由于軟件配套用品銷售業(yè)務(wù)占比增加，09 年第三季度的銷售毛利率下降到81.95%，為近3 年來(lái)最低水平。由于人員規(guī)模擴(kuò)張和新產(chǎn)品的推廣，公司管理費(fèi)用和銷售費(fèi)用的快速增長(zhǎng)也對(duì)銷售凈利率產(chǎn)生較大的影響。

2009 年10月31日，用友軟件公布09 年3 季報(bào)，報(bào)告顯示，2009 年1-9 月公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.56 億元，同比增長(zhǎng)23.26%，實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)3.49 億元，同比增加338.53%，EPS 達(dá)到0.575 元;扣除非經(jīng)常性損益后全面攤薄凈資產(chǎn)收益率為5.3%，同比增長(zhǎng)84.2%。

公司今年前三季度的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要來(lái)自于公司出售北京銀行股權(quán)獲得約2.67 億元投資收益，同時(shí)將持有的交易性金融資產(chǎn)全部賣出，獲益4913 萬(wàn)。管理軟件產(chǎn)品受到國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的影響，高速增長(zhǎng)的勢(shì)頭有所放緩，營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)23%，公司中報(bào)顯示高端產(chǎn)品需求旺盛，中低端產(chǎn)品需求放緩甚至下滑，三季報(bào)顯示整體銷售情況出現(xiàn)一定好轉(zhuǎn)，但仍然低于我們的預(yù)期。我們認(rèn)為，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的進(jìn)一步回暖，公司有望在第四季度實(shí)現(xiàn)銷售收入的加速增長(zhǎng)。

由于軟件配套用品銷售業(yè)務(wù)占比增加，09 年第三季度的銷售毛利率下降到81.95%，為近3 年來(lái)最低水平。由于人員規(guī)模擴(kuò)張和新產(chǎn)品的推廣，公司管理費(fèi)用和銷售費(fèi)用的快速增長(zhǎng)也對(duì)銷售凈利率產(chǎn)生較大的影響。公司一方面加大對(duì)旗下管理軟件產(chǎn)品的研發(fā)和推廣力度，并通過(guò)收購(gòu)兼并進(jìn)一步豐富針對(duì)不同行業(yè)和高中低端客戶的管理軟件產(chǎn)品線，為迎接管理軟件市場(chǎng)的復(fù)蘇進(jìn)行積極合理的布局。

我們預(yù)計(jì)，扣除非經(jīng)常性損益后，用友軟件09年和10年每股收益分別為0.52元和0.73元。公司作為軟件行業(yè)的龍頭企業(yè)，應(yīng)享有一定估值溢價(jià)，未來(lái)6個(gè)月合理股價(jià)為22.63，我們給予“推薦”的投資評(píng)級(jí)。

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