中國今年正面臨外貿(mào)放緩、資金流出以及輸入型通脹三大挑戰(zhàn)，而應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)的主導(dǎo)思路，應(yīng)是完善匯率形成機(jī)制、增強(qiáng)雙向浮動(dòng)彈性。4月14日，央行宣布擴(kuò)大人民幣兌美元匯率浮動(dòng)幅度至1%，在增加匯率彈性上再邁一步。

挑戰(zhàn)之一：外貿(mào)放緩

今年一季度，進(jìn)出口總額同比增長7.3%，其中出口同比增長7.6%，進(jìn)口同比增長6.9%，均遠(yuǎn)低于歷史同期水平。特別是2月份出現(xiàn)了314.9億美元的貿(mào)易逆差，更是外貿(mào)數(shù)據(jù)有統(tǒng)計(jì)以來的月度最差值。今年的《政府工作報(bào)告》非常罕見地為貿(mào)易增長設(shè)置了目標(biāo)值，且“進(jìn)出口總額增長10%左右”的目標(biāo)，遠(yuǎn)低于過去10余年的平均增速，可見政府對(duì)今年貿(mào)易情況不樂觀。

出口方面，外需疲弱和貿(mào)易爭(zhēng)端增加將是兩大拖累因素。首先，危機(jī)后的世界經(jīng)濟(jì)正從高增長、低通脹的“大緩和”滑向“大衰退”，外圍經(jīng)濟(jì)疲弱將影響我國外需增長。IMF預(yù)計(jì)今年全球經(jīng)濟(jì)增速為3.25%，比過去兩年的5.2%和3.8%繼續(xù)放慢。今年歐盟經(jīng)濟(jì)增速預(yù)計(jì)為-0.5%，作為我國第一大貿(mào)易伙伴和最大出口市場(chǎng)，歐洲對(duì)我國的進(jìn)口增速從去年8月份起就開始逐月下降，今年前兩個(gè)月更是出現(xiàn)了自2010年初以來的首次負(fù)增長。

其次，今年將會(huì)面臨更多的貿(mào)易摩擦。危機(jī)之后，全球化進(jìn)程出現(xiàn)停滯，主要國家在經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)期均傾向于以重建制造業(yè)和擴(kuò)大出口帶動(dòng)復(fù)蘇，這是近幾年來貿(mào)易摩擦和貿(mào)易爭(zhēng)端明顯增多的主要原因，加之今年又是美國、法國、俄羅斯、韓國等諸多國家的大選年，作為第一大出口國的中國將面臨著更多的貿(mào)易乃至匯率爭(zhēng)端。

進(jìn)口方面，今年《政府工作報(bào)告》將全年的GDP增速目標(biāo)設(shè)置為7.5%，近8年以來首次低于8%，這可以反映政府對(duì)于潛在經(jīng)濟(jì)增速放緩的認(rèn)知以及經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量的重視。一方面，今年投資增速將受制于房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控和投融資平臺(tái)清理而難有起色，消費(fèi)也很難有爆發(fā)性的增長，因此，內(nèi)需的繼續(xù)放緩將會(huì)導(dǎo)致進(jìn)口增速放緩，另一方面，出口疲弱也會(huì)導(dǎo)致相關(guān)的進(jìn)口需求下降。盡管國際大宗商品的價(jià)格上漲會(huì)導(dǎo)致進(jìn)口被動(dòng)增加，但難以改變進(jìn)口增速放緩的現(xiàn)實(shí)。

隨著國內(nèi)外環(huán)境的變化，我國此前“投資-出口型”的增長模式必須進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整。對(duì)政府而言，最重要的是順應(yīng)時(shí)勢(shì)，轉(zhuǎn)變觀念，改變“出口導(dǎo)向”、“順差偏好”以及招商引資等傳統(tǒng)措施，將著力點(diǎn)轉(zhuǎn)向促進(jìn)內(nèi)需；對(duì)于企業(yè)來說，一方面可以將一些勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)向中西部地區(qū)或者國外以維持競(jìng)爭(zhēng)力，另一方面應(yīng)考慮通過技術(shù)進(jìn)步、人員培訓(xùn)、產(chǎn)業(yè)升級(jí)等方式，向產(chǎn)業(yè)鏈的上下游整合延伸，挖掘增值潛力。

挑戰(zhàn)之二：資本流出

去年四季度以來，我國跨境資本流動(dòng)出現(xiàn)了顯著變化，從大規(guī)模的資本流入逆轉(zhuǎn)為資本流出。國家外匯管理局（下稱“外匯局”）報(bào)告顯示，去年第四季度我國國際收支資本和金融項(xiàng)目逆差474億美元，資本凈流入由前三季度同比增長1.3倍，轉(zhuǎn)變?yōu)槿�年同比下�?2%。這導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備從去年10月的3.27萬億美元下降至年末的3.18萬億美元，同期的外匯占款也連續(xù)三個(gè)月下降，且降幅逐月擴(kuò)大，分別為-248億、-279億和-1003億。外匯儲(chǔ)備與外匯占款雙降，這是自1998年東南亞金融危機(jī)以來首次出現(xiàn)。今年以來外匯占款實(shí)現(xiàn)正增長，但仍低于平均水平。

