京東方大手筆增發(fā)背后到底隱藏著什么？《投資者報(bào)》通過(guò)實(shí)地采訪并經(jīng)過(guò)深入分析后發(fā)現(xiàn)，京東方增發(fā)背后，是多重利益博弈的結(jié)果：增發(fā)股東資本逐利意圖明顯；大股東早在股改前就蓄意造富；北京、合肥、成都三地國(guó)資委競(jìng)相角逐，三出幕后大戲同臺(tái)上演。

　　第6代液晶面板TFT-LCD技術(shù)能改變京東方A(000725，SZ)的命運(yùn)嗎？

　　“公司花大力投資肯定是看好這個(gè)項(xiàng)目的，但最終結(jié)果如何還要看行業(yè)周期性變化，去年底應(yīng)是行業(yè)底部。”6月18日，京東方公共關(guān)系總監(jiān)張宇接受《投資者報(bào)》采訪時(shí)如是說(shuō)。

　　由于120億元增發(fā)引發(fā)的新聞不斷，這家業(yè)績(jī)不佳的上市公司近日吸引了眾多媒體與投資者前所未有的關(guān)注：先是公司公告非公開(kāi)增發(fā)融資120億元，創(chuàng)下A股今年融資額之最；6月10日增發(fā)股上市首日股價(jià)暴漲28%，引得市場(chǎng)一片嘩然；6月11日股價(jià)大跌，同一天公司公告稱，主要產(chǎn)品受行業(yè)周期性波動(dòng)影響，上半年預(yù)虧7~8億元。

　　對(duì)增發(fā)的質(zhì)疑也接踵而至。首先，此次增發(fā)120億元巨額融資竟投資一項(xiàng)四年里三度虧損的業(yè)務(wù)；其次，此次增發(fā)價(jià)格僅為2元，低價(jià)增發(fā)使得增發(fā)股數(shù)大幅增加，總股本擴(kuò)增至82.8億股后，公司每股凈資產(chǎn)已從1.68元降至0.67元，有損小股東利益；而且增發(fā)對(duì)象中有劉益謙、柯希平等資本大鱷，停牌后首日其財(cái)富極速上升，“人情”嫌疑揮之不去。

　　就在業(yè)界對(duì)公司增發(fā)一頭霧水之時(shí)，又一條新聞重磅出臺(tái)。6月15日，公司公告稱，第一大股東北京京東方投資發(fā)展有限公司(下稱京東方投資) 6月8日~11日在公司股價(jià)大幅波動(dòng)的情況下，減持了約5359.6萬(wàn)股，套現(xiàn)不少于2.9億元。

　　京東方大手筆增發(fā)背后到底隱藏著什么？《投資者報(bào)》通過(guò)實(shí)地采訪并經(jīng)過(guò)深入分析后發(fā)現(xiàn)，京東方增發(fā)背后，是多重利益博弈的結(jié)果：增發(fā)股東資本逐利意圖明顯；大股東早在股改前就蓄意造富；北京、合肥、成都三地國(guó)資委競(jìng)相角逐，三出幕后大戲同臺(tái)上演。

　　第一出：神秘公司逐利增發(fā)

　　京東方此次融資，主要投資于合肥京東方光電科技有限公司，用于建設(shè)國(guó)內(nèi)首條第6代薄膜晶體管液晶顯示器(TFT-LCD)生產(chǎn)線項(xiàng)目，該項(xiàng)目總耗資175億元。但此舉被業(yè)界戲稱為“自殺”。

　　一方面，當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)不景氣，且平板顯示產(chǎn)業(yè)低迷。前不久，國(guó)內(nèi)第一條5代線擁有者、液晶巨頭上廣電就因損失慘重而面臨重組。另一方面，從技術(shù)程度看，當(dāng)前日本夏普公司已建成切割尺寸更大、成本更低的10代線，友達(dá)光電已計(jì)劃進(jìn)軍11代線，日韓和中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)的主流國(guó)際大廠也都已開(kāi)工8代線，而京東方2010年底或2011年才能投產(chǎn)6代線，顯然，自建成起就遠(yuǎn)落后于行業(yè)。

　　尤為值得注意的是，京東方自2004年進(jìn)軍液晶面板業(yè)務(wù)后，過(guò)去四年中三年都是虧損。2005年、2006年各虧15.9億元、17.7億元，2007年因市場(chǎng)轉(zhuǎn)暖，全年贏利6.9億元；去年下半年市場(chǎng)急轉(zhuǎn)而下，公司全年虧損8.07億元。今年上半年，公司表示預(yù)虧7~8億元。資料顯示，該業(yè)務(wù)占京東方業(yè)務(wù)收入超過(guò)90%，但總體毛利率已銳減至5.04%。

