2011年前三季度，A股軟件行業營收同比增約19.6%，凈利同比增約7.6%。增值稅未能返還以及漲薪等投入帶來的費用壓力是盈利增速下滑的主因。盡管受制于宏觀經濟的滯后影響，我們預計2011Q4及2012年盈利增速有望回升，主要基于以下判斷：其一，收入增速有望維持。軟件行業仍是政府扶持的行業，即使在2008年金融危機期間行業營收最低也有近17%增長；其二，費用增速持續下降。經過2010年的大投入，2011年前三季度，行業兩項費用增速逐季下降，預計2011Q4及2012年費用增速將下降到接近或低于營收增速；其三，增值稅返還以及營業稅減免提升盈利。預計軟件行業增值稅將在2011Q4及2012年返還，
而部分企業的營業稅在2012年有望得到減免。
自上而下分析，看好三類細分行業或概念：其一，2012年政府將加大投入或者加大扶持力度的下游行業。包括醫療衛生信息化行業（東軟集團、衛寧軟件、萬達信息、長城信息）、信息安全行業（啟明星辰）、智能交通行業（銀江股份）、國產基礎軟件行業（中國軟件）以及安監信息化和金稅三期等行業；其二，符合技術發展趨勢或者迎合企業與個人投資或消費方向的行業或概念。包括地理信息概念（超圖軟件、華力創通）、云計算（華勝天成、啟明星辰）、模式識別（科大訊飛）、ERP（用友軟件、漢得信息）、BI（久其軟件）、BPO（立思辰、信雅達）；其三，受益于營業稅減免的細分行業（漢得信息、萬達信息）。
自下而上分析，建議關注2012年業績
增速高且較為確定、目前市盈率較低的公司，包括海隆軟件、立思辰和漢得信息。
行業及重點上市公司投資評級。目前，我們關注的重點公司2012年動態PE約為22倍，仍有提升空間。基于行業盈利增速回升和政府政策扶持的催化，我們維持行業“增持”評級。建議買入海隆軟件、立思辰、用友軟件和漢得信息等穩健增長的公司，跟蹤東軟集團的拐點性機會和航天信息的事件性機會，關注啟明星辰、超圖軟件和衛寧軟件等公司的中長線投資機會。
主要不確定性：增值稅返還滯后；人力成本上升超出預期；宏觀經濟滯后影響。
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本文標題：軟件行業：盈利增速有望回升
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