資本流出的直接原因是歐債危機(jī)影響之下的資金回流。去年10月份，歐債危機(jī)由國債市場(chǎng)蔓延至銀行間市場(chǎng)，為彌補(bǔ)風(fēng)險(xiǎn)敞口和滿足資本監(jiān)管要求，部分國際資本流回歐洲救急。這一現(xiàn)象今年仍可能出現(xiàn)：一方面，一季度歐債危機(jī)有所緩和，但主要受歐洲央行兩輪長期再融資操作（LTRO）的推動(dòng)，危機(jī)只是被掩蓋卻并沒得到解決，歐洲金融體系仍面臨著較高的風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，歐盟設(shè)定的9%的銀行業(yè)核心資本充足率高于巴塞爾協(xié)議III的標(biāo)準(zhǔn)，2012年6月30日之前必須達(dá)標(biāo)，歐美銀行業(yè)將面臨資本補(bǔ)充壓力，可能會(huì)收縮在新興市場(chǎng)的業(yè)務(wù)。

更重要的原因則是人民幣升值預(yù)期的逆轉(zhuǎn)。去年9月底，香港市場(chǎng)上美元兌人民幣一年期NDF相比于央行公布的匯率中間價(jià)開始出現(xiàn)貶值預(yù)期，并持續(xù)到今年1月中旬。3月13日開始，貶值預(yù)期再度出現(xiàn)，并一直持續(xù)到現(xiàn)在。盡管此間央行公布的人民幣兌美元匯率中間價(jià)連續(xù)升值，但離岸市場(chǎng)上的貶值預(yù)期卻更趨強(qiáng)烈。

貶值預(yù)期主要基于三點(diǎn)：一是中國經(jīng)濟(jì)增速將會(huì)繼續(xù)放緩，而諸如投融資平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)、民間借貸風(fēng)險(xiǎn)、老齡化加速等一些深層次問題也在不斷暴露，外圍市場(chǎng)對(duì)人民幣走勢(shì)的預(yù)期會(huì)相應(yīng)調(diào)整；二是今年存在降息可能，人民幣和美元之間利差將會(huì)縮小，加之房地產(chǎn)市場(chǎng)面臨持續(xù)的政策壓力，房價(jià)會(huì)繼續(xù)回調(diào)，這將削弱人民幣對(duì)外資的吸引力；三是隨著順差占GDP比重的繼續(xù)降低，人民幣正在接近均衡匯率水平，官方將會(huì)改變此前單邊升值的做法，而代之以更強(qiáng)的雙向波動(dòng)，這也將會(huì)導(dǎo)致資金流入減少甚至出現(xiàn)凈流出。

因此，對(duì)于當(dāng)前這種局面必須保持警惕。

首先，應(yīng)該建立對(duì)短期資本流動(dòng)的監(jiān)測(cè)和預(yù)警機(jī)制，不貿(mào)然開放資本項(xiàng)目，防止資金無序流出可能導(dǎo)致的金融風(fēng)險(xiǎn)。其次，央行應(yīng)根據(jù)情況下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，向貨幣市場(chǎng)釋放流動(dòng)性，防止因外匯占款減少而造成的流動(dòng)性短缺。第三，采取措施，穩(wěn)定外資。外匯局近期上調(diào)了QFII和RQFII的額度，各家銀行的長期外債限額也被大幅上調(diào)，其實(shí)就是出于此種考慮。

挑戰(zhàn)之三：輸入型通脹

今年，“穩(wěn)增長”取代“防通脹”成為經(jīng)濟(jì)工作的主要任務(wù)。今年前三個(gè)月CPI同比漲幅為3.8%，繼續(xù)下行，市場(chǎng)預(yù)測(cè)全年漲幅約為3.5%，遠(yuǎn)低于去年的5.4%。導(dǎo)致今年CPI下行的主要原因，包括經(jīng)濟(jì)增速下滑導(dǎo)致的總需求放緩、貨幣增速回歸常態(tài)以及翹尾因素減弱，特別是翹尾因素比去年降低大約1個(gè)百分點(diǎn)，是最為直接的向下拉動(dòng)因素。CPI的下行為我國推進(jìn)資源品價(jià)格改革準(zhǔn)備了條件。

但是，這并不意味著物價(jià)壓力的回落，事實(shí)上，我國的潛在通脹壓力正在逐年上升：劉易斯拐點(diǎn)臨近導(dǎo)致的民工荒現(xiàn)象正在大面積推升勞動(dòng)力成本，土地、資源、環(huán)境等要素成本也面臨著長期、剛性的上升壓力，這些都將推高CPI的中樞。從短期來看，需要警惕的則是輸入型通脹。

今年以來，國際原油價(jià)格漲勢(shì)明顯。布倫特原油以及美國西得克薩斯中質(zhì)油（WTI）價(jià)格均已達(dá)到金融危機(jī)以來的高點(diǎn)。原油價(jià)格的暴漲帶動(dòng)了國際糧價(jià)的上漲，并共同推動(dòng)國際大宗商品價(jià)格指數(shù)由去年12月中旬的474.5點(diǎn)上升至3月中旬的505點(diǎn)。

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