　　如此情狀，公司融資意圖和投向遭到質(zhì)疑。一位業(yè)內(nèi)分析師告訴《投資者報(bào)》，目前國(guó)內(nèi)主流彩電廠商生產(chǎn)的32英寸以上尺寸產(chǎn)品，都用韓國(guó)和中國(guó)臺(tái)灣生產(chǎn)的屏，“而京東方一直定位低端，小尺寸顯示器利潤(rùn)率太低。”張宇對(duì)《投資者報(bào)》表示，各代線之間沒(méi)有可比性，8代線并不比6代線或5代線先進(jìn)，只是產(chǎn)品切割大小不同。他認(rèn)為，各代生產(chǎn)線背后的需求方和對(duì)應(yīng)的產(chǎn)品不同。

　　和投資項(xiàng)目不被看好形成反差的是此次增發(fā)價(jià)的最大特點(diǎn)是增發(fā)價(jià)相對(duì)于目前估價(jià)的大比例轉(zhuǎn)讓。從增發(fā)文件看，2.40元/股的發(fā)行價(jià)與定價(jià)基準(zhǔn)日(審議本次非公開(kāi)發(fā)行的董事會(huì)決議公告日前20個(gè)交易日)京東方A股股票交易均價(jià)90%( 2.20元/股)的比率為109.09%，與發(fā)行詢價(jià)日(即2009年5月13日前20個(gè)交易日)股票均價(jià)4.66元/股的比率為51.50%，與發(fā)行詢價(jià)日(即2009年5月13日)前1個(gè)交易日京東方A股股票收盤(pán)價(jià)格4.50元/股的比率為53.33%。而且，進(jìn)行詢價(jià)時(shí)，公司股票已大幅上漲，認(rèn)購(gòu)股東的賬面價(jià)值已經(jīng)翻倍。

　　所以，參與增發(fā)的股東是看好京東方所投資項(xiàng)目，還是看好增發(fā)機(jī)制的套利機(jī)會(huì)，值得深思。

　　而此次增發(fā)對(duì)象及其引發(fā)的股東結(jié)構(gòu)變化，也為投資者的質(zhì)疑提供了更多依據(jù)。第一大股東北京京東方投資發(fā)展有限公司并未認(rèn)購(gòu)增發(fā)股份，持股比例也從增發(fā)前的23.68%跌至增發(fā)后的9.39%，而且近日進(jìn)行了減持，盡管仍列最大股東，但地位岌岌可危。

　　而另外一家股東北京智帥投資咨詢有限公司非常神秘，從網(wǎng)站上搜不到公司任何資料，這家剛于4月29日注冊(cè)成立的公司(注冊(cè)地：北京市房山區(qū)良鄉(xiāng)長(zhǎng)虹西路翠柳東街1號(hào))注冊(cè)資本僅為1000萬(wàn)元，卻要在短時(shí)間內(nèi)拿出8億巨資認(rèn)購(gòu)股權(quán)。“公司就像專為增發(fā)而設(shè)。”一名券商人士對(duì)《投資者報(bào)》表示，北京智帥投資咨詢有限公司很可能是京東方管理層出資，或者是一些過(guò)橋貸款認(rèn)購(gòu)。如此安排，可減少鎖定期方便日后套現(xiàn)。但公司證券事務(wù)代表劉洪峰表示，智帥投資只是一家投資公司，與公司股東沒(méi)有關(guān)聯(lián)。

 

　　本次增發(fā)認(rèn)購(gòu)對(duì)象中，最受關(guān)注的是被稱為“廈門(mén)首富”的柯希平，在紫金礦業(yè)上市造就的9位身家10億元以上的巨富中，柯就是其中之一，他是此次惟一一個(gè)以自然人身份出現(xiàn)的股東，共出資16.8億元認(rèn)購(gòu)7億股。

　　而京東方或許成為柯的下一個(gè)“紫金礦”。僅6月10日一天，柯希平的賬面財(cái)富就速增28.42億元。盡管此后股價(jià)有所回落，但截至6月17日，柯賬面收益仍超過(guò)20億元。由于認(rèn)購(gòu)股票的鎖定期為一年，柯希平暫時(shí)不能賣(mài)出，柯本人表示看好公司業(yè)績(jī)。

