性，患者和政府都處于信息劣勢方。如何做好醫(yī)改并控制住財政預(yù)算就需要很高的智慧。患者處于弱勢一方，政府則掌握著產(chǎn)業(yè)政策和投資權(quán)，理應(yīng)有很多底牌，但是在推行醫(yī)改過程中卻遇到不少困難，各利益方博弈得非常厲害。醫(yī)院是整個產(chǎn)業(yè)鏈的核心環(huán)節(jié)。中國還沒到老齡化階段，龐大的人口所孕育的潛在醫(yī)療成本無法估量，不從現(xiàn)在就設(shè)計好制度，后果不堪設(shè)想。因此，我們很容易理解政府在醫(yī)改政策上不斷摸索以求最佳方案的初衷。但是醫(yī)改政策的基礎(chǔ)和核心問題是嚴(yán)重的信息不對稱，包括藥品生產(chǎn)成本、流通成本、醫(yī)生的選擇偏好（患者不具備專業(yè)知識，選擇權(quán)其實就是對醫(yī)生建議權(quán)的無條件接受，而這很容易上升到醫(yī)生的道德問題）等。醫(yī)藥本身就是一個技術(shù)進(jìn)步很快的產(chǎn)品差異化行業(yè)，例如，增加新適用癥就可以制造出新產(chǎn)品，更不要說換包裝和換劑型。完全以財政成本為導(dǎo)向的一刀切政策很容易產(chǎn)生逆向選擇和道德風(fēng)險。因此，我們可以肯定產(chǎn)業(yè)政策還會不斷調(diào)整，并最后會充分考慮信息不對稱帶來的低效率問題。在產(chǎn)業(yè)政策反復(fù)中，醫(yī)藥行業(yè)的行業(yè)配置和選股方向就有了很好的宏觀指導(dǎo)。
在電力、電信和能源等其他產(chǎn)業(yè)中，類似的問題也非常多，政府監(jiān)管也是藝術(shù)性非常高的公共事務(wù)。例如，高鐵大躍進(jìn)之后，媒體開始挖掘設(shè)備采購價格較高的問題，動力煤價格市場化之后發(fā)電企業(yè)與政府的博弈，電網(wǎng)和電信承擔(dān)著村村通電和通電話的社會義務(wù)，等等。概而言之，這些特殊產(chǎn)業(yè)的投資需要充分考慮產(chǎn)業(yè)政策的影響，價格管制本身就消除了價格漲跌帶來的投資機(jī)會，受益的企業(yè)往往只有兩類：一是受益于產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向，銷量不斷增加；二是開發(fā)能夠規(guī)避產(chǎn)業(yè)管制的新產(chǎn)品或服務(wù)。
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本文標(biāo)題：對信息不對稱行業(yè)的投資思考
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