全民PE的行業(yè)盛況仿佛還在昨日。然而，當(dāng)大部分行業(yè)大佬都放下身段出席投中集團(tuán)近日主辦的2012ChinaVenture中國(guó)投資年會(huì)，其背后透露出的信息卻是：中國(guó)的PE行業(yè)不得不正視“暴利時(shí)代”已經(jīng)結(jié)束的現(xiàn)實(shí)。當(dāng)高速蓬勃的擴(kuò)展使市場(chǎng)上冒出多達(dá)4000多家基金的時(shí)候，惡意競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致募資難，快速增長(zhǎng)亦招來(lái)各種潛在的行業(yè)變數(shù)，或?qū)⒑芸旖o中國(guó)PE行業(yè)帶來(lái)洗牌和整合。

惡性競(jìng)爭(zhēng)募資難

挑動(dòng)這趨勢(shì)的因素已經(jīng)逐步顯現(xiàn)，投資者用腳投票或許最直接地反映出市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)PE的看淡情緒。

近日，滬上某國(guó)有銀行一位私人銀行產(chǎn)品經(jīng)理對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者表示：“從去年開(kāi)始，銀行理財(cái)方面關(guān)于PE、VC的產(chǎn)品銷售情況日益下滑，不少銀行甚至停止做PE募資的銷售渠道。”原因包括多方面，首先通常5+2或7+2的投資期限較長(zhǎng)，而且在此數(shù)年期間，投資交易的透明度較差，銀行方面也難以追蹤。

外資PE機(jī)構(gòu)德太TPG合伙人黃晶生在出席2012年ChinaVenture投資年會(huì)時(shí)對(duì)記者表示，野蠻生長(zhǎng)期間行業(yè)的惡意價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，直接導(dǎo)致了二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)股票價(jià)格甚至倒逼私募股權(quán)融資價(jià)格。站在這個(gè)角度上，如果投資者手握現(xiàn)金，與其去投資PE做LP，還不如在二級(jí)市場(chǎng)上買(mǎi)股票更具有投資成本優(yōu)勢(shì)。

另一外資PE機(jī)構(gòu)貝恩投資董事總經(jīng)理李立明也公開(kāi)表示，國(guó)內(nèi)萬(wàn)家PE的“瘋狂景象”對(duì)整個(gè)行業(yè)來(lái)說(shuō)并非健康生態(tài)，眾多PE之間的競(jìng)爭(zhēng)仍屬低層次的同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)，價(jià)高者得的原始惡性競(jìng)爭(zhēng)對(duì)行業(yè)造成非常負(fù)面影響。

在全球私募股權(quán)投資最成熟發(fā)達(dá)的美國(guó)，PE機(jī)構(gòu)數(shù)量也僅千家左右，而且各有明確的行業(yè)分類，不同規(guī)模的機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)層次也不同。

“黑天鵝”事件

剛提交招股說(shuō)明書(shū)的來(lái)伊份因?yàn)槊垧T安全生產(chǎn)問(wèn)題遭曝光，導(dǎo)致IPO前途充滿變數(shù);當(dāng)中國(guó)最大的租車公司神州租車因?yàn)槿A爾街機(jī)構(gòu)投資人看空中國(guó)公司而臨時(shí)取消在美IPO，臨門(mén)一腳認(rèn)輸告退，被套牢最郁悶的莫過(guò)于德同資本和聯(lián)想控股。

分析人士指出，高速發(fā)展的PE行業(yè)也難免遭遇來(lái)自資本市場(chǎng)和監(jiān)管環(huán)境的諸多變數(shù)，給盲目擴(kuò)張敲響警鐘，也凸顯出如今PE通過(guò)IPO退出的渠道出現(xiàn)障礙。

紅杉資本中國(guó)合伙人計(jì)越表示，目前中國(guó)PE投資項(xiàng)目中大概有50%至70%是可以賺錢(qián)的，每個(gè)項(xiàng)目的平均回報(bào)在三四倍，而隨著行業(yè)日益成熟，投資項(xiàng)目賺錢(qián)的可能只有20%至30%。

中國(guó)PE過(guò)度依賴IPO退出也導(dǎo)致了行業(yè)透支。羅仕證券中國(guó)首席代表馬峻對(duì)記者表示，前期不少在美國(guó)上市的中國(guó)公司自IPO之后就股價(jià)大跌，不乏跌破IPO發(fā)行價(jià)八成，使不少當(dāng)初參與新股發(fā)售的機(jī)構(gòu)投資者處于“深度套牢”狀態(tài)，如今再有中國(guó)公司在美國(guó)發(fā)售新股IPO就非常困難。這的確影響到部分PE、VC美元基金的退出，因?yàn)樵谥袊?guó)90%的基金退出是通過(guò)IPO管道，在美國(guó)和歐洲等發(fā)達(dá)市場(chǎng)，這個(gè)比例可能只有10%。

在這樣的情況下，另有行業(yè)人士對(duì)記者表示，由于IPO市場(chǎng)的不確定性增大，并購(gòu)、轉(zhuǎn)讓退出可能是今年P(guān)E、VC退出投資的主要發(fā)展方向。

至于近期盛傳的國(guó)稅總局制定合伙企業(yè)和合伙人所得稅實(shí)施辦法相關(guān)草案，可能涉及高達(dá)40%的浮盈溢價(jià)征稅，多位PE人士均對(duì)記者表示：“高額征稅政策出臺(tái)執(zhí)行可能性很小，無(wú)需過(guò)多擔(dān)憂和過(guò)分炒作解讀。”其中君聯(lián)資本董事總經(jīng)理陳浩對(duì)本報(bào)記者表示，希望政府在制定政策的時(shí)候更多了解行業(yè)運(yùn)作模式和特征，并給PE、VC行業(yè)作出統(tǒng)一政策的指引，而不是僅僅一個(gè)籠統(tǒng)的稅率。

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