業(yè)務(wù)增長(zhǎng)迅猛
莎士比亞的劇作《哈姆雷特》中有這樣一句警世之言：“既不要找人借錢，也不要借錢給人。”eBay（微博）在線支付服務(wù)PayPal便遵從了這一建議，收取交易處理費(fèi)，而不是將錢借給那些可能最終無(wú)力償還的人。但作為eBay發(fā)展最為快速的業(yè)務(wù)之一，信用支付工具Bill Me Later（以下簡(jiǎn)稱“BML”）正在改變這種信條。
BML向網(wǎng)購(gòu)者提供信用，讓他們可以在購(gòu)買商品數(shù)個(gè)月以后付款。eBay在2008年金融危機(jī)期間以近10億美元的價(jià)格收購(gòu)了BML。去年，BML累計(jì)借貸額為23億美元，同比增長(zhǎng)64%。eBay定于7月18日發(fā)布第二季度財(cái)報(bào)，BML的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)能否與eBay保持一致，屆時(shí)就將水落石出。
分析師指出，BML可能會(huì)成為刺激eBay利潤(rùn)增長(zhǎng)的新來(lái)源，同時(shí)還會(huì)對(duì)eBay旗下其他業(yè)務(wù)具有推動(dòng)作用。例如，由于降低了融資成本，它能夠提升PayPal的盈利能力。
美國(guó)投資公司W(wǎng)edbush Securities分析師吉爾·魯利亞（Gil Luria）說(shuō)：“BML是eBay旗下最知名、發(fā)展最快的業(yè)務(wù)之一，我認(rèn)為它未來(lái)在eBay的地位會(huì)更加突出。BML之所以變得日趨重要，是因?yàn)樗沟胑Bay可以將PayPal變?yōu)橐豢钬浾鎯r(jià)實(shí)的金融產(chǎn)品，而非純粹的交易工具。”
面臨信用風(fēng)險(xiǎn)
不過，魯利亞也警告稱：“隨著BML業(yè)務(wù)不斷壯大，PayPal將面臨更多的信用風(fēng)險(xiǎn)”，一旦BML業(yè)務(wù)規(guī)模上升到一定程度，而PayPal的增長(zhǎng)速度放緩，那么eBay的股票估值恐怕會(huì)面臨下行壓力。但眼下，BML正在幫助eBay不斷在在線支付領(lǐng)域開拓新的市場(chǎng)。
市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)Javelin Strategy & Research在最新研究報(bào)告中稱，BML在2011年最受歡迎替代在線支付服務(wù)排行榜中排名第三，僅次于PayPal和亞馬遜（微博）旗下支付業(yè)務(wù)。報(bào)告顯示，BML的市場(chǎng)份額為14%，而2010年只有1%。
投資公司Needham凱利·萊斯（Kerry Rice）在一份投資報(bào)告中稱：“BML和PayPal是兩款功能強(qiáng)大的支付工具，主導(dǎo)著在線支付市場(chǎng)。BML的快速增長(zhǎng)應(yīng)該會(huì)讓推動(dòng)eBay支付業(yè)務(wù)的營(yíng)收增長(zhǎng)。”
摩根士丹利分析師斯科特·德威特（Scott Devitt）預(yù)計(jì)，到2015年BML營(yíng)收將達(dá)到5億美元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于2011年的近2億美元。德威特今年早些時(shí)候在一份投資報(bào)告中寫道，BML運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)在2012年將接近于7000萬(wàn)美元，隨著市場(chǎng)份額不斷增加，這項(xiàng)業(yè)務(wù)的利潤(rùn)會(huì)更高。
海外資金回流
BML最大的益處之一是，它為eBay提供了一個(gè)賺錢的工具，令其可以充分利用70億美元海外現(xiàn)金儲(chǔ)備獲利。由于這筆巨額現(xiàn)金存在海外，eBay無(wú)法以派息的形式回報(bào)投資者，因?yàn)橐坏⿲⑦@筆錢回流美國(guó)本土，將遭受巨額征稅。
從2010年9月份開始，eBay的部分海外現(xiàn)金儲(chǔ)備成為BML借貸產(chǎn)品組合的主要資金來(lái)源——BML客戶支付的標(biāo)準(zhǔn)年利息接近20%。截至今年第一季度，這種產(chǎn)品組合有一半資金來(lái)自于eBay的海外現(xiàn)金。
今年四月，在eBay發(fā)布第一季度財(cái)報(bào)以后，公司CEO約翰·多納霍（John Donahoe）在接受采訪時(shí)說(shuō)：“BML確實(shí)可以讓我們的海外現(xiàn)金得到有效利用。它給我們帶來(lái)的回報(bào)遠(yuǎn)超1%。”多納霍稱，是eBay CFO鮑勃·斯旺（Bob Swan）提出了利用BML解決海外現(xiàn)金使用問題的主意：“他會(huì)盡可能抓住每一個(gè)機(jī)會(huì)，讓我們的資金回流。”
分析師表示，BML還可以幫助PayPal降低融資成本。目前，PayPal半數(shù)以上交易通過維薩、萬(wàn)事達(dá)等現(xiàn)有支付網(wǎng)絡(luò)的借記卡和信用卡融資。但在這種情況下，PayPal 需支付高昂的費(fèi)用。但如果PayPal客戶使用BML服務(wù)，PayPal則可以避免支付這種費(fèi)用，進(jìn)而提升了利潤(rùn)率。
