曉晴

“創(chuàng)業(yè)板退市制度的推出并非以達(dá)到公司退市為目的，而是起到一種震懾和警惕的作用。”對于5月1日起即將實施的創(chuàng)業(yè)板退市制度，華泰證券研究員郭春燕如是說。

4月20日，深交所正式發(fā)布創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則(2012年修訂)，并于今年5月1日起施行。

不過，退市制度的實施仍給創(chuàng)業(yè)板帶來了巨大的心理壓力。4月23日，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)在早盤低開之后全天呈單邊下挫走勢。截至終盤，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)報690.43點，大跌5.25%。成交額也急劇放大至121.8億元，較前一交易日放大逾四成，達(dá)42.29%。

當(dāng)天，創(chuàng)業(yè)板跌停個股達(dá)到35只，占比超過一成。來自廣州萬隆的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)天共計有26.5億元資金逃離創(chuàng)業(yè)板。

“前期投資者對創(chuàng)業(yè)板退市政策出臺的悲觀預(yù)期，目前來看依然還是反應(yīng)不充分的。因此，我們預(yù)期在后期這種悲觀情緒或?qū)�會出現(xiàn)強化的情況，這將會導(dǎo)致部分估值風(fēng)險較高的偽成長型個股繼續(xù)出現(xiàn)下跌。”當(dāng)天，某不愿具名的券商研究員說。

兩三年后或現(xiàn)退市公司

中金公司研究員汪超認(rèn)為，對照創(chuàng)業(yè)板退市標(biāo)準(zhǔn)，凈利潤和凈資產(chǎn)情況將成為考量創(chuàng)業(yè)板公司退市的兩個核心指標(biāo)。

不過，此前，2010年年報中，創(chuàng)業(yè)板公司中還沒有出現(xiàn)凈利潤和凈資產(chǎn)為負(fù)的情況。在最新公布2011年年報中，創(chuàng)業(yè)板僅當(dāng)升科技(300073.SZ)日前調(diào)整了2011年年報凈利潤，成為創(chuàng)業(yè)板中首家出現(xiàn)年度虧損的公司。

“以此來看，創(chuàng)業(yè)板的退市風(fēng)險可能要在2-3年后方能有所體現(xiàn)。但是，其間也不排除因會計報表造假、破產(chǎn)以及重大違法行為等其他小概率事件出現(xiàn)退市情況。”汪超稱。

國金證券分析師徐煒也表示，目前的退市制度而言，創(chuàng)業(yè)板并不會出現(xiàn)大量的退市現(xiàn)象。

雖然創(chuàng)業(yè)板退市新規(guī)對凈資產(chǎn)為負(fù)的上市公司將加快其退市速度。但是，目前創(chuàng)業(yè)板沒有一家公司存在資不抵債的情況。并且，自2009年開板以來，創(chuàng)業(yè)板整體負(fù)債水平是逐年降低的。從2009年的平均36%下降至2010年的22%，再下降至2011年的平均19%。同時，高負(fù)債創(chuàng)業(yè)板公司(指資產(chǎn)負(fù)債率超過60%以上)占比也在逐年下降。從2009年的占比10.4%下降到2010年7.4%，再下降至2011年的0.7%。

此外，從已公布2011年年報的創(chuàng)業(yè)板公司來看，目前僅2家公司資產(chǎn)負(fù)債率在60%以上。截至2011年年末，創(chuàng)業(yè)板公司中，僅大禹節(jié)水(300021.SZ)和長方照明(300301.SZ)期末資產(chǎn)負(fù)債率在60%的警戒線以上，分別為61.91%和60.44%。

與此同時，由于首發(fā)時均大幅超募，多達(dá)230家創(chuàng)業(yè)板公司期末資產(chǎn)負(fù)債率均低于30%。其中，91家創(chuàng)業(yè)板公司2011年年末的資產(chǎn)負(fù)債率更是低于10%以下。

退市效果待檢驗

汪超表示，短期而言，盡管退市制度能抑制創(chuàng)業(yè)板整體估值水平，長期有利于引導(dǎo)市場價值投資理念，但能否真正改變股市“差而不退”現(xiàn)象尚需時間檢驗。

此前，自2001年實行《虧損上市公司暫停上市和終止上市實施辦法(修訂)》以來，A股退市公司總計僅有40余家，占目前A股上市公司個數(shù)的比重近2%。而《中小企業(yè)板股票暫停上市、終止上市特別規(guī)定》自2007 年出臺至今，中小板尚未出現(xiàn)過上市公司退市的現(xiàn)象。

新政虛晃一槍 創(chuàng)業(yè)板退市名嚴(yán)實松

“主要是提前借殼和非經(jīng)常性盈利轉(zhuǎn)正均會在一定程度上影響未來創(chuàng)業(yè)板退市制度的效果。”汪超稱。

汪超認(rèn)為，雖然《上市規(guī)則》對借殼上市和通過非經(jīng)常性損益提升拖延退市的做法進行了很大程度上的限制，但畢竟《上市規(guī)則》中只對暫停上市階段的公司進行了借殼和重組限制，績差的創(chuàng)業(yè)板公司仍可在發(fā)生連續(xù)三年虧損之前通過借殼和重組來避免被暫停上市。

歷史數(shù)據(jù)顯示，連續(xù)兩年虧損的上市公司中有1/3左右是通過借殼或重組的方式提前避免了公司被暫停上市，《上市規(guī)則》出臺后，創(chuàng)業(yè)板中連續(xù)兩年虧損的公司提前尋找借殼公司或進行內(nèi)部重組的動力因此會更足。

此外，《上市規(guī)則》規(guī)定創(chuàng)業(yè)板公司連續(xù)3年凈利潤為負(fù)將暫停上市，這意味著很多連續(xù)兩年虧損后的公司仍可通過政府補貼、資產(chǎn)變賣、債務(wù)減免等方式使得第三年的凈利潤出現(xiàn)非經(jīng)常性轉(zhuǎn)正。

統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明，排除借殼和重組因素，有35%的連續(xù)虧損公司通過這種方式避免了被暫停上市。因此，上述兩方面的原因會在一定程度上影響未來創(chuàng)業(yè)板退市制度的效果。

不過，汪超也稱，由于對借殼上市規(guī)定較嚴(yán)，此前A股公司在退市預(yù)警后最終因虧損退市的概率只有2%左右，新規(guī)要求下未來創(chuàng)業(yè)板公司在連續(xù)兩年虧損后最終退市的概率或大幅提升至22%。

特別是“主營業(yè)務(wù)沒有發(fā)生重大變化”條款，限制了暫停上市的創(chuàng)業(yè)板公司通過其他行業(yè)公司以及母公司置換優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的可能，而補充材料縮短至30個交易日也使得公司基本不具備借殼或資產(chǎn)重組的準(zhǔn)備時間。

從歷史統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，A股此前發(fā)生過暫停上市的股票有3%是通過內(nèi)部資產(chǎn)重組恢復(fù)上市、55%是由借殼上市恢復(fù)上市、另有12%是通過資產(chǎn)處理、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、財政補貼以及債務(wù)重組等方式，使得凈利潤出現(xiàn)非經(jīng)常性轉(zhuǎn)正恢復(fù)上市。而真正由主營業(yè)績增長恢復(fù)上市的公司只有12%。

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