4月27日，國(guó)內(nèi)四家期貨交易所均發(fā)出通知，大幅度下調(diào)現(xiàn)有期貨品種手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，各品種調(diào)降幅度從12.5%到50%不等，平均下調(diào)幅度約30%。此次期貨手續(xù)費(fèi)下調(diào)，將對(duì)期貨投資者減負(fù)、為期貨公司增收、為期貨市場(chǎng)的中遠(yuǎn)期發(fā)展產(chǎn)生重大積極影響，期貨量倉(cāng)交易規(guī)模也有望顯著擴(kuò)展。
下調(diào)力度空前
為促進(jìn)期市發(fā)展，國(guó)內(nèi)期貨交易所曾各自出臺(tái)過(guò)下調(diào)手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)、手續(xù)費(fèi)雙邊改單邊等優(yōu)惠措施。而2010年11月份，為抑制通貨膨脹和控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，上述優(yōu)惠措施相繼被取消。前期已經(jīng)有銅和白糖等品種手續(xù)費(fèi)出現(xiàn)松動(dòng)。而此次三大期貨交易所全面下調(diào)所有品種手續(xù)費(fèi)，力度之大、幅度之大、范圍之廣在國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)是空前的，由此將對(duì)國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)的中長(zhǎng)期發(fā)展產(chǎn)生重大利好。
從此次品種手續(xù)費(fèi)下調(diào)幅度對(duì)比觀察，上期所的天膠（手續(xù)費(fèi)，下同）降幅達(dá)到50%~66.7%，鉛、鋅、線材降幅為50%，顯示由于天膠及鋅交易規(guī)模縮減、鉛交易淡靜、線材交易低迷，而成為上期所下調(diào)的重點(diǎn)品種，黃金降幅也達(dá)到33.3%，顯示上期所將通過(guò)黃金成本下調(diào)，進(jìn)一步拓展其交易規(guī)模。大商所大豆、豆粕、玉米下調(diào)幅度分別為50%、33%、25%，上述活躍品種交易規(guī)模有望更加擴(kuò)展，而大豆2號(hào)下調(diào)幅度也達(dá)到50%，反映大商所激活該品種淡靜交易的目的。鄭商所所有品種下調(diào)幅度均達(dá)到20%，反映鄭商所全面激活所有品種交易的思路。股指期貨下調(diào)幅度達(dá)到30%，反映中金所通過(guò)降低該品種交易成本，拓展其量倉(cāng)交易規(guī)模的目的。
交易規(guī)模將拓展
從經(jīng)濟(jì)學(xué)理論分析，商品銷(xiāo)售成本越高，則銷(xiāo)售規(guī)模將越小，反之，商品銷(xiāo)售成本越低，則銷(xiāo)售規(guī)模將越大。期貨市場(chǎng)如果考慮交易成本的話，理論上是負(fù)和市場(chǎng)，投資者不但承擔(dān)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和交易風(fēng)險(xiǎn)，而且還承擔(dān)相對(duì)沉重的交易成本壓力，尤其是對(duì)于短線交易、高頻交易而言，成本壓力更加沉重。同時(shí)，期貨交易如果成本過(guò)高，將顯著抑制投資者進(jìn)入市場(chǎng)并參與期貨交易的意愿，并由此而抑制市場(chǎng)投機(jī)資金頻繁進(jìn)出所構(gòu)成的流動(dòng)性，如果期貨市場(chǎng)或者期貨板塊、期貨品種缺乏足夠的資金流動(dòng)性，則市場(chǎng)缺乏厚度，難以抵御大資金進(jìn)駐的沖擊作用，投資投機(jī)資金、套保套利資金將無(wú)法實(shí)現(xiàn)各自基本功能，市場(chǎng)運(yùn)行效率和質(zhì)量將顯著降低，期貨市場(chǎng)也將無(wú)法發(fā)揮其應(yīng)有的發(fā)現(xiàn)價(jià)格、回避風(fēng)險(xiǎn)的基本功能，更難以實(shí)現(xiàn)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)、國(guó)民經(jīng)濟(jì)服務(wù)的遠(yuǎn)大目標(biāo)。
因此，適度下調(diào)期貨交易手續(xù)費(fèi)水平，將顯著增強(qiáng)投資者尤其是短線投機(jī)者、高頻交易者參與期貨交易的意愿，增強(qiáng)投資投機(jī)資金流動(dòng)性，拓展市場(chǎng)成交量和持倉(cāng)量，增加市場(chǎng)厚度，降低投資者參與期貨交易的沖擊性風(fēng)險(xiǎn)和成本，繼而對(duì)套保套利資金市場(chǎng)避險(xiǎn)需求產(chǎn)生積極影響，由此為實(shí)現(xiàn)期貨市場(chǎng)服務(wù)產(chǎn)業(yè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和國(guó)民經(jīng)濟(jì)的目標(biāo)打下扎實(shí)基礎(chǔ)。
從手續(xù)費(fèi)與成交量的對(duì)比關(guān)系分析，兩者呈現(xiàn)一定程度的負(fù)相關(guān)關(guān)系，即手續(xù)費(fèi)上調(diào)則成交量縮減，而手續(xù)費(fèi)下調(diào)則成交量擴(kuò)增。而實(shí)際上，手續(xù)費(fèi)是決定成交量的一個(gè)重要因素，成交量則對(duì)手續(xù)費(fèi)具有反向作用。上調(diào)手續(xù)費(fèi)固然可能增收，但成交量縮減，手續(xù)費(fèi)總收入可能不增反減，而下調(diào)手續(xù)費(fèi)雖然讓利于投資者，表面看，對(duì)于期貨交易所和期貨公司是減收，但交易成本下降導(dǎo)致成交量拓展，手續(xù)費(fèi)總收入可能不減反增，“薄利多銷(xiāo)”說(shuō)的就是這個(gè)道理。不僅如此，由于短線交易者、高頻交易者交易成本較高，因此下調(diào)手續(xù)費(fèi)對(duì)于上述交易者的減負(fù)作用較大，并顯著增強(qiáng)其入市交易意愿，他們的積極性被調(diào)動(dòng)后，將帶動(dòng)中長(zhǎng)線資金積極進(jìn)駐市場(chǎng)，即成交量的拓展將為持倉(cāng)量的擴(kuò)展創(chuàng)造有利條件，期貨市場(chǎng)將進(jìn)入全面活躍的良性循環(huán)之中。
（作者為興業(yè)期貨高級(jí)研究員）
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