[ “目前看來，部際協(xié)調(diào)機制更像是權(quán)宜之計，信用債市場究竟由誰統(tǒng)一監(jiān)管，似乎并未明確，但不容回避。”一位不愿透露姓名的債券市場人士說 ]

多頭監(jiān)管之下的中國債券市場，終于迎來了監(jiān)管協(xié)調(diào)機制的誕生，此前各自為政、政令不一的局面有望扭轉(zhuǎn)，債市發(fā)展將迎來新機遇。

中國人民銀行網(wǎng)站上周五披露，近日公司信用類債券（下稱“信用債”）部際協(xié)調(diào)機制成立暨第一次會議召開。會議由部際協(xié)調(diào)機制召集人、央行行長周小川主持，國家發(fā)改委副主任連維良、中國證監(jiān)會主席郭樹清作為部際協(xié)調(diào)機制成員單位負責(zé)人出席會議。

會議就協(xié)調(diào)監(jiān)管達成了一些共識，并表示將共同推動信用債市場健康發(fā)展。但亦有市場人士謹慎表示，目前看來，部際協(xié)調(diào)機制更像是權(quán)宜之計，信用債市場的統(tǒng)一監(jiān)管仍待明確。

“三分天下”

經(jīng)過多年的發(fā)展，目前我國信用債市場形成了企業(yè)債、公司債與非金融企業(yè)債務(wù)融資工具等三大類品種，分別由發(fā)改委、證監(jiān)會和央行主管的交易商協(xié)會監(jiān)管。其中，非金融企業(yè)債務(wù)工具又分為中期票據(jù)、短期融資券、超短期融資券、中小企業(yè)集合票據(jù)以及非公開發(fā)行的定向債務(wù)融資工具。

“這些品種說到底都是企業(yè)信用債券，除了名稱不同，本質(zhì)上幾乎沒有任何差別。”一位資深債券從業(yè)人士向《第一財經(jīng)日報》記者表示，“為了避免重復(fù)監(jiān)管之嫌，央行與證監(jiān)會不得不采用債務(wù)融資工具與公司債券這兩個名稱。”

除此之外，自1997年商業(yè)銀行退出交易所市場后，我國債券市場被分割為銀行間市場與交易所市場；二者在登記、托管、結(jié)算上基本獨立，影響了債券的定價和流通，日益成為阻礙債券市場進一步做強做大的桎梏。

盡管在2010年10月，央行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于上市商業(yè)銀行在證券交易所參與債券交易試點有關(guān)問題的通知》，商業(yè)銀行重返交易所試點落地，但由于諸多配套問題尚未解決，目前的互聯(lián)互通規(guī)模較小，作用有限。

因此，由于監(jiān)管權(quán)的分散與交易場所的分割，一只債券的問世，從發(fā)行審核、信用評級到上市流通，往往需要接受不同部門的管理，相應(yīng)的監(jiān)管標準不盡相同。

“多頭監(jiān)管帶來的直接影響是多個監(jiān)管機構(gòu)存在利益沖突，由此引發(fā)的種種不協(xié)調(diào)、不明確，容易產(chǎn)生監(jiān)管漏洞。”一位金融研究人士指出。

鵬元資信評估公司副總裁周沅帆此前向本報記者表示，目前中國債券市場面臨的最大風(fēng)險，就是市場的嚴重割裂，如果這個問題不及時解決，中國的債務(wù)危機可能不會小于歐債危機。因此，建立統(tǒng)一互聯(lián)的債市將是非常必要和緊迫的。

盡管如此，亦有一些業(yè)內(nèi)人士認為，多頭監(jiān)管同時帶來了監(jiān)管競爭，使發(fā)行人具有一定選擇余地，這在某種程度上促進了信用債市場的壯大。

雖面臨諸多阻礙，近年來我國信用債市場發(fā)展迅猛。據(jù)央行統(tǒng)計，2011年全年信用債發(fā)行量高達2.2萬億元，同比增長38.8%，在社會融資規(guī)模中的比重大大提升。其中，超短期融資券2240億元，短期融資券8029億元，中期票據(jù)7270億元，中小企業(yè)集合票據(jù)52億元，非公開定向債務(wù)融資工具899億元，企業(yè)債券2473億元，公司債券1241億元。