　　柯希平此次認(rèn)購(gòu)的資金，被認(rèn)為是從紫金礦業(yè)套現(xiàn)而來(lái)。資料顯示，今年4月27日至5月5日期間，柯共通過(guò)兩筆大宗交易和競(jìng)價(jià)交易，累計(jì)減持紫金礦業(yè)7476.6853萬(wàn)股，以此期間8.88元/股的均價(jià)計(jì)算，柯套現(xiàn)額為6億余元。

　　與柯希平并列為最大買(mǎi)家的是上海諾達(dá)圣信息科技有限公司，其背后主人是素有“法人股大王”之稱的新理益董事長(zhǎng)劉益謙，此次認(rèn)購(gòu)京東方A定向增發(fā)股份7億股，占增發(fā)后總股份的8.45%，短短幾天其賬面財(cái)富增長(zhǎng)也超過(guò)20億元。劉益謙日前表示，這是他目前最大的單筆投資，“感覺(jué)價(jià)格比較合理”。

　　第二出：管理層精準(zhǔn)套現(xiàn)

　　選在股價(jià)大起大落時(shí)減持是大股東京東方投資套現(xiàn)的“高明”之處，也是引發(fā)爭(zhēng)議的關(guān)鍵所在。

　　根據(jù)公司公告，減持主要發(fā)生在股價(jià)大漲的6月8日、9日、10日三天，且以6月10日股價(jià)暴漲當(dāng)天減持最多。6月10日增發(fā)股上市首日京東方A股票不設(shè)漲跌幅限制，當(dāng)天上漲27.92%。據(jù)收盤(pán)后深交所提供的“當(dāng)日龍虎榜”顯示，廣發(fā)證券北京阜成門(mén)南大街證券營(yíng)業(yè)部賣(mài)出2.8億元，成為當(dāng)天賣(mài)出金額最大的營(yíng)業(yè)部，即便按當(dāng)天最高價(jià)7.1元/股的價(jià)格計(jì)算，該營(yíng)業(yè)部當(dāng)天賣(mài)出京東方A也超過(guò)4000萬(wàn)股。

　　6月11日，廣發(fā)證券北京阜成門(mén)南大街營(yíng)業(yè)部仍以5409.8萬(wàn)元的賣(mài)出金額排在京東方A當(dāng)天賣(mài)出席位之首，按當(dāng)天京東方A價(jià)格估算，這一交易額對(duì)應(yīng)的交易量不超過(guò)1000萬(wàn)股。結(jié)合6月15日公司的減持公告看，廣發(fā)證券北京阜成門(mén)南大街營(yíng)業(yè)部連續(xù)兩天的巨額賣(mài)單很可能來(lái)自京東方投資，而且大部分的減持完成于6月10日。

　　如果說(shuō)選在股價(jià)大起大落時(shí)減持是京東方投資套現(xiàn)的“高明”之處，那么，其更“高明”的是，鉆了增發(fā)前后總股本變化但流通股不變的空子。由于此次增發(fā)的50億股有1至3年禁售期，因此其實(shí)際流通盤(pán)在6月10日之后并沒(méi)有發(fā)生變化，但1%的減持紅線所代表的減持絕對(duì)數(shù)量卻瞬間由3300萬(wàn)股提高到8800萬(wàn)股。而京東方投資此次減持?jǐn)?shù)量明顯突破了增發(fā)前總股本的1%。對(duì)于大股東減持原因，張宇對(duì)《投資者報(bào)》表示，公司不方便透露，只能按大股東給的情況進(jìn)行披露。

　　《投資者報(bào)》通過(guò)調(diào)查了解到，早在公司MBO時(shí)，大股東就為日后套現(xiàn)鋪就了道路。等了整整五年，終于等來(lái)限售股解禁，京東方投資也就有了套現(xiàn)機(jī)會(huì)。

　　目前第一大股東京東方投資的股東有三家。第一大股東北京電子控股有限公司，目前仍是京東方的實(shí)際控制人，其持有京東方投資56.25%的股權(quán)，是北京國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)管理中心的全資子公司。而第二大股東是北京智能科創(chuàng)技術(shù)開(kāi)發(fā)有限公司(下稱智能科創(chuàng))，持有京東方投資33.75%股權(quán)，這是5年前京東方MBO的結(jié)果。

