重組一年多的山東能源集團(tuán)（下簡稱“山能集團(tuán)”）整體上市工作獲得進(jìn)展，確定將通過借殼方式實現(xiàn)上市，且借殼目標(biāo)也已基本選定。

近日，記者通過多個渠道獨家獲悉，由中信證券擔(dān)綱的山能集團(tuán)上市工作已經(jīng)大致確定上市路徑，即通過借殼登陸資本市場，而亞星化學(xué)（600319.SH）是借殼主要備選。目前，相關(guān)材料已報山東省國資委等待批準(zhǔn)。

2011年3月掛牌成立的山能集團(tuán)由山東省內(nèi)6家省屬煤炭企業(yè)重組而成，2011年產(chǎn)煤10821萬噸，實現(xiàn)銷售收入1560億元，利潤172億元。

山能集團(tuán)成立之初即確定了“產(chǎn)業(yè)經(jīng)營與資本運(yùn)營并舉”的發(fā)展思路，推進(jìn)企業(yè)資產(chǎn)證券化工作。

今年2月，山能集團(tuán)董事長卜昌森曾對媒體介紹說，山能集團(tuán)重組上市工作全面啟動，中介機(jī)構(gòu)已選定并開展工作，年內(nèi)將完成股份公司設(shè)立等階段性目標(biāo)，力爭在3到5年內(nèi)通過IPO或借殼方式實現(xiàn)集團(tuán)內(nèi)關(guān)聯(lián)度高的主要產(chǎn)業(yè)整體上市。

整體上市路徑浮出

對于整體上市，一方面來自國資委的要求，另方面也是借鑒同類企業(yè)的教訓(xùn)。

以兗州煤業(yè)為例，兗礦集團(tuán)未上市的煤化工板塊投資已達(dá)200多億元，但這個板塊最好時盈利不過7億多元，虧損最多時卻達(dá)20多億元，但由于是煤業(yè)主業(yè)上市，其它板塊的虧損要靠主業(yè)分紅彌補(bǔ)。

兗礦集團(tuán)高管就曾私下抱怨，像2009年的時候盈利60多億元，分紅出去的達(dá)30億，而剩下的30多億，要補(bǔ)貼非煤、物業(yè)等20多億元，實際上集團(tuán)公司真正能夠分配的利潤只有五六億元。

據(jù)本報記者了解，山能集團(tuán)的整體上市指的是“關(guān)聯(lián)度高的主要產(chǎn)業(yè)”，在山能集團(tuán)非煤板塊中有一些產(chǎn)業(yè)相對獨立，盈利前景可觀，像新汶礦業(yè)的建材、煤機(jī)制造，龍礦的油頁巖煉油等板塊有望單獨在中小板或創(chuàng)業(yè)板上市。

之所以選擇亞星化學(xué)，業(yè)內(nèi)人士介紹，主要原因一是這個殼相對干凈，盤子小價格低借殼成本相對也比較低，不足之處可能會影響到流通盤的比例。而濰坊國資委也希望促成此事，避免其被ST。但鑒于證監(jiān)會借殼上市的相關(guān)規(guī)定，山能集團(tuán)成立只有一年多，估計這個程序還要先完成股份公司設(shè)立再說。

4月25日，亞星化學(xué)收到證監(jiān)會山東監(jiān)管局的《行政監(jiān)管措施決定書》，涉及公司三個重大事項均未及時進(jìn)行信息披露。這已是該公司連續(xù)三年被證監(jiān)會點名，而三次點名均與大股東侵占、損害上市公司有關(guān)，此次點名涉及大股東對外借款，亞星化學(xué)則“在未履行相應(yīng)審批程序及信息披露義務(wù)的情況下為該筆借款提供了保證擔(dān)保”。此前兩次則是大股東亞星集團(tuán)違規(guī)占用上市公司資金。

作為一家老牌國有企業(yè)，亞星化學(xué)母公司亞星集團(tuán)曾在上世紀(jì)九十年代創(chuàng)造“比價管理”模式成為全國爭相學(xué)習(xí)的明星企業(yè)，2004年亞星集團(tuán)改制，企業(yè)高管組成的亞星投資占集團(tuán)49％股份，濰坊國資委占比51％為控股股東。但此后企業(yè)逐漸沉寂。