“分久必合”？

2011年四季度以來，推動債券市場統(tǒng)一的呼聲再度高漲。2011年11月18日，剛剛履新的證監(jiān)會新任主席郭樹清宣布，將積極推動我國債券市場統(tǒng)一監(jiān)管，推動我國債市規(guī)范統(tǒng)一，減少市場分隔，推動建立統(tǒng)一互聯(lián)的債市。

隨后，證監(jiān)會發(fā)文成立債券辦公室，擬推進股債審核分離；在證監(jiān)會推動下，深圳證券交易所開始推進創(chuàng)業(yè)板私募債試點，上海證券交易所則推出上證債券信息網(wǎng)，并著手完善制度建設(shè)。同時，央行副行長劉士余在公開場合透露，國務(wù)院已經(jīng)批準由央行主管信用評級行業(yè)。

在中央政府層面，從今年初召開的全國金融工作會議，到“兩會”期間的政府工作報告，再到國務(wù)院最新批轉(zhuǎn)的工作意見，均體現(xiàn)了對債券市場的高度重視。尤其在3月18日，國務(wù)院批轉(zhuǎn)《關(guān)于2012年深化經(jīng)濟體制改革重點工作的意見》，要求建立債券市場監(jiān)管協(xié)調(diào)機制，明確監(jiān)管責(zé)任，促進債券市場互聯(lián)互通。

刊登在央行網(wǎng)站的公告稱，此次監(jiān)管協(xié)調(diào)會議通過了《公司信用類債券部際協(xié)調(diào)機制議事規(guī)則》，并就進一步推動公司信用類債券市場改革發(fā)展有關(guān)問題進行了深入討論。會議強調(diào)，要遵循債券市場發(fā)展規(guī)律，在部際協(xié)調(diào)機制框架下，進一步加強協(xié)調(diào)合作，共同推動公司信用類債券市場健康發(fā)展。此次會議還就建立信用債數(shù)據(jù)信息的共享機制等具體事項達成一致意見。

分析人士認為，在當(dāng)前經(jīng)濟增長下行之際，決策層推動三部委建立監(jiān)管協(xié)調(diào)機制，有利于信用債市場的發(fā)展，體現(xiàn)了擴大直接融資，更好地滿足企業(yè)融資需求的精神。

國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所所長夏斌今年2月向媒體表示，應(yīng)在協(xié)調(diào)研究中國債券長期發(fā)展原則的基礎(chǔ)上，將債券市場的管理職責(zé)統(tǒng)一歸屬于證監(jiān)會。他還建議取消當(dāng)年債券發(fā)行總額限制，按風(fēng)險定價原則決定債券利率水平，取消債券發(fā)行的行政審批制，逐步由核準制過渡到備案制。

在周沅帆看來，為了更好地促進債市發(fā)展，各個監(jiān)管機構(gòu)在出臺規(guī)章制度的時候，應(yīng)當(dāng)盡量加強溝通協(xié)調(diào)，避免政令不一的現(xiàn)象。

在去年出版的《中國債券市場：發(fā)展與創(chuàng)新》一書中，交易商協(xié)會秘書長時文朝指出，近年來，我國債券市場快速發(fā)展，債券市場參與者之間的權(quán)利和義務(wù)關(guān)系比以往更加復(fù)雜，要最終確立和完善統(tǒng)一監(jiān)管體制，必須進一步完善市場的法律法規(guī)體系。

“債市統(tǒng)一涉及監(jiān)管權(quán)力的再分配，這是最大的難題。目前看來，部際協(xié)調(diào)機制更像是權(quán)宜之計，信用債市場究竟由誰統(tǒng)一監(jiān)管，似乎并未明確，但不容回避。”不愿透露姓名的債券市場人士說。攝影記者/高育文

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