有故事的公司不一定有趣。關于家電巨頭TCL集團的故事很多，多元化、海外收購、涉礦緋聞、股權激勵、高管減持等等。
但從財務角度看，這并不是一家有趣的公司。2月28日，家電巨頭TCL發布了2011年財報。2011年，TCL集團營業收入607.52億，增長17.21%；歸屬母公司凈利潤10.13億，增長134.24%；營業利潤12.20億，相比2010年虧損1.58億，實現扭虧。不少業內人士認為，這是TCL沉寂多年后一次揚眉吐氣的勝利。
不過，扣除非經常性損益后，TCL的凈利潤并不盡如人意。2011年，TCL歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤只有3.97億，只占10.13億凈利潤的四成不到。年報披露，TCL的非經常性損益主要來自2011年5.6億各種形式的政府補助。
自2004年TCL集團上市以來，非營利性因素支撐業績的情況一直存在。2004年至今，TCL扣除非經常性損益后的凈利潤/凈利潤（該指標主要反映公司盈利質量）平均比例為16.1%，2009年該比例最高，為45.36%。
也就是說，自2004年上市八年來，TCL的經營性盈利能力并沒有得到根本的改善。
這并不難理解。家電行業不景氣，黑電行業競爭已經白熾化，TCL也無法幸免。兩組關鍵數據可以看出，TCL上市這八年曲折的“生命線”。
第一組是毛利率。2004年，TCL上市時，銷售毛利率為18.6%，隨后一路下滑，2010年達到最低14.08%，低于家電行業43家公司21.29%的平均銷售毛利率。2011年，TCL集團毛利率為15.86%。有趣的是，自2005年以來，同在深圳的康佳集團毛利率一直高于TCL。
第二組是凈資產收益率ROE（加權）。上市八年，TCL的凈資產收益率徘徊在10%左右，2008年，TCL凈資產收益率最高時也只有13.43%。2011年，TCL凈資產收益率為9.39%，但扣除非經常性損益后的凈資產收益率僅3.68%。
激烈價格戰和產能過剩長期籠罩著家電制造行業。長期陷入規模效應制勝的怪圈，靠加大資產規模投入，來彌補凈利潤率的低下。但目前國內家電行業中將規模經濟模式做到極致的，只有規模狼性十足的美的電器一家。
TCL集團扣非后的凈利潤主要來自于通訊業務、多媒體業務和IT分銷業務。TCL的扭虧最重要的原因是核心業務多媒體業務（包括LCD電視、CRT電視、AV產品等）扭虧為盈。
從2011年TCL主營結構看，其主營業務中多媒體、家電、通訊及物流服務業務四大塊，占比分別為44.08%、10.70%、14.51%及20.23%，家電板塊在TCL的版圖中占比已邊緣化。
在大家電行業處于充分競爭的情況下，主營難做，因此，TCL多元化發展并不奇怪。TCL在2009年組建了創投公司，據公告，該子公司投資了20個各類融資項目新材料、新能源、能源等行業。
但至今，我們無法從TCL年報中看出，TCL創投公司盈利狀況。且其所投項目較為分散，項目進展也不明確，因此難以測算具體盈利，財務估值沒有意義。
當然，只要你愿意相信這個遙遠而美好的故事，請忘記上面的分析。
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本文標題：TCL集團：經營性盈利能力仍不佳
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