　　當(dāng)時(shí)，智能科創(chuàng)僅僅是一家注冊(cè)資本300萬(wàn)元且成立僅1年的“小字輩”公司，其注冊(cè)地址與京東方辦公地址相同，均為北京市朝陽(yáng)區(qū)酒仙橋路10號(hào)，僅有20名自然人股東，最大股東就是京東方董事長(zhǎng)王東升，還包括持股10%的副董事長(zhǎng)江玉昆、高級(jí)副總裁孫繼平，資深副總裁任建昌等。法人代表為目前的京東方總經(jīng)理陳炎順。京東方當(dāng)時(shí)稱，智能科創(chuàng)是為了激勵(lì)人才而成立，是對(duì)核心管理技術(shù)人員實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的平臺(tái)。

　　2003年10月，華融資產(chǎn)管理公司轉(zhuǎn)讓京東方投資43.75%股權(quán)給智能科創(chuàng)，并不是二者直接轉(zhuǎn)讓，而是通過(guò)了中間人——中關(guān)村百校信息園有限公司(下稱中關(guān)百校)。當(dāng)年，中關(guān)百校先以1.6億元獲得京東方投資2.9億股股權(quán)，據(jù)當(dāng)時(shí)京東方投資與京東方科技的股權(quán)關(guān)系，中關(guān)百校將間接持有京東方1.27億股，而2003年京東方每股凈資產(chǎn)高達(dá)3.9元，1.27億股權(quán)按凈資產(chǎn)的價(jià)值近5億元。

 

　　到2004年1月12日，中關(guān)百校將京東方投資43.75%的股權(quán)過(guò)戶給智能科創(chuàng)。這意味著，接手京東方投資43.75%的股權(quán)不到三個(gè)月，這部分股權(quán)就由原來(lái)的國(guó)有股變成了非國(guó)有股。由于京東方的高管們?nèi)珯?quán)持有智能科創(chuàng)，而智能科創(chuàng)持有京東方投資43.75%的股權(quán)，京東方投資又直接持有京東方36%的股權(quán)。這樣一來(lái)，京東方15.75%的股份就成了京東方高管們的囊中之物。而按京東方當(dāng)時(shí)6.6億元的注冊(cè)資本和144.7億元的總資產(chǎn)計(jì)算，作為智能科創(chuàng)最大股東，持股20%的京東方董事長(zhǎng)王東升的個(gè)人賬面資產(chǎn)已過(guò)億元。

　　作為中間人，中關(guān)百校也得到不小的回報(bào)。京東方2003年的分配方案是每10股轉(zhuǎn)增5股加0.10(含稅)的派現(xiàn)，中關(guān)百校由此獲得京東方分紅的767萬(wàn)股權(quán)和123萬(wàn)元紅利。

　　目前，減持后，京東方投資尚持有公司7.24億股，占總股本8.74%。董事長(zhǎng)王東升間接持有京東方科技0.589%的股權(quán)，保守估計(jì)，價(jià)值已超過(guò)2億元。

　　第三出：三地國(guó)資博弈增發(fā)“蛋糕”

　　液晶面板是高投資、高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)產(chǎn)業(yè)。對(duì)于地方政府來(lái)講，拿出巨額資金與外資企業(yè)合作，一旦失敗意味著巨大風(fēng)險(xiǎn)，而與本土企業(yè)合作風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小。正是基于這樣的原因，京東方一直是各地方政府追捧的對(duì)象。

　　據(jù)知情人士介紹，在確定與合肥合作前，武漢、深圳和成都等地方政府均與京東方有過(guò)接觸和深入談判，最終選擇了合肥。而此次增發(fā)，也上演了一場(chǎng)北京、合肥、成都三地國(guó)資爭(zhēng)奪的大戲。

　　事實(shí)上，對(duì)于京東方6代線當(dāng)初落戶合肥這一中部地區(qū)城市，許多業(yè)內(nèi)人士一度感到不解，而液晶面板產(chǎn)業(yè)背后的巨大風(fēng)險(xiǎn)，也一直考驗(yàn)著雙方能否持續(xù)合作。

　　對(duì)此，張宇表示，選擇合肥是因?yàn)槠涞乩砦恢茫�既是中部不太富裕的城市，又緊鄰長(zhǎng)三角。而合肥市市長(zhǎng)吳存榮日前表示，盡管這一項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)巨大，但合肥看中的是這個(gè)項(xiàng)目融入合肥高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)之后，對(duì)合肥家電產(chǎn)業(yè)的巨大推動(dòng)作用。