究其原因，集團(tuán)剝離包袱將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)上市不能說不是一個最初的誘因，2001年亞星化學(xué)招股書披露，亞星集團(tuán)總資產(chǎn)13億元，凈資產(chǎn)只有5億元。而目前傳聞亞星集團(tuán)負(fù)債已達(dá)26億元。

深層原因

山能集團(tuán)之所以強(qiáng)調(diào)整體上市首先就是期望以市場和資本的規(guī)則以最經(jīng)濟(jì)的方式完成企業(yè)重組的陣痛期。

今年3月在山能集團(tuán)成立一周年座談會上，卜昌森告訴記者，從全國看煤炭企業(yè)的整合重組基本是以一個企業(yè)主體兼并吸收而成，山西、陜西、河南及河北莫不如此，打破成規(guī)重新組建的只有山東和黑龍江。

這意味著重組的成本更高管理更加復(fù)雜。卜昌森就說，籌備組建階段和組建之初，我們最擔(dān)心的是六家企業(yè)“貌合神離”、“合而不聚”，也就是不能有效融合。

落實到操作層面便是六家企業(yè)的子孫公司層出不窮。眾所周知，2000年前煤炭行業(yè)整體低迷，為自救各企業(yè)紛紛興建三產(chǎn)企業(yè)以求突破，而近十年來主業(yè)興旺的同時也帶動了上下游產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展，各煤炭企業(yè)近水樓臺搶占先機(jī)又上馬了一批新的三產(chǎn)企業(yè)，所謂衰也三產(chǎn)興也三產(chǎn)，但統(tǒng)一到山能集團(tuán)之中卻顯得枝葉過于繁茂。

一組數(shù)據(jù)可以看出。山能集團(tuán)所屬產(chǎn)業(yè)大致分煤炭與非煤產(chǎn)業(yè)，其中非煤產(chǎn)業(yè)已經(jīng)超過煤炭產(chǎn)業(yè)，兩者營收比例為46：54。非煤產(chǎn)業(yè)2011年營收達(dá)到842.4億元，但利潤率卻極不平衡，非煤產(chǎn)業(yè)全部利潤率卻只占總利潤的3％左右，只有2億－3億元。

對此，山能集團(tuán)高管說：“實際上這兩三個億也是賬面上的數(shù)字，比如我們供煤給自己的電廠，就不是按市場價結(jié)算，利潤自然就轉(zhuǎn)移給他。”

所以，卜昌森介紹說：成立一年我們主要抓了三件大事。首先就是制定集團(tuán)戰(zhàn)略。這個戰(zhàn)略一是制定目標(biāo)，到2015年實現(xiàn)煤炭產(chǎn)能3.44億噸，營收2700億元，進(jìn)入世界500強(qiáng)，成為國際化公司等；二是完善四大板塊的產(chǎn)業(yè)布局，包括傳統(tǒng)和新興能源、裝備制造、煤化工和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)。

如果說制定目標(biāo)是企業(yè)發(fā)展的第一要務(wù)的話，啟動上市程序則是目前相對有效的規(guī)范國有企業(yè)發(fā)展的路徑。

山能集團(tuán)上市顯然還有更深層次的原因。希望借助資本市場加快集團(tuán)“走出去”的步伐和抵御行業(yè)產(chǎn)能過剩的沖擊。

卜昌森介紹說，山東是資源小省，按可采儲量只占全國的1.8％，但煤耗占全國10％。山東電力緊張是政府最頭疼的事，尤其逢年過節(jié)更是如此。煤炭開采量卻在逐年下降，2002年前山東產(chǎn)量全國第二位，現(xiàn)在已經(jīng)排在第六位，下一步安徽、新疆、寧夏都可能超過山東。

現(xiàn)在煤炭企業(yè)已經(jīng)基本完成在全國的跑馬圈地，山能集團(tuán)下一步的重點是走出國門。像加拿大、澳大利亞和哥倫比亞都有相關(guān)資源納入山能集團(tuán)視野。在走出去的過程中擁有規(guī)范的上市公司自然會增加談判籌碼。

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本文標(biāo)題：借殼亞星化學(xué) 山能集團(tuán)上市路徑漸明

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