據(jù)德威特估計(jì)，一旦BML的服務(wù)占到PayPal總交易量的1%，PayPal的利潤(rùn)率將提高40個(gè)基點(diǎn)，即0.4%。如果BML的服務(wù)占到PayPal總交易量的10%，則后者的利潤(rùn)率可能會(huì)提升4%以上。
引起政府注意
但魯利亞和其他分析師指出，盡管存在上述益處，BML也使得eBay面臨新的信用風(fēng)險(xiǎn)。券商Keefe， Bruyette & Woods分析師桑喬伊·薩克拉尼（Sanjay Sakhrani）說(shuō)：“eBay的運(yùn)營(yíng)將變得更加復(fù)雜，因?yàn)樗麄儸F(xiàn)在的財(cái)務(wù)狀況正面臨風(fēng)險(xiǎn)。”
向外借錢、收取利息、等待還錢，這種業(yè)務(wù)模式的風(fēng)險(xiǎn)超過了單純收取交易處理費(fèi)。尤其是在2008年金融危機(jī)爆發(fā)以后，由于違約率上升，部分借貸者破產(chǎn)，BML業(yè)務(wù)模式的風(fēng)險(xiǎn)驟然間放大。
金融類股票在股市上的表現(xiàn)充分證明了這一點(diǎn)。湯森路透的數(shù)據(jù)顯示，從不往外借錢的維薩，當(dāng)前股票市盈率是2012年每股營(yíng)收預(yù)期的20多倍，而向外借錢的美國(guó)運(yùn)通的股票市盈率為2012年每股收益預(yù)期的13.5倍。eBay股票的市盈率目前是2012年每股收益預(yù)期的17倍。
因此，值得eBay警醒的是，如果BML業(yè)務(wù)不斷擴(kuò)大，最終使得投資者將eBay當(dāng)作一家借貸公司看待，那么eBay的股票估值可能會(huì)受到負(fù)面影響。魯利亞說(shuō)：“如果信用風(fēng)險(xiǎn)嚴(yán)重影響eBay的估值，而PayPal業(yè)務(wù)增長(zhǎng)放緩，這恐怕會(huì)對(duì)他們的市盈率以及其他借貸機(jī)構(gòu)的股票估值產(chǎn)生影響。”
實(shí)際上，BML已經(jīng)引起監(jiān)管部門對(duì)eBay和PayPal的注意。薩克拉尼表示，“BML在監(jiān)管層面帶給eBay的風(fēng)險(xiǎn)更大一些。”此外，BML不是有經(jīng)營(yíng)執(zhí)照的金融機(jī)構(gòu)，不允許在美國(guó)從事借貸業(yè)務(wù)，因此十分依賴其他有經(jīng)營(yíng)執(zhí)照的貸款機(jī)構(gòu)。
遭遇法律訴訟
當(dāng)消費(fèi)者購(gòu)買BML提供信用擔(dān)保的產(chǎn)品時(shí)，貸款由在監(jiān)管機(jī)構(gòu)備案的金融機(jī)構(gòu)發(fā)放。自2010年9月份以來(lái)，BML一直通過WebBank銀行進(jìn)行此類操作。WebBank是一家在猶他州特許經(jīng)營(yíng)的實(shí)業(yè)銀行。
WebBank在銷售點(diǎn)借給買家錢花，同時(shí)還要確保商家得到付款。BML會(huì)從WebBank購(gòu)買這些借貸，令其將來(lái)可以從買家那里獲得利息，但如果買家沒有償還這筆錢，那么便將由BML埋單。
eBay在最新年報(bào)中警告稱，鑒于WebBank的借貸能力有限，BML的交易量恐怕會(huì)受到影響，或者會(huì)迫使eBay獲得自己的銀行營(yíng)業(yè)執(zhí)照。eBay表示，這是一個(gè)“費(fèi)時(shí)費(fèi)力的過程，將讓我們?cè)馐芨鞣N法律法規(guī)的約束，而遵守這些法律法規(guī)可能會(huì)給我們?cè)鎏硇碌呢?fù)擔(dān)。”
加州地方法院曾接到一起訴訟，指稱與WebBank的合作關(guān)系意味著BML充當(dāng)了真正借貸方的角色，因此違反了加州法規(guī)，包括高利貸法。但加州地方法院在2010年晚些時(shí)候駁回了涉及BML的高利貸指控，去年還將此案移交猶他州地方法院審理。但eBay今年在年報(bào)中稱，違反合同以及其他幾項(xiàng)指控并沒有撤銷。
市盈率受沖擊
eBay說(shuō)：“這些指控毫無(wú)根據(jù)，我們會(huì)積極應(yīng)訴，保護(hù)自己的權(quán)益。但是，這個(gè)領(lǐng)域的法律存在不確定性，如果對(duì)方勝訴，BML可能會(huì)被要求改變經(jīng)營(yíng)方式，支付大筆賠償，降低對(duì)客戶的收費(fèi)，進(jìn)而對(duì)我們的業(yè)務(wù)造成負(fù)面影響。”
PayPal發(fā)言人阿努杰·納亞爾（Anuj Nayar）表示，PayPal在歐洲已有一家銀行。他說(shuō)：“盡管我們暫無(wú)計(jì)劃改變我們?cè)诿绹?guó)的運(yùn)營(yíng)現(xiàn)狀，但如果形勢(shì)所迫，我們會(huì)考慮的。”薩克拉尼說(shuō)：“只有在市盈率遭受更大沖擊的情況下，eBay或許才會(huì)這樣做。如果你是一家銀行，股票估值往往會(huì)更低。”
湯森路透數(shù)據(jù)顯示，摩根大通股票市盈率目前是2012年每股收益預(yù)期的8倍，而花旗銀行股票的市盈率不到2012年每股收益預(yù)期的7倍。按資產(chǎn)計(jì)算，摩根大通是美國(guó)第一大銀行。
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本文標(biāo)題：eBay信用支付成功隱憂：面臨估值下行風(fēng)險(xiǎn)
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