　　作為家電及IT業(yè)的核心部件，液晶面板對(duì)產(chǎn)業(yè)拉動(dòng)能力極強(qiáng)。以京東方在北京的項(xiàng)目為例，其位于北京亦莊的5代線就拉動(dòng)了100多家上游配套廠商到北京投資，僅采購(gòu)一項(xiàng)就貢獻(xiàn)120多億元。因此，地方政府為能拉到京東方這樣會(huì)下蛋的母雞而不遺余力。

　　北京市國(guó)資委顯然是近水樓臺(tái)占優(yōu)勢(shì)。增發(fā)后，京東方投資仍然是京東方A的第一大股東，盡管持股比例已由23.68%降至9.39%，但同樣來(lái)自北京國(guó)資委的北京亦莊國(guó)際投資發(fā)展有限公司也持有公司股權(quán)比例為7.04%。加上同屬北京國(guó)資委的北京電子控股、北京工業(yè)發(fā)展投資管理、北京國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)公司、北京經(jīng)濟(jì)技術(shù)投資開(kāi)發(fā)等四家“北京國(guó)資系”公司，來(lái)自北京國(guó)資委的資金控股比例仍達(dá)24%左右。

　　相比之下，合肥國(guó)資委反而不是最大贏家。去年11月6日與京東方簽署《認(rèn)購(gòu)協(xié)議書(shū)》的合肥國(guó)資委旗下有6家公司，當(dāng)初承諾至少認(rèn)購(gòu)60億元，但最終僅合肥鑫城、合肥藍(lán)科各自認(rèn)購(gòu)了15 億元，持股比例為15.1%。

　　京東方證券事務(wù)代表劉洪峰就此對(duì)《投資者報(bào)》表示，當(dāng)初合肥國(guó)資委做出承諾時(shí)沒(méi)料到會(huì)有這么多認(rèn)購(gòu)者，“這些戰(zhàn)略投資者后來(lái)放棄認(rèn)購(gòu)并未給發(fā)行人造成損失，算是正常行為。”

　　最失意的當(dāng)屬成都國(guó)資委。去年通過(guò)定向增發(fā)成為京東方第三、第四大股東的成都工業(yè)投資、成都高新投資沒(méi)有參與此次認(rèn)購(gòu)，并對(duì)此次增發(fā)投了反對(duì)票。本次增發(fā)后，二者的控股比例都下降到5%以下，退出了公司前十大股東行列。

　　一位業(yè)內(nèi)人士表示，地方政府的熱捧，對(duì)京東方而言，是幸，也是不幸。幸運(yùn)的是，京東方雖然已具建設(shè)6代和7.5代線的技術(shù)能力這一最大優(yōu)勢(shì)，但根本就沒(méi)錢(qián)去建這種高投資的生產(chǎn)線，因此地方政府的支持就是天上掉餡餅。

　　以合肥生產(chǎn)線為例，項(xiàng)目所需175億元巨資也由合肥市政府負(fù)責(zé)解決，其中的60億元增發(fā)面向市政府所屬的五家公司，其余部分如果沒(méi)有找到戰(zhàn)略投資者，也將由市里出面解決問(wèn)題。

　　但另一方面，京東方與地方政府的另一場(chǎng)博弈中也有不利。京東方已經(jīng)掌握了7.5代線的技術(shù)，完全有理由可以盡可能做到稍微先進(jìn)一點(diǎn)的7.5線，但該代線的投資高達(dá)240億元，而從地方政府選擇6代線的決定來(lái)看，顯然后者不愿意接受或者不能承受如此龐大的資金。除了上6代線，京東方也別無(wú)選擇。

　　京東方常務(wù)副總裁、合肥京東方總經(jīng)理劉曉東坦言，目前整個(gè)行業(yè)處于低潮期，三星、索尼、夏普等全球液晶面板巨頭都處于虧損。在全球投資都在壓縮的情況下，京東方合肥項(xiàng)目逆勢(shì)而上確實(shí)存在不確定因素。盡管120億元定向增發(fā)已落實(shí)，75億~85億元國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行的貸款論證報(bào)告已提交，但由于液晶面板生產(chǎn)線需要強(qiáng)大現(xiàn)金流支持，一旦市場(chǎng)繼續(xù)低迷，公司將面臨更大難題。  （編輯：列娜）

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本文標(biāo)題：京東方120億增發(fā)背后大戲：資本逐利意圖明顯

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